272亿出售，医械巨头火速拆分

来源：赛柏蓝器械

近日，《金融时报》援引知情人士报道，Blackstone与TPG正寻求以超过40亿美元（约合人民币272亿元）的价格出售Hologic的外科业务部门，并已与顾问合作推进交易。

这一动作距离两家机构完成Hologic私有化交割仅三个月。2025年10月21日，Blackstone与TPG宣布以183亿美元（约合人民币1243亿元）企业价值收购Hologic。

2026年4月7日，交易正式完成，Hologic从纳斯达克退市。

从183亿美元整体收购到40亿美元外科业务分拆，这一节奏清晰展现了私募股权"买整拆零"的典型操作路径，但也同时暴露了其背后的财务压力。

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高杠杆收购后的快速资产变现

Blackstone与TPG对Hologic的收购采用了典型的杠杆收购结构。

根据交易文件，收购方获得了由花旗、美国银行、巴克莱、加拿大皇家银行及日本三井住友银行组成的银团提供的122.5亿美元债务融资承诺，具体包括95亿美元优先担保一级定期贷款、20亿美元优先担保二级定期贷款，以及7.5亿美元循环信贷额度。

此外，阿布扎比投资局（ADIA）全资子公司及新加坡政府投资公司（GIC）关联机构作为少数股权投资者参与了交易。

根据标普全球评级2026年1月的报告，Hologic计划筹集约115亿美元债务融资支持此次私有化，交易完成后杠杆率显著上升，评级被下调至B+。

路透社在7月9日的报道中指出，私募股权机构正面临"private credit市场压力向相邻私募股权市场传导"的困境，各机构正在寻找向投资者返还现金的途径。

《金融时报》亦明确，Blackstone与TPG出售外科业务的首要目标是偿还收购债务并向投资者返还现金。

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Hologic外科业务的价值锚定

Hologic外科业务（GYN Surgical）是其四大业务板块之一，专注于妇科微创手术设备，产品组合包括：

• NovaSure：子宫内膜消融系统，用于异常子宫出血治疗

• MyoSure：宫腔镜组织切除系统，用于息肉和肌瘤切除

• Fluent/Fluent Pro：液体管理系统，配套宫腔镜手术使用

• Acessa ProVu：腹腔镜射频消融系统（2020年收购Acessa Health）

• Sonata System：经宫颈超声引导射频消融系统（2024年10月以约3.5亿美元收购Gynesonics，2025年1月完成交割）

从财务表现看，该业务近年来呈现稳健增长：

根据Hologic 2025财年（截至2025年9月27日）10-K年报，GYN Surgical全年总收入6.798亿美元，同比增长6.0%；其中产品收入6.688亿美元，同比增长5.3%。Gynesonics收购贡献了2,240万美元收入。

该业务营业利润为2.046亿美元，营业利润率30.1%，较2024财年的35.0%有所下降，主要因Gynesonics并表带来2,660万美元运营费用增量。

季度数据同样显示增长势头：2025财年Q4（截至2025年9月27日），Surgical收入1.725亿美元，同比增长10.2%；2026财年Q1（截至2025年12月27日），Surgical收入1.808亿美元，同比增长8.7%。

从市场地位看，Hologic在美国妇科器械市场占据领先地位。根据iData Research 2023年报告，Hologic、Medtronic、Cooper Surgical和Minerva Surgical合计占据美国妇科器械市场超过50%份额，其中Hologic在子宫内膜消融、宫腔镜组织切除、内窥镜和液体管理设备市场领先。

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40亿美元定价的估值逻辑

以超过40亿美元的价格出售年收入约6.8亿美元（且持续增长）的业务，隐含估值倍数约为5.9倍市销率（P/S）以上。这一估值水平需要结合以下因素理解：

第一，增长溢价。 GYN Surgical是Hologic四大业务中增长较快的板块，2025财年Q4有机增长（剔除Gynesonics）达5.3%，显著高于Diagnostics和Breast Health的增速。

全球妇科器械市场预计以8-10%的CAGR增长，手术器械子领域占市场最大份额（约53-54%）。

第二，耗材驱动的 recurring revenue 模式。 MyoSure、NovaSure、Sonata等设备均配套一次性耗材，形成"设备+耗材"的商业模式，符合PE对稳定现金流的偏好。

第三，整合潜力。 Hologic外科业务的产品线（子宫内膜消融、肌瘤消融、组织切除、液体管理）覆盖了异常子宫出血和子宫肌瘤两大适应症，对战略买家具有平台整合价值。

第四，卖方财务压力。 Blackstone与TPG需要在高利率环境下快速降低杠杆率。根据Octus 2026年5月的报道，收购融资中一级定期贷款定价约为SOFR+275个基点，二级贷款成本更高。

在当前private credit市场承压的背景下，快速变现非核心资产是降低财务风险的最直接路径。

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潜在买家画像与竞争格局

Hologic外科业务的潜在买家可能包括以下几类：

战略买家：Medtronic、J&J（Ethicon）、Boston Scientific、Stryker、Cooper Surgical等现有妇科器械玩家。Medtronic在2026年2月宣布其Hugo机器人辅助手术系统完成首例美国商业化妇科手术，显示其正在加强妇科赛道布局。

J&J和Boston Scientific亦在持续扩展其外科产品组合。

私募股权买家：其他PE机构可能将该业务作为妇科器械平台进行投资，后续通过add-on收购整合细分领域资产。根据Bain & Company 2026年全球医疗健康PE报告，medtech领域的PE交易价值在2025年接近翻倍至约330亿美元， carve-out和私有化是主要驱动力。

同赛道近期可比交易对照

注：Hologic外科业务出售尚无公开披露的具体时间表或买方信息，上述可比交易仅提供赛道参照。

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Blackstone与TPG对Hologic外科业务的40亿美元定价出售，本质上是一次高杠杆收购后的财务压力测试。该业务本身具备稳健的增长、清晰的耗材驱动模式和领先的市场地位，但PE持有者的财务结构决定了其必须在短期内变现。

对于潜在买家而言，这是一个以相对合理估值获取成熟妇科器械平台的机会；对于行业观察者而言，这一案例揭示了当前PE在medtech领域"快进快出"的操作逻辑——资本效率优先于长期运营改善。

最终成交价格是否达到40亿美元以上、买方是战略买家还是另一轮PE接力、以及出售后剩余Hologic资产（Diagnostics、Breast Health、Skeletal Health）的后续重组路径。