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编辑：XL

8月23日，阿里巴巴在港交所扔出一份配售公告，计划增发7.1亿股新股，每股112.7港元，从机构手里拿走近800亿港元。

这是阿里2019年回港上市以来第一次搞新股配售，消息出来，8月24日港股直接崩了，开盘就跌了8%，盘中一度跌超10%，午盘跌到111港元，直接跌破自己刚定的增发价。

截至收盘，阿里巴巴（9988.HK）跌了8.54%，报112.5港元。一天之内市值蒸发超过2000亿港元。

账上趴着4745亿，阿里为什么还要伸手要钱

股民炸了锅，市场跟着慌了神，阿里截至2026年6月30日的财报数据，账上现金、现金等价物加短期投资，一共4745亿元人民币。

折合下来接近700亿美元，一个兜里揣着将近5000亿现金的公司，转头跟市场伸手要800亿，还用的是稀释老股东的方式，这不就是典型的“不差钱还来圈钱”？

很多散户的第一反应就是这个，但事情没这么简单，我得先把两个概念掰扯清楚：股权融资和现金储备，压根是两码事。

股权融资是拉人合伙，赚了分红、亏了不用还本付息。债权融资是找银行借钱，到期必须连本带利还回去。

阿里选股权融资，背后有账算，截至2026年6月底，阿里的净现金（扣除债务后）大概2150亿元左右。

但单季资本开支已经干到677亿元，同比增长75%，自由现金流净流出447亿元。换句话说，阿里一个季度烧掉的钱，比同期经营现金流229亿元多出将近三倍。

按这个烧钱速度，账上那4700多亿看着多，实际上撑不了太久，阿里CEO吴泳铭在8月20日的分析师电话会上说得更直白：

去年2月公布的三年3800亿AI投资计划，到6月底已经砸进去1900亿，硬件交付有周期，不是每个季度均匀花的，再加上芯片组件还在涨价。

吴泳铭还补了一句：AI算力Capex投进去，三年能回本，考虑到AI产品毛利率还在往上走，自研芯片比例也在提高，未来可能缩短到2.5年甚至2年。

市场恐慌的不是缺钱，是怕AI是个无底洞

股价跌这么狠，真不是市场觉得阿里穷了，账上趴着4745亿现金，正常经营撑个十年八年都花不完。

市场真正慌的是两件事，第一件，股权被摊薄了，7.1亿股新股，占扩大后总股本的3.57%。

配售价112.7港元，比8月21日港股收盘价折让了约3.6%，比美股近五日均价折让了约9%，打折发新股，老股东手里的每一股对应的权益和价值都被切走了一块，用脚投票很正常。

更关键的是，112.7港元这个价格一出来，就变成了市场新的“心理锚点”，高于这个价的存量筹码想跑，接近这个价的多头没了抬价的理由。

8月24日股价直接击穿增发价，就是这个机制在起作用——不是消息太坏，是价格坐标被重新钉低了一格。

第二件，也是更核心的——市场怕AI是个吞金的无底洞，阿里刚刚交出一份让人捏把汗的季报：营收2689.53亿元，同比增长9%；但经营利润151.61亿元，同比暴跌57%；

归属于普通股股东的净利润105.37亿元，同比跌了76%，经调整净利润207.15亿元，同比跌38%，比市场预期的255.76亿元差了一大截。

营收在涨，利润在崩，紧接着就是巨额配股，这两件事叠在一起，传递的信号再直白不过：阿里烧钱的速度和规模，比之前告诉所有人的都要大。

看看具体数字就明白了，2025年2月，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设AI和云计算基础设施。

截至2026年6月底，16个月过去，已经花掉了1900亿元，单是今年4到6月这一个季度，阿里的资本性支出就达到676.78亿元，同比增长75%。

自由现金流净流出446.7亿元，是去年同期净流出规模的2倍多，按照这个烧钱速度，3800亿的预算可能提前花完。

吴泳铭自己5月的时候就说过，AI基建相关投入资金“会远远超过我们原来的3800亿元”，屋漏偏逢连夜雨，AI基建的成本还在疯涨。

管理层披露，4到6月资本开支增加来自三点：采购周期波动、CPU算力需求增加、各类芯片组件价格上涨。

有数据中心从业者向媒体透露，“AI数据中心里的光模块，以前几十、上百块钱，现在价格翻了十倍”。

美股知名大空头迈克尔·伯里直接清仓走人了，在Substack上写了一段话：“不久前，我把所有阿里巴巴的仓位都转移到了京东。

我原本计划一两个月后把大部分仓位转回阿里巴巴，但我改变了主意，除非阿里巴巴的股价跌一半，否则我不会再感兴趣。”

这话够狠。一个以做空闻名的投资人，公开说“股价跌一半才考虑”，杀伤力比任何研报都大，但事情没那么一边倒。

配售启动后不到一小时就获超额认购，最终实现近3倍超额认购，中金、汇丰、摩根士丹利、瑞银都参与了，中东、欧洲、亚洲的主权基金也拿了份额。

美银证券的看法是，这次配售能把阿里的净现金从310亿美元拉到410亿美元以上，现金及等价物总量增加到约800亿美元，美银维持美股172美元、港股168港元的目标价和“买入”评级。

野村证券也觉得市场过度反应了，3.7%的摊薄没那么可怕，而且现在债券市场信用利差在拉宽、认购倍数在下降，债务融资的吸引力不如以前。

马云6亿抄底，信号比钱本身更重

就在市场一片恐慌、股价暴跌的时候，马云出手了，8月25日，据消息人士透露，马云连日增持阿里港股，总额已超6亿港元，这是马云时隔两年多再次增持阿里。

加上此前披露的，阿里集团主席蔡崇信、CEO吴泳铭已经出手增持合计约1.2亿港元。蔡崇信买入72万股，均价约112港元，耗资约8000万港元。

吴泳铭买入35万股，均价约111.6港元，耗资约4000万港元，创始人和管理层加起来，一共砸进去超过8亿港元，别觉得这8亿对比800亿配售是小钱，关键看买入的时机和价格。

蔡崇信买入的均价在112到113港元之间，正好贴着112.7港元的配售价，等于明明白白告诉市场：这个价格，我们自己真金白银认了。

马云就更不用说了，退休这么多年，在二级市场公开加仓极其罕见。这次直接砸6个亿，不是为了护盘那几分钱的波动，是在给整个AI战略站台。

过去十年，中国互联网公司的成长逻辑是“轻资产、快增长”——几台服务器加一帮程序员就能跑出一个爆款APP，但AI时代完全变了味道。

训练一个前沿大模型，单次成本就高达数千万美元，单张高端AI显卡售价两三万美元，凑齐一个万卡集群光显卡就得3亿美元，再算上存储芯片、服务器和数据中心，起步就是几十亿美元。

这已经不是互联网了，这是数字时代的重工业，阿里现在的打法，是在赌一个判断：算力就是数字经济的石油，大模型就是所有应用的地基。

如果核心技术不掌握在自己手里，随时面临被“卡脖子”的风险，这个判断对不对，我不知道。但我看到了几个硬邦邦的数字：

阿里AI相关产品的年化收入已经突破495亿元人民币，连续12个季度保持三位数增长，本季度AI云与算力服务经调整EBITA同比大增133%，利润率升到12%。

一边是市场在恐慌抛售，一边是创始团队在疯狂抄底，这种戏剧性的反差背后，其实藏着一个最朴素的道理——创始人用自己口袋里的钱投票，比任何财报PPT都有说服力。

马云这次掏的6个亿，不是什么高深的资本运作，就是一个已经退隐多年的人，重新把真金白银摆上了桌面，他在告诉所有人：这个赌局，我跟了。

账上趴着4700亿还要融资，这事儿看着别扭，但仔细想想，一个敢在股价暴跌时让创始人掏6亿真金白银进去的公司，至少说明一件事——他们自己觉得，这钱花得值。

AI这场仗，烧的是钱，赌的是未来三到五年的行业格局。阿里选了最激进的路，市场给了最激烈的反应，谁对谁错，两三年后见分晓，朋友们，你们怎么看？

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