敲钟仅4天，宇树最大背锅侠出现，终于知道王兴兴为什么黑脸不笑

8月19日，上交所交易大厅，红围巾、红领带、红彤彤的LED背景板。“A股人形机器人第一股”宇树科技正式挂牌上市。发行价150.80元，开盘直接飙到1100元，涨幅629.44%，盘中市值一度触及4449亿元。中一签最高浮盈近48万，刷新A股注册制新股开盘盈利纪录。全场沸腾。

唯独站在C位的创始人王兴兴，双唇紧闭、眉头微锁，全程几乎没笑。有记者问他感受，他只冷冰冰回了四个字：不好意思。

当时全网都在猜——身家暴涨到上千亿，他为什么笑不出来？

三天后，答案自己浮出了水面。

上市次日（8月20日），宇树科技低开6.51%，盘中一度跌近19%，收盘暴跌18.70%，报687元，市值缩水至2778.67亿元。8月21日继续下探，报672.41元。到8月24日，也就是上市后的第四个交易日，收盘报价603.08元，下跌10.31%，总市值缩水至2439亿元。

四个交易日，股价从1100元跌到603元，累计回撤45.2%，市值蒸发超2000亿元。

现在回头看那张“黑脸”——他不是不懂礼数，他是全场唯一一个算清了账的人。

第一笔账：纸面财富，三年内一分都动不了。

按开盘价测算，王兴兴合计持有约1.214亿股，对应个人持股市值超过1300亿元。但科创板对实控人有36个月锁定期，三年之内不能卖。股价三天跌掉近四成，对他的现金流毫无影响——因为他根本卖不了。涨得再凶，也只是屏幕上的数字。

第二笔账：800倍的市盈率，把未来十年的预期一天炒完了。

宇树发行市盈率219.23倍，所属行业最近一个月平均静态市盈率仅38.56倍。开盘冲到1100元时，动态市盈率一度突破800倍。按2025年全年净利润算，市场相当于用几百年的利润买今天这个价格。

而2026年上半年，宇树营收11.52亿，同比增长48.54%，但增速已从2025年全年的332.64%掉了下来。扣非净利润2.44亿，同比下滑19.34%。

野村证券上市首日给出的目标价只有370元。机构不是不看好人形机器人，而是当下这个价格，把太多还没发生的事情都提前定价了。

第三笔账：人形机器人离“有用”还差一口气。

2025年前三季度，宇树人形机器人收入里，科研教育场景占了73.60%，商业消费17.39%，真正的行业应用只有9.01%。而在这9%里面，真正用于智能制造、智能巡检的收入大约只有1570万元。

2026世界机器人大会期间发布的报告显示，上半年中国人形机器人出货量超4万台，全球占比高达97%，但真正用在工业和商业落地场景的，只有大约5%。

王兴兴自己在8月20日股价暴跌那天，穿着白衬衫出现在世界机器人大会主论坛上，当着台下几百号人说得直白：机器人在展台上表演那都是排练了一万遍的固定动作，真把它扔到你家客厅里，让它帮你收拾一下茶几上的杯子，可能连杯子都认不全。

今天放的是白色马克杯，明天换成一个玻璃杯，它就懵了。目前全球人形机器人最大的瓶颈是具身智能的泛化能力不足。机器人的效率和能力跟人比还有差距，遇到新任务还得重新训练。

钱没到手，锅先背上了。

那这个“最大背锅侠”到底是谁？

答案指向一个熟悉的名字——中信证券。

作为宇树科技本次IPO的独家保荐人及主承销商，中信证券已经手握约1.45亿元保荐承销费，保荐团队人均创收约580万元。这还不是最关键的。

更关键的是，中信证券合计持有宇树科技0.8525%股份，上市后稀释至约0.7673%，对应上市后市值约4.68亿元。其中通过旗下私募投资基金金石成长参投，穿透后间接持股比例约0.5148%。

裁判是他，运动员也是他。一边当保荐人收承销费，一边自己旗下基金持股获益。建银国际研报指出，宇树科技2026年目标市值有望达到1090亿元。而市场开盘给到了4449亿——谁帮着吹起来的？60多亿的超募资金去哪了？有市场人士指出，多募超募的几十亿元马上交给中信委托理财。

有分析认为，宇树科技上市首日换手率高达85%。绝大多数中签的打新资金，根本不看好公司长期价值，上市首日高位精准套现，一天之内锁定百亿级浮盈离场。而那些被暴涨行情吸引、高位跟风冲进去的散户，直接沦为了最后的买单者。

禾迈股份557元“天堂发行价”的前车之鉴还摆在那。如今宇树科技这出戏，剧本换了主角，导演还是同一个。

王兴兴那张“黑脸”，或许藏着更深的意思。一个技术型创始人，比谁都清楚4449亿市值里有多少是真正的商业价值、多少是情绪泡沫。可他站在那个位置，什么都做不了。

敲钟不过四天，市值蒸发2000亿。盛宴散场后，留下来收拾残局的，只有他一个人。而那些在上市前就已经布局的机构、那些赚得盆满钵满的保荐人，早已消失在庆祝的香槟泡沫里。

现在你知道王兴兴为什么全程黑脸不笑了。不是他不懂配合资本，恰恰是这个浮躁时代里少见的诚实——他知道头顶那个数字自己都不一定信。