为什么业绩这么好市场还不满意？对此我有一个想法，不是英伟达不行了，是它太行了，行到大家都不知道怎么给它定价。

我觉得英伟达真正的挑战，是能不能从卖硬件变成靠软件和服务赚钱，老黄已经在走了，但能不能走通谁也说不准。

这个局布得够大够野，光是这份胆量就值得竖个大拇指，活到这个岁数，见过太多昙花一现的公司，英伟达能不能成为那个例外我挺想看看的。

老黄的底气从哪来

老黄说了句话让我印象特别深，他说去年最有意思的事，就是看自己去哪吃饭，第二天那家公司的股价就能翻倍，这话听着像吹牛，但从他嘴里说出来你又觉得好像是那么回事。

以我的认知而言，现在的英伟达早就不是一家单纯的芯片公司了，它是整个AI产业的晴雨表甚至是发动机，谁上了英伟达的餐桌，谁就等于拿到了通往AI时代的入场券。

但我们把这件事拆开来看，英伟达这么强势，真的一点毛病都没有吗，我觉得未必。

表面风光背后也有难言之隐

以我的感受来说，这就跟开饭馆似的，你生意再好架不住猪肉天天涨价，黄仁勋再厉害总不能自己开个内存厂吧。

所以别看英伟达现在风光，利润的大头正悄没声地往内存厂口袋里流呢，再说现金流，这季度自由现金流只有213亿，占营收的22%，上个季度还接近50%。

从我的角度出发，我觉得黄仁勋现在就是骑虎难下，下游那几家大客户哪个也不是吃素的，人家自己也在搞芯片。

你如果不给他们垫钱，他们转头就加大力度扶持自己的芯片，但老黄琢磨出来的招一般人真想不到。

把芯片生意做成了银行买卖

他拉来了六家顶级资管机构，搞了一个AI算力融资平台，要撬动五千亿美元给客户建数据中心。

依照我的个人理解这招一箭三雕，客户买得起更多芯片了，资管机构拿到了长期回报，客户一旦上了这条船，设备合同租约全部绑在一起，想换别家芯片成本高到没法算。

贝莱德的掌门人芬克说这是金融工程的下一个未来，我觉得这话有点夸张但意思差不多，黄仁勋这是从卖芯片的变成放贷款的，再变成开银行的。

这个思路在科技行业里我是头一回见，对于大客户自研芯片，我的看法跟很多人不一样，有人说出了芯片性能超过英伟达了。

以我的认知而言，这些人想得太简单了，大客户搞自研芯片是为了跟英伟达讨价还价，而不是为了取代它，就跟你家门口得有两家菜市场一样才能压价。

黄仁勋自己说得很直白，那些自研芯片解决的是很窄的问题，而英伟达做的是整台AI超级计算机。

一个机架三四百万美元，贵是贵但单位算力成本反而更低，训练最顶尖的大模型，还得靠英伟达的大家伙。

软件才是老黄藏得最深的那张牌

老黄在电话会上说，自己唯一的遗憾就是没有更多更早地去投资那些前沿AI公司，过去一年，英伟达对这些公司累计承诺投资超过900亿美元。

对此我有一个想法，黄仁勋这是在买保险，万一哪天哪家AI公司搞出了革命性的技术，英伟达作为早期股东至少能分一杯羹。

从我个人感受来讲这事没毛病，你开工厂的给下游客户借钱买设备，客户赚了钱还你还能分股权，这是天底下最划算的买卖，只不过这种玩法也只有英伟达这种体量玩得起。

再说软件，英伟达搞了一个智能体架构，能让AI连续几天自主干活不跑偏，不少市场认为英伟达正在成为一家软件公司，只不过恰好也卖硬件。

我觉得这才是整场电话会里最有分量的一句，以我的观察来看硬件再厉害，早晚有被人追上的一天。

但软件生态一旦建立起来客户想走就难了，英伟达现在就是在用硬件拉客户进门，用软件把人死死留住，这条护城河比什么先进制程都管用。

下一步往哪走

回到开头那个问题，为什么业绩这么好市场还是不满意，对此我有一个想法，不是英伟达不行了，而是它太行了，行到大家都不知道该怎么给它定价。

五万亿的市值，已经超过了地球上绝大多数国家的GDP，再翻一倍就是十万亿，整个地球的AI市场能不能撑得起这个数，谁心里也没底。

我觉得英伟达真正的挑战，不是竞争对手也不是内存涨价，而是它能不能从卖硬件的公司，真正变成靠软件和服务赚钱的公司。

这条路不好走但老黄已经在走了，能不能走通谁也说不准，但有一点可以肯定，黄仁勋正在做一件以前没有任何芯片公司做过的事情。

这个局布得够大也够野，成败且不论，光是这份胆量和眼界就值得竖个大拇指，咱们活到这个岁数见过太多昙花一现的公司，英伟达能不能成为那个例外我挺想看看的。

#资本市场为何不看好英伟达财报