前言

9月9日，海底捞创始人张勇的妻子，通过海外家族信托旗下的持股平台，一口气抛售了2.59亿股，消息瞬间搅动市场。

受此影响，海底捞股价盘中一度重挫10%。

回看2021年2月，这家火锅巨头曾把市值推上4700亿港元的高峰，还被资本市场冠以“火锅茅”的称号。可从那以后，它的市值便掉头向下。

这场减持风波中，海底捞股价一度跌至9.915港元，总市值只剩约562亿港元。

从4700亿跌到562亿，短短五年蒸发近88%。曾经风光无限的“火锅茅”，为何会一路跌到今天？过去五年，海底捞到底经历了什么？

突然减持

摩根士丹利将此次出售形容为出乎意料，主要是因为张勇不久前还曾增持公司股份，如今家族信托突然大笔减持，前后动作看起来存在明显反差。

不过，意外并不等于机构认定海底捞已经失去投资价值，摩根士丹利仍维持对公司的积极评级，市场真正担忧的，是控股股东未来还会不会继续出售股份。

根据海底捞公告，交易完成后，张勇、舒萍及相关持股主体合计仍持有公司约45.49%的股份，继续拥有控股股东地位，公司控制权和管理架构没有发生变化。

增长难题

海底捞表示，这次减持完全出于股东自身资金需求和财务安排，属于股东层面的个人事务，与集团业务、经营状况和发展前景没有直接关系。

从最新财报看，海底捞确实没有出现生存危机，2026年上半年实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%，核心经营利润达到25.13亿元，同比增长4.4%。

同期公司实现利润17.64亿元，同比增长约0.5%，虽然增幅不算高，但至少说明海底捞仍然能够稳定赚钱，距离资金链紧张或者经营失控还很远。

经营数据也不能简单说成全面下降，上半年自营餐厅平均翻台率由去年同期的3.8次提高到3.9次。

只是仍没有完全回到过去的高位，平均客单价则继续承受压力。

海底捞真正难解决的，并不是眼前能不能活下去，而是经历高速扩张之后，如何重新找到增长速度，早年大量开店带来的影响，至今仍在改变公司的经营节奏。

过去海底捞只要进入一座城市，凭借服务、品牌和排队效应，很快就能吸引客流，可如今火锅品牌越来越多，消费者更加看重价格，单纯依靠服务很难维持过去的溢价。

张勇今年重新担任首席执行官，释放出的信号很明确，海底捞需要创始人重新抓经营，通过调整菜单、控制成本、发展外卖和孵化新品牌，寻找主业之外的增长空间。

新规落地

这次减持之所以被外界同补税联系起来，还因为SP NP Ltd.并不是普通公司，而是舒萍设立的家族信托持股平台，恰好属于市场高度关注的离岸资产安排。

2026年7月24日，财政部和税务总局发布离岸信托个人所得税规定。对居民个人设立离岸信托、信托存续收益以及终止分配等环节的纳税责任作出明确安排。

按照政策，居民个人把股票、股权和房产等财产装入离岸信托，不能因为信托设在境外就天然脱离国内税收规则，符合条件的收益和财产转移需要依法申报。

新规还设置了相应的衔接与申报安排，核心目的并不是阻止居民进行海外投资。

而是减少利用复杂信托结构模糊纳税义务的空间。

由于海底捞家族信托减持时间距离新规发布不到两个月，市场自然会产生联想，但时间接近只能说明存在可能性，不能直接证明这27.51亿港元就是为补税准备。

截至目前，海底捞公告给出的唯一正式解释，仍是股东个人资金需求和财务安排，张勇、舒萍以及有关部门都没有宣布此次交易与补缴税款存在直接关系。

真正关门

所以，标题所说中国老板的一扇门关上了，真正关闭的并不是合法配置海外资产的大门，而是通过离岸结构模糊居民身份、收益归属和纳税责任的空间。

企业家仍然可以依法设立境外公司、家族信托和投资账户，也可以进行跨境投资与财富传承。

但资金从哪里来、收益属于谁、应该在哪里纳税，都要变得更加透明。

这对依法经营的企业家不是坏事，因为规则越清楚，市场预期越稳定，守法者就越不用担心别人借复杂结构获得不公平优势，税收公平也能得到更好维护。

回到海底捞本身，一次减持不能证明张勇家族看空公司，更不能证明企业即将出现危机。

但27亿元套现和股价剧烈波动，确实暴露了投资者对公司增长前景的担忧。

海底捞接下来最需要回答的，不是控股股东把钱拿去做什么，而是门店还能不能增加客流，客单价能不能稳住，新品牌和外卖业务能不能真正贡献利润。

资本市场最终看的仍然是经营成绩，如果张勇回归后能够带领海底捞重新找到增长曲线。

这次减持只会成为一段插曲，如果增长持续乏力，再多解释也很难消除市场疑虑。