花旗：较弱的周期性稳定仍在轨道，出口增速或再创新高10月经济前瞻

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（来源：老迈日记）

花旗观点

我们认为，脆弱的投资驱动型稳定态势本可继续保持，出口增速在10月也可能再创新高。随着前期宽松效应逐步显现，我们预计本月不会因中国人民银行“重锚”政策利率而下调LPR。

较弱的周期性稳定是否仍在轨道上？我们在10月看法不变：脆弱的投资驱动型周期性稳定仍可能保持在轨道上。工业生产增速或已从去年的低基数回升至同比5.3%。重点钢厂粗钢产量在10月前20天收缩至同比-3.4%，而9月为同比-4.1%；与此同时，我们认为新经济动能应已保持稳健。零售销售或略有回落至同比1.0%，但中秋节支撑了今年9月的表现。汽车销售显示改善迹象，销量同比预计-28.9%（彭博，10月26日）。在我们看来，投资稳定态势可能进一步延续。我们预计月度固定资产投资同比将因去年低基数及政策推动通过金融渠道而接近0%。

出口增速会否再创新高？我们预计中国10月出口增速将升至同比38.0%，而进口增速则可能加快至同比36.0%，主要受低基数效应影响。按此推算，贸易顺差预计为1128亿美元。因此，AI周期及其价格效应，加上全球制造业需求韧性，仍可能继续支撑出口。季节性动能似乎有所减弱，货运增长放缓至同比1.4%（9月为5.2%），且10月PMI调查中的新出口订单子指数较上月回落。然而，更高的油价可能抬升表观进口增速。

通胀会否继续较弱？我们预计CPI通胀将从同比0.8%进一步降至0.5%，而PPI通胀则可能上升至同比5.4%。对CPI而言，食品价格10月转为同比上涨，猪肉价格环比下降3.6%，鸡蛋价格下降12.6%，蔬菜价格下降8.5%。能源价格上行可能继续推高国内零售汽油价格（环比上涨4.2%），而金价（环比-5.1%）以及软饮料支出——按每名住户人均计算——也拖累了4年低点的通胀。与此同时，参考黄金周期间非食品价格，去年同期基数较低，核心PPI或从9月同比1.2%小幅走弱但仍处高位。我们预计10月PPI环比上涨0.5%，而国际油价上涨6.7%、化工品价格上涨3.2%以及煤炭价格上涨4.8%，较9月有所缓和。

在政策努力持续发力的情况下，LPR是否会下调？10月应是新信贷投放的淡季，我们预计今年新增人民币贷款和新增社会融资规模分别为1.77万亿元和5000亿元。居民端信贷需求应仍偏弱，受票据贴现利率偏低影响，地方去杠杆也应继续推进。不过，政策性银行债发行依然稳健，全年维持1.21万亿元；而8000亿元人民币的政策性金融工具已在10月底全部投放完毕（新华，10月28日），这应有助于支撑中长期企业贷款和信托贷款。由于基数效应转为有利，我们的M1增速或升至3.8%；同时，我们预计M2增速维持在7.2%。随着宽松效应逐步显现，我们不预计本月会在央行“重锚”政策利率后下调LPR。

参考研报：Citi China Economics Investment Stabilization to Warm Up? October Data Preview