阅读此文之前，麻烦您点击一下“关注”，既方便您进行讨论和分享，又能给您带来不一样的参与感，感谢您的支持。

文|清扬

编辑|清扬

大家好，我是赫熏辞，不聊虚头巴脑的闲事，只分享实打实的故事，用安静文字记录烟火日常，带大家感受人间冷暖。

6180亿美元，这个数字最近让不少人心里一紧，一看到美债持仓又降了，评论区立刻炸锅：是不是要掀桌子了？是不是在憋大招？

别急，先别脑补金融谍战片，国家管外汇储备，不是打牌赌气，更像精打细算的管家：资产要安全，随时能变现，还得尽量保值。

我们确实从巅峰1.3万亿一路慢慢减到6180亿，但这不是一夜清仓，而是边走边调、留足流动性的长期动作。

真正值得琢磨的不是“卖没卖”，而是——谁在接盘？

6180亿持仓，不是赌气卖出

不少网友一看到美债持仓下降的消息，第一反应就会猜想：是不是在博弈，主动出手打压美债？在我看来，这个想法其实把事情想得太简单了。

国家管理外汇储备，首要原则永远是三点：资产安全、资金能随时变现、尽量保值，它并不是拿来短期博弈的工具。

回顾过去，我们曾经是美债最大的海外持有者之一，巅峰时期持仓超过 1.3 万亿美元。

那时候全球贸易环境相对平稳，美债被市场普遍当成流动性不错的安全资产，手里积累大量美元外汇，配置美债在当时是很稳妥的选择。但这几年，外部环境发生了很大变化。

美国联邦债务总额已经突破 40 万亿美元，债务规模占美国 GDP 的比重达到 123%。通俗解释就是，美国政府欠下的总债务，已经超过它全国一整年创造出来的全部生产总值。

每年光是用来偿还债务利息，就要消耗一大笔财政预算，利息支出已经成为美国财政不小的负担，债务雪球越滚越大，美债的资产安全性自然不如从前。

美联储反复调整利率，也让美债价格来回大幅波动，债券有个很基础的常识：利率往上走，债券价格就会下跌。

前些年美联储大幅加息，手里持有的存量美债就出现了账面浮亏，对外汇储备来说，资产缩水是实实在在的损失。

所以降低美债持仓，本质上就是降低资产风险，把外汇储备的篮子多放几种资产，减少对美元单一资产的依赖。

这次7月的数据显示，我国美债持仓降到 6180 亿美元，已经连续两个月走低。有个关键点一定要分清：我们并没有一次性清空手里的美债，而是缓慢、有序地调整。

保留一部分美债，是为了维持基础的美元流动性，满足国际贸易、跨境结算的现实需求。停止新增配置、慢慢减少存量是一项长期的资产调整策略，不是短期一次性的突击操作。

接盘资金到底是谁？

这是最容易让人产生误解的地方，中日两大海外主要持有者同步下调持仓，海外投资者整体美债持仓环比减少 504 亿美元，降到 9.25 万亿美元，是 2025 年 10 月之后的低位。

整体海外资金在减少持仓，但英国托管账户当月增持 584 亿美元，持仓涨到 9983 亿美元，距离万亿关口只差一点点。

卢森堡增持 79 亿美元，开曼群岛增持 70 亿美元，这类离岸金融中心对应的资金，在持续买入。

这里有个很多人容易踩的大坑，英国、开曼、卢森堡账户下的资金，不等于这些国家央行的官方外汇储备。

伦敦是全球有名的离岸金融中心，开曼、卢森堡更是对冲基金、海外资管机构扎堆注册的地方。

TIC 报告是按托管地统计，只要资金在当地机构托管交易，就会被计入当地名下，这笔钱的源头可能来自全球各地，并不代表英国政府拿出国家储备来买美债。

我们可以简单区分两类买家：中国、日本的减配，大多是各国央行调整官方储备资产。

央行配置美债，优先看重稳定、安全，资金体量巨大，交易节奏平缓，过去几十年一直是美债市场重要的稳定力量。

而现在进场接盘的资金，大多是对冲基金、私人资管机构这类市场化资金。这类资金追求短期收益，对风险的承受能力更高，但稳定性弱很多。

一旦市场风向转变，这类资金很容易快速撤离，这就是当下美债市场最核心的结构变化。

过去支撑市场稳定的主力，有不少是各国央行的长期资金，现在不少央行在逐步降低配置，接手的资金换成了更看重短期收益的市场化资金。

不是马上崩盘，流动性出问题的可能性

网上不少自媒体会直接说美债马上崩盘、美国债务暴雷。

客观来讲，短期出现直接债务违约的概率并不高，但值得留意的风险，并不是美国直接不还钱，而是美债市场出现流动性不足的可能性。

美债被视作全球资产定价的重要参考，美股、大宗商品、各国汇率，不少资产价格都会跟着美债收益率变动。

美债市场规模巨大，正常情况下买卖活跃，随时可以交易变现，这也是过去大家把它当成安全资产的核心原因，但现在市场买家结构已经发生明显变化。

央行资金持有周期长，交易频次低，就算调整持仓也是循序渐进，不会造成剧烈冲击，但对冲基金这类市场化资金，不少会使用杠杆交易。

杠杆简单说就是借钱投资，收益会被放大，风险也跟着成倍增加。一旦市场出现突发变化，比如通胀反弹、美联储政策调整、财政赤字超出预期，美债价格快速下跌，大量带杠杆的机构就会被强制卖出。

大家争先恐后抛售，市场上却找不到足够买家承接，就会出现集中抛售踩踏，美债收益率快速拉升，进而影响全球股市、汇率，带动全球资产出现波动。这就是很多业内人士关注的潜在风险。

回看历史，2020 年就曾经短暂出现过美债流动性紧张的情况，当时市场恐慌抛售，本该作为避险资产的美债遭遇卖盘，最后依靠美联储大规模介入才稳住市场。

放到现在，美债整体规模比当年更大，债务负担更重，海外央行持续降低配置，市场抵抗冲击的能力，相比过去有所减弱。

同时美国财政压力还在持续增加。美国政府每年都有不小的财政赤字，收入不够花，只能不断发行新国债来融资。

旧债到期要兑付，基本依靠新发国债滚动续借。未来一段时间，大量美债集中到期，市场会持续投放海量新债，需要源源不断的资金承接。

如果市场化资金的购买意愿下降，新债发行遇冷，美债收益率就会走高，直接抬高美国政府借钱的成本，房贷、企业贷款利息同步上升，拖累美国经济，风险沿着全球金融网络向外传导。

当然我们也要理性看待，不能一味唱衰，如果全球出现地缘冲突这类突发事件，资金依旧有可能流入美债避险。只是对比十年前，美债的潜在风险，确实更高了。

减持美债只是储备多元化的一环

多个国家同步下调美债持仓，并不是偶然事件，是全球很多国家多年来优化外汇储备结构、降低单一货币依赖的一个缩影。

外汇储备层面，各国也在调整自己的资产组合，除了下调美债配置，不少国家持续增持黄金，增加其他非美元主权债券的配置。

我国持续优化外汇储备结构也是这个大趋势当中的一部分，但我们也要客观认清现实，美元相关的全球金融体系根基很深，短期很难彻底改变，是一个漫长、循序渐进的过程。

下调美债持仓目的是降低资产暴露的风险，并不是完全脱离美元相关的体系，就算持续调整，我们手里依旧保留6180亿美元美债，用来保障跨境交易所需的美元资产。

很多人觉得美债市场离普通人很远，其实全球金融市场牵一发而动全身，美债行情波动，普通人也会间接感受到影响。

美债收益率走高，会带动全球无风险收益率上行，海外基金、QDII 这类投向海外市场的产品，估值会受到压制。如果后续美债出现大幅震荡，海外股票、债券基金的波动会变大。

一般来说，美债收益率走高，黄金价格容易承压；收益率下行，黄金更容易走强。关注黄金投资的朋友，可以持续留意美债市场的变化。

美债收益率、中美之间的利差变化，会影响美元兑人民币汇率，汇率波动会直接改变海淘、出国留学、出境旅游的成本。

不过大家不用过度紧张，国内金融市场具备充足韧性，资本账户保持合理管控，不会简单跟着海外市场大起大落。

对普通投资者来说，最重要的道理就是不要把钱全部押在同一类资产上，做好分散配置，不要盲目跟风炒作高风险品种。

结语

40万亿规模的美债，就像持续充气的气球，短期不一定会破裂，但风险在持续累积。

越来越多国家的央行选择降低美元资产权重，资产多元化已经成为长期趋势，美债市场这一轮资金结构的转变，值得我们持续跟踪观察。

你觉得未来几年，美债面临的主要压力会是债务利息持续加重财政负担，还是市场流动性承压？逐步调整美债持仓，对于人民币跨境使用，又能带来多大的助力？

【免责声明】文章描述过程、图片都来源于网络，此文章旨在倡导社会正能量，无低俗等不良引导。如涉及版权或者人物侵权问题，请及时联系我们，我们将第一时间删除内容！如有事件存疑部分，联系后即刻删除或作出更改。