星焦点 | 美伊冲突下的资产定价棋局

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美伊冲突下的市场信号

近日美伊冲突升级后，资本市场大波动，ICE布油跳涨、美元指数走强、美债利率上行、黄金冲高回落、权益市场下跌。资产价格变化的背后，反映出市场的三个交易要点：一是短期地缘冲突下的避险情绪升温；二是对后续“油价上涨→再通胀→流动性收紧”的担忧；三是对美国重塑石油美元体系下，美元信用修复的重新定价。

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核心聚焦：霍尔木兹海峡的重要地位①

霍尔木兹海峡的重要性在于，全球约20%的石油消费量、约27%的海运贸易量必须经由这条最窄宽度仅21海里的水道。这不是一条可以绕行的通道，沙特和阿联酋的石油管道仅能替代不到20%的海峡运力。此外，根据EIA测算，不考虑美伊冲突影响，全球原油约有310万桶/日的供应过剩，但流经霍尔木兹海峡的原油量高达2000万桶/日，因此，霍尔木兹海峡断航的程度和持续时间将决定原油价格的走向。

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核心聚焦：霍尔木兹海峡的重要地位②

其次，从霍尔木兹海峡的原油贸易流向看，亚洲地区占9成，中国占到38%，印度、韩国、日本分别为15%、12%、11%，这也就意味着，霍尔木兹海峡断行对中印韩日的影响可能会较为明显。对于中国而言，2025年原油进口1100万桶/日，经过霍尔木兹海峡的为500万桶/日，占到45%。但是考虑到中国有巨大的战略与商业原油储备，总量超过13亿桶，可覆盖近9个月的霍尔木兹海峡进口量，且中国整体能源自给率达85%，因此对中国能源冲击极为有限。

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担忧一：油价上行会否引发通胀“灰犀牛”？

原油价格的跳涨，让部分资金开始重新校准通胀预期曲线。一方面，从历史走势看，原油价格和美国消费者通胀预期有较强的正相关性，油价上行会抬高通胀预期；另一方面，能源在美国PCE通胀的权重为3.4%，而根据美联储的测算，油价每上涨10%，将在随后的4到8个季度内累计拉动美国核心通胀约0.2个百分点。因此，若霍尔木兹海峡航道恢复较快，油价影响较小，通胀压力较轻；但若航道断阻程度较重且时间较长，油价上行会对通胀形成较大压力。

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担忧二：全球流动性宽松会不会“转向”？

在本次美伊冲突下，美元指数和美债利率同向攀升，这意味着，市场在交易“流动性收紧”的预期。一方面，从CME隐含的降息预期看，美伊冲突后，市场对美联储下半年的降息“押注”进一步推后，且2次降息的概率回落至51%。另一方面，由于日本进口的原油量中，经过霍尔木兹海峡的占比在70%左右，是“中印韩日”里依赖度最高的，因此，市场也在对其“输入性通胀”再定价，并引发“日元套息交易”反转的流动性担忧。

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担忧三：石油美元体系会不会“重构”？

2025Q3，美元在全球外汇储备中的份额已降至57%，创下历史新低，而且黄金储备占比更是超越了美债，去美元化盛行，美元霸权松动。从特朗普的系列政策看，包括关税、稳定币、AI等，都旨在维持美元的全球储备货币地位，而今年以来对委、伊的动作似乎在指向一盘棋——石油美元2.0体系重塑，试图强化“产油国赚美元→买美债/美金融资产/军备→美元回流美国→支撑美元霸权”循环。若石油美元体系重构，则会影响“去美元化”叙事，及相关资产定价。

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以史为鉴：地缘冲突后的大类资产表现

从历史经验看，地缘冲突对大类资产的影响取决于冲突的程度和持续时间，以及是否会改变资产的核心定价锚。若冲突能快速缓和，则对资产影响极为有限，不会改变原有趋势；但若冲突波及范围较大，如2022年俄乌冲突爆发，能源价格飙升，通胀中枢上移，美联储被迫开启加息周期，则会改变全球流动性走向，导致资产定价逻辑反转。

因此，后续需要密切关注美伊冲突走向以及霍尔木兹海峡的动向，这将是影响全球资产定价的重要变量，将从流动性和美元信用两个层面决定资本市场的剧本走向。

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