白酒日志（1238）：科技很好，但我还是在买消费

这周开始出财报了。腾讯和京东都是这周出的。

腾讯出完财报跌了 4 个点，京东出完财报跌了 10 个点，甚至带动美团都跌了 4 个点，算是跌麻了。

上篇文章说互联网是传统行业了，那啥是传统行业呢？我的理解至少从投资角度来看，大概就是行业增速较缓、竞争格局相对稳定。

过去互联网典型动不动就是翻倍的增速，再不济也是 30%、20% 的增长；那个时候还有很多人手机没什么 APP，即使用智能机，玩手机的时间也没那么多，尤其是中低线和农村，渗透空间还很大。

而现在，即使是最偏远的地区，不缺电、不断网，最低端的手机也能随便下载 APP，微信、抖音、快手、红果、拼多多……已经没有空间在渗透了。

这些国民 APP 之外，各个行业的头部玩家虽然体量没那么大，但能渗透的也都渗透了。

比如一线常用的打车和外卖，在中低线做饭成本和交通成本很低，犯不上花钱买另外一个劳动力的时间来送饭和开车，商业模式就跑不通；这种业务本质上是单位时间价值更高的人花钱省自己的时间。

一个时薪一百的人，自己做饭要半小时，不如花 50 直接点外卖；但如果一个人一天就只能挣 100，他还有8 小时的空闲时间，他会选择花自己半天收入点外卖吗？可能 20 都不愿意花。

所以，从各大互联网公司的商业模式来看，用户增长几乎到头了，每年花那么多营销预算，目的可能更多是为了不掉队而已。

先看京东的财报，二季度营收同比下滑 2.9%，尤其是 3C 家电收入同比下跌11.8%；这个结果也很符合预期，典型品类如手机、大家电，都是耐用品，过去尤其是去年的国补，已经透支了未来一段时间的消费需求，再叠加越来越差的消费信心，负增长也确实不是京东不努力。

整个电商行业都趴下了，拼多多、淘宝天猫，今年的增长都特别差；过去拼多多是为数不多还能给人希望的互联网黑马，主打省钱低价心智，横扫下沉农村，今年也都趴下了，包括抖音电商，今年的增长也很差。

电商占整个社会消费大概 20-30%，今年国内整体消费也是近几年的最低点吧，具体数值就不说了，大家应该也都有体感。

传统互联网就算再怎么牛逼，本质上也是用户消费的一部分；如果广大人民群众的消费在减少，互联网也没法，毕竟皮之不存，毛将焉附？

这也就是为什么我会把传统互联网当做消费股用类似的框架来评估，它们的相似点很像：

①都依赖活生生人的消费，成熟用户有一定的消费频次，用户增长是业绩增长的第一动力。

②之前整个行业享受人口红利，有至少一轮全行业的水涨船高；但现在红利褪去，大浪淘沙之后K 型分化会持续，需要找到有持续竞争力的企业。

在这样的趋势和业绩下，这些围绕碳基消费的股票，跌得都挺惨的。

所以从去年开始，尤其是今年上半年，大家都在基于硅基增长做投资，整个 AI 的全链条，哪个环节缺产量利润高，热钱就疯狂涌进股价暴涨；上下游有了更多的资金继续推高产品价格，对应经营利润跟着股价暴涨，就这么左腿踩右腿螺旋升天。

从大趋势来看，科技的增长肯定是由于消费的增长，毕竟出生人口越来越少，总人口也在持续减少；GMV=用户数*ARUP，用户数这条腿断了，ARUP 因为就业难的问题，也支撑不起来。

而 AI 背后的增速空间则远远大得多，很多公司都还有很大的增长空间。

那既然如此，就应该买科技啊，为什么我还是在传统互联网和传统消费股里打转呢？

不是我不看好科技，是科技实在是太贵了，我觉得当前的价格，已经透支了科技未来一段时间的增长；同时大家对于消费的看衰，也都已经体现在股价里，甚至有过之而无不及。

所以，一方面我会耐心等待科技有更好的价格出现，另一方面会尽量去找到在下跌趋势中还能保持业绩稳定甚至略有增长的股票。

回到GMV=用户数*ARUP这个消费的核心公式，在大趋势里能稳住甚至增长，要么是细分领域还有泛化的空间，要么是产品具备稳定的提价权，即价格的涨幅能补上销量的降幅。

比如腾讯，虽然游戏人数几乎不怎么涨，但游戏的收入每年还是稳定在涨；核心就是每个游戏用户花的钱，是保持年年在涨的。

同样茅台也是一样的逻辑，只要茅台还是供不应求，茅台的增长就主要来自扩产能+提价（系列酒就不行了，只能希望少拖后腿）。

我也在关注泡泡玛特，不过它会有点偏成长+周期的感觉，如果遇到爆款了，因为基数高第二年可能只有低增长甚至不增长；但如果拉长到 5 年为一个周期，看周期可能是有个不错的增速。

当然，一切的前提都是合适的价格，如果上面几只股票太贵了，我也希望自己能有毫不留情斩仓的能力。

（来源：陈才源）

注：纯属笔记，不作任何投资依据。