拯救价值投资！现金流ETF详解

为了吃分红，牛市跑输指数；为了涨得块而去买题材股，心里又没底。如果说有个指数牛市能跑赢大盘，股息率还高，那岂不是攻防兼备，怎不心动？截止上周四富时自由现金流聚焦指数年内涨幅7.57%，胜过上证的4.04%；所对应的ETF目前连续13个月分红，现价股息率接近3%。这几年最大回撤仅20%，整体跑赢主流指数。我发现很少有人专门分析这类指数和相应的ETF，今天就来聊聊它。

先抛结论，现金流相关指数目前估值处在历史较高区间，并不适合建仓。但这轮牛市至今对于很多价值投资者而言最大的反思是: 应当在熊市里配备一些指数类产品，以应对所持品种与牛市风格错开的问题，优化持仓体验。我们正处在一个剧烈变化的时代，市场的结构性在很长一段时间内会非常明显，保守风格的投资者如果不想承担尝试前沿板块的潜在风险，却又想在牛市里同样保持体验，那么提高指数配置是有必要的。沪深300、现金流或者上证指数自身相关的ETF都可以在下一次出大的机会时配置上。

说回现金流指数。目前该类指数有三个版本比较主流，分别是富时自由现金流聚焦、国证自由现金流指数和现金流800。现金流充沛的企业本身跟蓝筹股重合度极高，蓝筹阵营这轮牛市体验极差，但这三个指数却能跟上涨幅，其最大的原因就是: 没有白酒。

是不是很反常识，白酒作为现金流最充足的板块竟然基本没有被纳入现金流相关指数。这个原因后面会讲。关于现金流指数的编制首先我们明确几个概念: 自由现金流，简称FCF，是用过去一年经营活动产生的现金流量净额-购建各项资产所支付的现金。企业价值，写作EV，是用市值 + 负债 - 货币资金。最后是核心指标: 自由现金流率。它是用自由现金流/企业价值，可以看作企业盈利质量的体现。当然这一比率越高并不意味越好，公司短期突然出售重大资产或者市值暴跌都会在数学上推高这一数值，这里只是用作指数编制的规则而已。

然后三大相关指数各自的编制规则整理如下。共同点在于都剔除了房地产和金融行业，他们的杠杆高，现金流没有参考性；都要求一年内的现金流和企业价值为正，把景气度低的给踢掉了；同时还在自由现金流率上做了筛选，也就是表格中的“盈利质量”。这一项直接把白酒阵营给干没了。白酒市值高导致分母太大，例如贵州茅台虽现金流数百亿，但市值更是接近2万亿，算出来的FCF并不高。所以这类指数并非简单选取高现金流的公司，更在乎效率。这个思路是合理的，比起茅台这种巨无霸，那些企业价值相对合理、但自由现金流产出非常强劲的标的向上空间更大。

三个指数编制规则接近，不同点是富时自由现金流聚焦指数对于经营现金流的持续性没有要求，替代的是在盈利质量和波动率上要求极高，并且预期不增长的标的会被剔除。波动率这点直接把油运给排掉了，也导致这两年它在三者中走的最差。另外，国证自由现金流指数成分股有100只，而另外两个只有50只，覆盖面稍显不足。

三个指数对应的ETF怎么选呢？分开来说。首先是追踪国证自由现金流指数的ETF，因其重仓油运，最近走的更强。标的有100只，覆盖面较广，最全面和均衡。向上波动空间比其他二者大，牛市里选择最佳。其次是追踪富时自由现金流聚焦的这类，成分股数量少，几乎没有油运，覆盖面窄了点。但由于其对于公司质量要求极高，波动较低，长期稳定性好些。考虑到红利类ETF里油运比例较高，如果你持有红利，则此类ETF可做互补。还有一类追踪的现金流800，该指数看重现金流的持续性，但对盈利质量要求不如其他二者。同样重仓油运的情况下不如国证自由现金流全面。

现金流指数的优势在于——它里面是没有垃圾资产的，同时在公司盈利上具有稳定性，所谓下有保底；通过自由现金流率再筛一遍，尽量确保了近几年内景气度高市值合适的行业标的入选，上有空间。拿富时自由现金流聚焦来说，一共只有6个标的市值超过2000亿，最高是5800亿的美的集团。某种意义上来说算是沪深300精选了。同时高现金流也是高分红的前置条件，组合整体股息率高。沪深300目前的市盈率是14倍，股息率2.6%；而几个现金流指数虽然市盈率达到16倍，但股息率也都在3%以上，明显高于沪深300。当然，沪深300的优势在于行业覆盖面更广，权重更多，理论上抗风险能力更强。现金流指数无法纳入科技公司，结构性市场下二者是可以同时配置的，而非代餐。

另外，并不是所有现金流类etf都是分红的。定期分红的那些可以作为提高红利仓位盈利空间的一种替代，同时配置。当然如果你不在意分红，选强的就好。但还是回到最开始的结论: 目前现金流指数的估值水位较高，并不适合现阶段直接参与。本篇文章更多是带你熟悉这类指数的特点和分享配置思路，为下一次机会做准备。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。