兄弟们，老窖的半年报出来了。

数据我先贴一下：上半年营收104.72亿，同比-36.35%；净利润43.39亿，同比-43.37%。

单看Q2更吓人——营收24.47亿，同比-66%；净利润6.31亿，同比-79%。--3

这数据一出，估计很多人要喊“暴雷”了。但我想说点不一样的。

【老窖和杂粮，谁更惨？】

先回答一个大家关心的问题：老窖和五粮液，到底谁压货更狠？

原帖作者说“杂粮比老窖压得更多”，这个判断我基本认同。

五粮液的经销商体系更大、更复杂，渠道层级更多，过去几年压货的力度也确实更猛。但五粮液有个优势——去年三季度就开始了账面出清，而且力度很大，一次性修正了2025年全年业绩。这种“一锤子买卖”虽然疼，但来得快去得也快。

老窖就不一样了。

老窖没有背锅侠。它不能像杂粮那样找个理由一次性把账做干净，只能被动从去年四季度开始，一点一点地出清。而且每一步都要掂量——跌太多，股东骂；跌太少，库存清不完。今年一季度压着线交了-19%的业绩，中报又卡着-43%的线——因为再往下滑一点，超过50%就要触发业绩预减预告了。

所以老窖现在的状态是：在钢丝上跳舞，一边出清库存，一边哄着股东和市场。

【中高档酒：量跌价稳，这是唯一的好消息】

再说核心业务——中高档酒。

上半年中高档酒收入92亿，同比-38.86%；销量1.39万吨，同比-42.53%。--3

但有个细节值得注意：吨价同比还涨了6.4%。-8

产量更是直接砍了77.4%——从去年同期的2万多吨，直接砍到4801吨。-3-29公司解释是“基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏”。

这说明什么？说明老窖在玩“控量挺价”的策略——宁可少卖，也不降价。

国窖1573的批价目前维持在825元/瓶左右，高于五粮液，较年初仅下跌了15元。-11在整个白酒行业价格体系松动的大背景下，能把价格稳住，已经算不容易了。

当然，代价也很明显——量缩得太狠了。42.53%的销量下滑，靠吨价涨6.4%根本补不回来。这就是为什么营收崩了36%的原因。-11

【渠道：经销商在跑，打款在降】

再看渠道端。

境内经销商净减少162家，同比降了近10%。--3上半年新增101家，减少263家——走的比来的多得多。-29

合同负债24.37亿，同比下滑约31%。-经销商提前打款的意愿在明显走弱。

这两个数据放在一起，画面很清晰：经销商在撤退，打款在收缩，渠道在被动去库存。

原帖作者提到“正常年份经销商库存约3个月，当前经销商库存约为7个月”--21——这个数字我查证了一下，确实是公司管理层在6月30日股东大会上主动披露的。-21管理层能主动把这个数说出来，说明他们不打算藏着掖着，态度是务实的。

【关于“休克疗法”】

原帖作者提到一个判断：老窖二季度没怎么发高端货，用的是“休克疗法”。

这个判断，我认为是准确的。

Q2营收只有24.47亿，环比Q1（80.25亿）暴跌了将近70%。-这不是正常经营能解释的降幅，只能是主动断供——不给经销商压货了，让他们先把库存消化掉。

这种做法短期看是自残——Q2业绩直接崩了80%。但长期看，把渠道库存清干净了，后面的路才好走。

原帖作者说“二季度休克疗法已经解决了三个月的库存”，接下来“可着今年一年差到底，把剩余的几个月一并出清”——这个思路，我觉得大概率是公司正在执行的策略。

【我的看法：这份财报，可能是最“干净”的一份】

我知道很多人看到这个数据会恐慌——营收-36%，利润-43%，Q2单季-80%，这还不叫暴雷什么叫暴雷？

但我想换个角度说：

这份财报，可能是老窖这几年最“干净”的一份。

为什么？因为过去几年，白酒企业的财报里都藏着大量的渠道压货——营收看着漂亮，但货全在经销商仓库里堆着，根本没卖出去。那叫“账面繁荣”，不叫“真实经营”。

而这份半年报，老窖把水分挤得差不多了。产量砍了77%，主动控货；销量降了42%，真实反映了终端动销；合同负债降了31%，说明经销商不再被逼着打款。

数字虽然难看，但每一分钱都是真实的。

【接下来怎么看？】

原帖作者说“看大势，普茅的不断提价，让普五逐步从冰冻到复苏，普五的转好同样会慢慢让高度国窖由寒转暖”——这个传导逻辑我认可，但需要时间。

老窖管理层自己也在业绩说明会上说，市场有望在2026年下半年至2027年逐步复苏。-

至于老窖会不会继续“休克疗法”一个季度然后让库存完全良性，我的判断是——大概率会。既然已经挨了Q2这一刀，不如干脆把今年一年都做成“出清年”，明年轻装上阵。

【最后说两句】

泸州老窖这份半年报，数据确实很难看。但如果你只看数字就喊“暴雷”，那你可能错过了最重要的信息——这家公司正在主动去库存、挤水分、为下一轮周期做准备。

业绩下滑是事实，但下滑的原因不是“卖不动了”，而是“不想硬卖了”。

这两者的区别，懂的人自然懂。

兄弟们，白酒这个行业，周期来了谁都跑不掉。但能主动选择“挨一刀”而不是“拖下去”的企业，往往是能活到下一个周期的。

祝各位老板都能穿越周期，咱们评论区见！

（声明：本文内容基于公开信息整理，不构成任何投资建议，纯属个人行业观察与思考。市场有风险，投资需谨慎。）