顺丰发布公告回购资金总额不低于 30 亿元、不超过 60 亿元 ，价格上限不超过 59.10 元 / 股，截止到5月份累计回购约 1.04 亿股，金额39.99 亿元，平均成本38.31 元 / 股。

一、年报经营数据解读

一句话结论：2025 年营收3082 亿（+8.4%），归母净利111 亿（+9.3%），首次跨过 3000 亿营收，稳中有进，利润增速略高于收入，赚钱能力变强。

1) 营收增长8.37%，扣非净利润略微增加1.29%，营收增速进入相对缓慢增长期间；

2) 盈利能力，ROE11.5%，低于15%，销售毛利率13.32%，净利率3.79%，快递业是一个竞争充分的低毛利行业，护城河不是很高；

3) 资产负债49.03%，负债率持续下降，流动速比1.25，相对负债率不高，财务风险比较小。

分业务经营数据如下：

1. 2025年度，公司时效快递业务实现营业收入人民币1,310.5亿元，同比增长7.2%
2. 2025年度，经济快递业务实现营业收入人民币320.5亿元，同比增长17.6%
3. 2025年度，公司冷运及医药业务实现营业收入人民币106.1亿元，同比增长8.1%。
4. 2025年，公司同城即时配送业务实现营业收入127.2亿元，同比增长43.4%
5. 2025年，公司供应链及国际业务实现营业收入729.4亿元，同比增长3.5%

二、公司经营战略分析：

公司未来的增长空间如何？年报中提到三大战略，通俗的讲就是：

1) 快递业务既要数量增长，也要效益增长，不能一味追求数量，具体体现在时效性更高，运营成本更低，资源分布更合理等内部经营的改善；

2) 供应链业务，不再只赚 “拉货、存仓” 的辛苦钱，要多赚 “帮重点行业大客户解决一整套麻烦事” 的钱；

3) 国际业务，攻下亚太地区成为区域霸主，在图谋全球业务。

三、行业竞争与护城河分析

一句话总结：中国物流业正从规模扩张转向高质量发展，跑马圈地快速扩张的时代已经结束，进入缓慢增长，充分竞争的阶段。顺丰有优势，但没有绝对优势，具体如下：

快递业的主要竞争都是依赖于经营效率，顺丰快递在快递行业已经形成相对明确的定位。

1) 品牌，时效快且优质的服务是顺丰的定位，所以顺丰能享受一定的品牌溢价，壁垒程度中上

2) 全国网点与运输网络，是一个优势，只能说是一般优势，其他快递公司也建有网络且可以复制，壁垒程度中等

3） 数智物流，AI机器人等与分拣、运输、调度等过程的优化，壁垒程度中上

三、未来全球化业务的发展

国际快递巨头DHL和 UPS等都从区域巨头发展到全球业务，从顺丰目前的战略来看，也是在全球化的过程中，即细分为四个阶段：从区域巨头到全球霸主→从快递公司到综合物流商→自建航空枢纽，构筑效率护城河→善用并购，加速能力弥补四个阶段。

以全球业务对比：UPS、FedEx、DHL三巨头合计占据全球国际快递市场约55.6% 的份额。其中国际业务收入在2025财年均超185亿美元，全球网络覆盖率超过95%。

而顺丰控股：在2025年全球国际市场中占据约7.5%，规模约80亿美元，与国际巨头相比体量仍有量级差距，应该说空间还是比较巨大的。

四、当前估值

PE≈ 15 倍（行业平均约 16–18 倍，国际龙头 20 倍 +），近 10 年 PE 分位：10% 以下，也就是历史上 90% 的时候都比现在贵。原因是市场之前担心两件事：

1. 鄂州机场投入大、折旧高（现在利用率上来了，利润要释放）；
2. 国际业务短期不赚钱（现在开始减亏、增速快）。

这些利空已经充分反映在股价里，属于 “利空出尽”，适合价值投资者、长期持有（1–3 年）、能拿得住波动。