一张2元起的卡牌包，竟然让浙江一对夫妻在把生意做到百亿规模。

经调整后净利润直接冲到44.66亿元，这事搁谁听都觉得离谱，小学生们用零花钱硬是捧出了一个新赛道龙头。

卡牌生意靠IP堆起来的销量奇迹

2024年卡游公司营收达到100.57亿元，比前一年猛增277.8%，核心动力就是集换式卡牌，全年卖出48.11亿包，单这一块就贡献82亿元收入。产品主打奥特曼、小马宝莉、哪吒这些热门IP，每包售价基本在2元到30元之间，平均单包才1.7元，靠低单价和高频次消费拉动总量。

2022年营收还只有41.31亿元，2023年一度下滑到26.62亿元，主要因为前期IP热度退潮，到了2024年哪吒电影同期卡牌上线，加上小马宝莉持续发酵，才把销量重新拉回高点。

卡游手里握着70多个IP授权，大部分靠外部采购，只有极少数自有IP，产品线从男孩喜欢的英雄系列到女孩偏好的可爱款，基本覆盖了小学生主流兴趣圈。

经销商网络是关键，80%到90%的货通过文具店、小卖部和临时摊位铺开，直播间拆卡带货额外贡献了9.3亿元，渠道轻、复制快，这让卡牌随时随地都能买到。

低成本高毛利模式跟泡泡玛特直接比拼

卡游毛利率达到67.3%，集换式卡牌单品毛利率更高到71.3%，比泡泡玛特66.8%的水平还略高一点。核心原因在于生产成本极低。

材料费全年才19.38亿元，每包基础成本0.4元到0.5元左右，主要支出在IP授权费上，省去了大量设计和宣传投入。泡泡玛特靠门店氛围和盲盒体验拉客，单价往往几十元起步，而卡游走的是大众渠道，文具店和小卖部就能成交，不需要重资产扩张。

2024年卡游玩具业务占总营收94.9%，其中卡牌占比81.5%，文具和人偶等周边也开始贡献5.13亿元和13.44亿元，增长势头明显。

相比泡泡玛特主打18到29岁年轻人，卡游把目标牢牢盯在小学生群体，消费频次高、复购快，但也正因为这样，社交属性和稀有卡的收藏价值成了额外推手，二手市场偶尔出现高价交易，进一步刺激了需求。

上市申请两次递表后面临的现实考验

卡游在2024年1月首次向港交所递交上市申请，2025年4月再次更新招股书，但进程一直有延阻，主要涉及股权激励和数据合规调整。

公司实际净利润2024年录得-12.42亿元，主要是股份支付17.95亿元和公允价值变动等非经营因素导致，经调整后才回到44.66亿元的亮眼数字。IP授权到期压力不小，2025年和2026年有几十个授权到期，续约成本和可用性直接影响未来增长。

卡游已经在尝试开发自有IP，同时扩大玩具和文具周边，2024年文具收入已比2022年增长多倍，海外市场也开始布局小马宝莉系列进入东南亚和日韩。

胡润2025年榜单上，创始人夫妇身家达到600亿元，但生意本质还是依赖热门IP轮动，单一爆款退潮就会带来波动，像2023年营收下滑就是前车之鉴。行业里已经有人指出，卡牌消费在青少年中容易引发过度投入，央视也曾点名提醒相关问题，这些都成了卡游下一步需要平衡的点。

这个卡牌生意从2元小包做到百亿营收，把小学生零花钱变成真金白银，第二个泡泡玛特听起来诱人，可上市路和IP续命的压力也不小。

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