金价要变天了？如不出意外，下半年贵金属价格或将迎来3大转变

在2023年左右或2024年之前，市场或产业内对人工智能这部分对铜的需求增量并未给予太多估计。即便不考虑人工智能发展带来的需求增量，电力需求、光伏、风电、新能源车等行业对铜的需求也都在提升，整体供需格局是偏紧的。

在2024年之前，铜市处于弱平衡状态，铜价没有太大反应，而铜矿从勘探到真正投产一般需要7到9年，短期内难以指望供给有大幅增加。

2024年之后铜价突然走高，一方面是人工智能拉动需求，另一方面是当时美国前总统宣布对进口铜征收50%关税，引发全球套利。

这与石油市场类似：当油价较低时，开采成本高的页岩油或部分油田不会启动；当油价较高、有利可图时，高成本开采的供给便会逐步释放出来。因此从供需角度，不能寄希望于价格无休止上涨，要紧跟供需变化。

无论是中国、美国还是欧洲，都对电网设施有非常大的升级甚至重构需求，可以理解为人工智能时代的基建。不过铜或铝这类工业金属与其他商品有所不同，品种本身的价格弹性可能没有想象中那么大，因为价格快速上涨且持续较长时间后，行业内会出现新的供给。

尽管供给周期可能较长，但供给并非严格不变，是一条水平线。贺宇轩还将工业金属与黄金白银作了对比。

而对于工业金属，尤其是铜这类大金属，短期内翻一倍会引起诸多问题，下游需要较长时间才能接受、适应或消化这种涨幅，因此其短期弹性并没有那么大。但价格中枢一旦缓慢上行，会持续较长时间。

关于资本市场反应与现货市场的差异，资本市场看趋势，定价反映的是过去的信息、现在的信息和对未来的合理预期。如果市场认为趋势确立，给予的价格便会更高。

同时资本市场带有情绪，乐观时会给予比合理预期更高的估值，因此波动幅度比现货市场更大。大宗商品本身具有周期性，有时与经济周期吻合，有时则与货币周期挂钩。

当全球货币宽松、流动性充裕时，所有以货币计价的资产价格都会被整体抬升。回顾过去，黄金、有色金属乃至各类资源品价格相对历史都有所上行，这反映出全球货币发行量在增加，水涨船高。

这也是当下贵金属、稀有金属受到投资者青睐、用于抵御通胀的原因之一。谈到铝，可以从三个维度看。

第一是供给端，国内电解铝产能有4500万吨的红线，2020年左右就已划定，当前产量已接近4400多万吨，天花板效应明显。

第二是需求端，人工智能算力大幅提升带动铜的需求增加，同时变压器、远距离输电线等也都需要用到铝，美国电网设施和电力供给落后于人工智能发展，因此需求会进一步加大。

第三是比价效应，铜价上涨后，原本可用铜的领域会转向相对便宜的铝，替代作用显现，从而推升铝价。中国企业在海外开采时，往往要自带火电厂、自建配套，这种能力基本上只有中国企业具备。

因此在全球范围内，电解铝的供给都是偏紧的。在需求端，过去铝的第一大需求行业是房地产或建筑，近年来交运已成为第一大需求行业，电力很快也将成为第二大需求行业。

海外一些上市公司去南美收购的也都是铝业公司。整体看，电解铝供给受限、需求恢复并提升，价格中枢仍可保持乐观。

谈到铝是否会比铜更加稀缺，贺宇轩认为目前还看不到这种状态。早年甚至几十年、上百年前，铝的价格曾比黄金还高，后来随着工艺技术进步价格才回落。

从稀缺性看，至少在大金属里铜的优先级仍更高，铝一方面跟随铜，一方面取决于自身需求变化。以镓为例，遥控飞机、雷达设备都要用到镓元素。

早期是砷化镓，后来发展到氮化镓、氧化镓，对应雷达从第一代升级到二代、三代、四代。如果没有这些材料，雷达的体积会非常大，探测精度会下降。

例如使用砷化镓时，飞机的探测距离可能是100公里，而使用氮化镓、氧化镓后，探测距离可达230公里、400公里。虽然听上去稀有金属很重要，但供给为何不见紧缺？

镓全球工业用量仅有几百吨，且它是生产氧化铝的副产品。绝大部分金属本身就是一个独立行业，国际上甚至各有协会，研究难度大。

如果难以研究透某一个具体品种，可以退而求其次，认定产业整体趋势，在更宽的投资方向上寻找投资工具，难度会降低。放弃对极致收益率的追求，胜率会更高，赔率会相对没那么高，但事前更可把握。

对于偏小金属的投资，这类品种价格透明度低，比如打开行情软件就能看到黄金、铜、铝的实时价格，而小金属价格往往不是完全公开市场询价或交易的结果。

当前中东战事让部分国家重新审视是否继续维系使用美元，全球去美元化进程中需要寻找替代物，黄金因接受程度最广，成为最容易形成共识的选项。回顾上世纪70年代，黄金曾上涨22倍，其背景包括通胀、中东战争推高油价以及布雷顿森林体系解体。

一旦货币体系出现问题或被打上问号，资金便会追逐黄金。谈及白银，贺宇轩认为白银通常滞后于黄金，金价已上涨较长时间后，白银才会在较短时间内集中反应，因此白银波动天然高于黄金。

白银有一部分工业需求，历史上曾出现过试图垄断全球白银的事件。从投资难度看，白银显著高于黄金。

对于黄金，可以参考各主要央行的购金趋势，无论买入量多少，趋势本身就是支撑。主要原因是美国通胀加速，引发市场对美联储维持高利率甚至加息的担忧。

国内盘面同样翻脸。年初那波冲高，确实把不少人套在了山顶上。但与其将之视为“金价崩盘”，倒不如理解为一场更深刻的换轨。

下半年贵金属市场或将出现三个根本性变化，均非技术性的小修小补，而是地缘格局重塑带来的连锁反应。第一个变化，来自一个被忽视的悖论：中东打得越凶，金价反而越扛不住。

能源运输受阻推升油价、输入性通胀回潮、美联储不敢动、实际利率维持高位，最终压制了不生息的黄金。

美国4月份的批发通胀以2022年以来最快速度上涨，消费者价格创下2023年以来最大增幅，市场已将今年降息可能性彻底排除，部分交易员甚至开始押注12月加息的可能性接近30%。下半年金价的故事主线将从“地缘避险”切换到“美国财政可持续性”。

第二个变化，是各国央行的动作正从“试探性买入”转向“战略性囤积”。2026年第一季度全球央行净购金244吨，同比增长3%；越跌越买的态度，反映出央行更关心“配置比例够不够”。

第三个变化，是白银可能要“翻身”。今年白银的走势已显出独立性，工业端需求是关键支撑。

人工智能基础设施推动下，科技领域的黄金需求第一季度增长1%达82吨，而白银在光伏组件、新能源汽车、AI芯片散热中的用量增速更快。年初金银比一度冲到105的历史极端值，下半年的看点正是这一比值的修复。