中信建投 | 市场成交处于高位，盈利韧性与估值低位支撑非银投资价值

来源：中信建投证券研究

文｜赵然 吴马涵旭 沃昕宇 李梓豪 何泾威

证券：本周股票成交额自月初以来连续维持3万亿元以上的水平，市场交投情绪仍在较高水平。保险：存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，4月以来权益市场回暖有望增厚利润，当前估值具备较高安全边际。香港市场及港交所观点：港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。多元金融观点：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利与技术红利的双重驱动期。

证券：本周股票成交额自月初以来连续维持3万亿元以上的水平，市场交投情绪仍在较高水平。5月25日至5月29日，市场日均成交额实现32158.80亿元，环比+5.55%，同比+193.98%。两融余额维持2万亿元关口，连续多周持续上升。截至2026年5月28日，沪深北三市融资融券余额达29,424.03亿元，较年初增长15.81%，占A股流通市值的比重达2.77%。IPO发行方面，按发行日统计，2026年5月（截至29日）共上市7家企业，募资90.01亿元。再融资方面，2026年5月（截至29日）企业股权再融资规模合计65.12亿元。根据同花顺的统计，截至5月29日，我国公募基金净值规模实现36.49万亿元（剔除ETF联接基金市值，ETF使用最新场内规模），较2025年底-0.71%。

保险：2026年5月27日，国家金融监督管理总局发布2026年4月保险业月度经营情况。人身险方面，1-4月原保险保费收入累计同比+6.3%，其中寿险、意外险和健康险分别累计同比+7.6%/-11.3%/+0.62%；单4月，人身险原保险保费收入同比+0.6%，其中寿险、意外险和健康险分别同比+1.1%/-14.3%/-0.2%。财产险方面，1-4月原保险保费收入累计同比+2.2%，其中车险和非车险分别累计同比-0.3%/+4.3%；单4月，财产险原保险保费收入同比-0.2%，其中车险和非车险分别同比-0.1%/-0.3%。1-4月，赔付率累计同比-0.05pct至52.4%；单4月赔付率同比-0.8pct至67.0%。

5月6日至5月29日，证券II（中信）指数-0.36%，跑赢非银指数，但跑输沪深300指数、上证50指数。

本周股票成交额自月初以来连续维持3万亿元以上的水平，市场交投情绪仍在较高水平。5月25日至5月29日，市场日均成交额实现32158.80亿元，环比+5.55%，同比+193.98%。资金面，宏观流动性趋于宽松与增量资金持续涌入共同营造有利环境；基本面，科技产业升级与内需修复推动企业盈利预期回升；制度面，资本市场基础制度不断完善与政策组合拳协同发力，有望系统性提振市场风险偏好，全面激活市场交投热情。

两融余额维持2万亿元关口，连续多周持续上升。截至2026年5月28日，沪深北三市融资融券余额达29,424.03亿元，较年初增长15.81%，占A股流通市值的比重达2.77%。短期杠杆资金持续维持高位，市场风险偏好显著抬升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资者对市场行情的积极预期。

IPO与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO发行方面，按发行日统计，2026年5月（截至29日）共上市7家企业，募资90.01亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对IPO全流程的审核，重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、科创板支持硬科技，IPO市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，2026年5月（截至29日）企业股权再融资规模合计65.12亿元。

公募基金方面，规模持续增长，股票型基金占比小幅减少。根据同花顺的统计，截至5月29日，我国公募基金净值规模实现36.49万亿元（剔除ETF联接基金市值，ETF使用最新场内规模），较2025年底-0.71%。与2025年底相比，股票型基金净值占比由14.80%减少3.37pct至11.43%，债券型基金由30.21%增加0.29pct至30.60%，而混合型基金则从9.95%增加0.49pct至10.45%。2026年以来，随着三阶段费率改革正式收官、业绩比较基准指引落地、信息披露新规强制披露盈利投资者占比等核心指标，以及绩效考核管理指引将三年以上中长期考核权重提升至80%以上并建立股东分红与投资者盈亏挂钩机制，公募行业从"规模导向"向"回报导向"的转型已获制度性支撑。上述政策协同发力，标志着我国公募基金业全面迈入以投资者利益为核心、以高质量发展为目标的新阶段。

估值水位：截至5月29日，万得证券Ⅱ(申万)板块PB(LF)估值约为1.25倍，位于过去一/三/五年的1.41%/23.58%/18.43%分位。

外部环境：美联储本周政策信号趋于谨慎，市场对年内降息预期明显收敛，加息可能性有所升温。一是4月FOMC会议纪要显示政策立场边际趋紧，5月21日公布的纪要显示多数与会者认为若通胀持续高于2%目标，政策进一步收紧可能变得适宜，许多与会者倾向删除声明中暗示未来降息的宽松措辞。二是4月物价与增长数据呈现“通胀黏性、动能放缓”组合，5月28日公布的4月PCE数据显示整体PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨3.3%，物价回落仍面临一定阻力；同日公布的一季度GDP二次估算增速下修至1.6%，其中消费增速由初步估算的1.6%下调至1.4%。三是本周多位联储官员表态偏鹰，理事库克5月27日表示若通胀未能缓解将准备支持加息，芝加哥联储行长古尔斯比5月28日警告市场对AI生产力预期过高可能推高通胀并加大央行政策调整压力，副主席杰斐逊表示通胀风险偏向上行。四是市场对年内降息预期明显收敛，6月会议维持利率不变仍是主流预期，年末前加息概率有所升温。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

证券研究报告名称：《周报20260530：市场成交处于高位，盈利韧性与估值低位支撑非银投资价值》

对外发布时间：2026年6月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007