年报观察 | 中信金融资产：地产纾困的风险与收益

观点网 三月底，四大AMC之一的中信金融资产发出了2025年成绩单。

过去一年，该公司实现收入总额达到804.76亿元，剔除一次性影响因素，同比增长43%；归母净利润为110.86亿元，剔除金租公司出表影响，同比增长17%。

期内，中信金融资产平均股权回报率(ROAE)为18.7%，较2024年提升了0.3个百分点，平均资产回报率(ROAA)则为0.93%，同样提升了0.18个百分点。

财报中，中信金融资产董事长刘正均直言：“这一年，我们厚积薄发、向难求成，交出一份成色十足的发展答卷。”

不过，这份看似亮眼的“成色”背后，并非全无杂色。

在利润重回百亿、主业占比持续提升同时，中信金融资产的纾困业务余额同比暴增41.8%，其中相当比例仍与房地产深度捆绑。

回归主业

中信金融资产的前身，是成立于1999年的中国华融。

那一年，为应对亚洲金融危机、处置国有银行不良资产，中国华融与信达、东方、长城一同应运而生，并称四大AMC。从诞生之日起，使命便与“风险化解”紧密相连。

2015年，中国华融在香港上市，此后便驶入了扩张快车道。

彼时的华融，开始加杠杆、铺摊子，银行、证券、信托……几乎集齐了所有金融牌照，总资产一度膨胀到1.8万亿。

规模膨胀的背后，隐患也在悄然累积。

2017年开始，受房地产行业拖累、GDP增速放缓等多重因素影响，中国华融营收与归母净利润表现持续承压。到了2018年，风控问题集中暴露，由此进入改革阵痛期，一场持续多年的风险出清行动就此拉开序幕。

2020年，一次性计提减值准备高达1077亿元，打响了大规模出清的第一枪。

转折发生在2021年，中信集团牵头注资420亿元，次年成为第一大股东；2024年1月，中国华融更名为中信金融资产。

新东家来了，紧接着新一轮“刮骨疗伤”正式开启。最新财报透露，中国华融近三年累计计提减估值2084亿元，核销资产1788亿元，不良资产净值的对应押品价值约为3倍。

持续计提背后，是一场经营策略的根本性转向。观点新媒体了解到，2024年，该公司一口气转让了6家金融子公司股权，非主业风险基本出清，发展战略从“铺摊子”的规模扩张，急转弯为“瘦身健体、聚焦主业”。

战略转向的成效，在2025年财报中已初步显现。

这一年，中信金融资产不良资产经营分部收入总额为694.11亿元，剔除一次性影响因素后猛增108.5%，占总收入比重为86.25%。

拉长视角来看，2020年至2024年，中信金融资产不良资产经营业务收入分别为603.7亿元、517.48亿元、321.06亿元、669.55亿元、906.71亿元，占比从78.91%波动上升到84.46%。

显然，处置金融子公司之后，资源正加速向不良资产经营这一核心赛道集中。

利润端的表现同样印证了这一点，2023年，不良资产管理业务归母净利润由负转正，实现144.08亿元，同比激增166.8%；2024年，在主动加大风险出清力度背景下，该数值为64.81亿元；2025年，则达到143.57亿元。

相比之下，资产管理和投资分部仍现冷霜，该业务于2025年全年实现收入134.61亿元，较上年同期减少29.7%；同时，归母净利润自2018年开始一直处于亏损状态，2025年仍未扭亏，录得54.16亿元亏损。

中信金融资产在财报里总结得很直白：加入中信以来第一年走上正轨，第二年扭亏为盈，第三年利润重回行业第一，第四年利润突破百亿大关，累计实现收入3359亿元，。

从中国华融到中信金融资产，这家AMC的故事还在继续，现在这家公司已经完成了“深蹲”，正蓄势准备下一次起跳。

风险仍在

财报显示，于2025年末，中信金融资产不良资产经营分部资产总额为9144.2亿元，较上年末增加9.7%。

目前，中信金融资产不良资产经营业务涵盖五大板块，包括收购处置、纾困盘活、股权业务、收购重组，以及子公司开展的相关业务。

先来看看收购处置业务，去年全年，剔除投资收益与公允价值变动损益结转影响64.01亿元后，已实现处置收益35.64亿元。

同期，新增收购成本同比增长15.68%至473.96亿元，其中，来源于非银机构的新增收购成本同比增长38.3%，法拍业务新增收购成本同比增长107.7%。

从业务布局来看，处置类业务明显向不良资产活跃的“主战场”集中：2025年，中信金融资产新增收购来源于长江三角洲、珠江三角洲和环渤海地区的不良债权资产350.15亿元，占比73.8%；报告期末，来源于上述地区的不良债权资产总额合计为1214.42亿元，占比64%，较上年末提升4个百分点。

股权业务则扮演了“稳定器”角色。2025年，该项业务贡献收入537.52亿元，年末资产规模2652.32亿元，收益稳定。

收购重组业务则处于“主动收缩”通道。由于存量项目压降出清，2025年没有进行新增收购，项目数量由689个减少至431个，资产账面价值由2024年末的1131.11亿元减少至2025年末的人民币631.29亿元，同比下降44.19%，这块业务正在“瘦身”。

但真正让人担心的是纾困盘活业务。

这块业务的投放同样集中在环渤海、长三角、珠三角等经济发达地区，2025年末投向三大区域的纾困项目资产余额为1152.11亿元。

年内，纾困盘活业务新增投放成本808.96亿元，同比增长55.4%，实现收入82.71亿元，同比增长54.7%。于2025年12月31日，该公司纾困盘活业务资产余额为1788.94亿元，较上年末大增41.8%。

增速尤为亮眼，但这部分的钱花向何处？

据了解，纾困业务大多是投向房地产纾困、城投平台、问题企业重整……无一不是周期长、变现慢、隐性风险大的“硬骨头”。

去年中信金融资产盘活的上海壹号院项目、上海董家渡项目以及天津“梅江壹号院”项目，均是因融创中国资金链断裂而陷入停滞的典型。

纾困成功的故事很动听，但每一个故事背后，都意味着漫长的资金沉淀和复杂的多方博弈。

从业务结构来看，截至2025年，纾困盘活主体当中，房地产行业总额为595亿元，对比2019年时收购重组类不良债权资产中1945.76亿元的房地产业务总额，确实有了极大程度的优化。

但不可否认的是，当前，房地产仍然是第一大行业敞口，且比重仍达到33.4%，且在各行业中占比最高。

排在后面的租赁和商业服务业占比25.5%，制造业占比10.7%，同样是风险集中的领域。

国际评级机构标普在一份报告中提到，公司资产仍高度集中于房地产相关领域，且很大一部分风险敞口集中在低线城市。在市场持续不确定情况下，这些资产的质量可能进一步恶化，需要额外拨备。

显然，经过几年时间的调整，中信金融资产的房地产风险实现了大规模压降，但彻底出清仍需时间。而纾困业务作为当下增长最快的引擎，同样也是一把双刃剑，接下来，这家公司如何在加速投放与控制风险之间找到平衡，才是真正的考验。

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