卢比下跌后外资加速撤离，印度求助中国供应链，莫迪制造梦破碎？

印度最大的三家国有炼油公司，如今买美元不用再上市场跟别人抢了。印度央行专门给它们开了一个“小窗口”，满足印度石油公司、印度斯坦石油公司和巴拉特石油公司的全部日常美元需求，要多少给多少。

央行亲自给企业送美元，听着像是照顾，其实是在救急。急到什么程度？卢比一路跌向历史低点，外国资金接连撤出，美元越来越紧。

印度一边放宽对中国资本的限制，想借中国供应链补自己的短板；一边发现，莫迪喊了十二年的“印度制造”离当初定的目标还很远，这个制造梦正被现实一点点敲碎。那扇窗口为什么非开不可，得从油说起。

印度超过88%的原油需求依赖进口，中东战火又把油价推高。炼油厂天天进场买美元，买一次，卢比就被往下压一次。卢比确实快顶不住了。

今年以来，卢比对美元累计下跌超过7%，多次逼近历史低点，十月初一度跌至1美元兑换96.77卢比。央行这回出了重手。

除了给油企直供美元，还对某些外汇衍生品交易实施准备金要求，让做空卢比的成本变高。外界评价这是自2013年“缩减恐慌”以来最强有力的一些措施。

药下去，见效很快。卢比单日涨1%至95.7575，为4月以来最大涨幅，一周算下来上涨近2%，创下自2026年3月以来的最大单周涨幅。

市场里的行家并没有因此松口气。一位印度首席经济学家直言，这些属于战术性补救手段，并非结构性解决方案。

标普全球预计，到2026年底，卢比将在1美元兑97卢比左右交易，到2027年中期将跌至98卢比，还有策略师认为，跌到1美元兑100卢比也不能排除。央行自己也很为难。

年初为了拉动经济，它累计降息100个基点，将基准回购利率从6.25%下调至5.25%；到了十月，又将基准回购利率上调25个基点至5.50%。一年里先松后紧，像开车时一会儿踩油门、一会儿踩刹车。

利率往上走，企业贷款、百姓买房买车都更贵，国债收益率也一度涨7个基点至7.37%，为2023年10月以来最高水平。汇率往下掉，最直接的推手是外国资金在往外搬。

截至6月初，外资在印金融市场抛售价值约合270亿美元的股票，超过了2025年全年189亿美元的规模，创下年度纪录。客人陆续走了，留下来撑场面的是印度本地资金。

外国投资者在印度股市的持股比例已降至14.7%，触及14年低点；印度国内共同基金的持股比例已经升至20%，历史上第一次超过了外资。外资不愿意留，是因为两笔账都不划算。

第一笔是汇率账：投资印度，还要面对“股市下跌+货币贬值”的双重损失，股票上赚到的钱，换回美元又缩了一截。第二笔是AI的账。

新兴市场的新钱主要涌向韩国股市与中国台湾股市，当地半导体龙头凭借在AI产业链中的关键地位，吸引了大量国际资本，印度却缺少分量够的AI公司。美银印度研究主管甚至判断，外资不太可能在“2027年甚至2028年之前”重返印度。

钱往外流，老百姓压箱底的金子也成了一道难题。印度家庭持有的黄金总量为3.46万吨，相当于本国GDP的88.8%。

莫迪今年两次劝民众少买金子，先是让大家一年别买，后来又改口除非确有必要，否则不要购买黄金，并推迟非必要的海外旅行，包括海外举办婚礼。第一次呼吁一出来，印度珠宝行业股票价格下跌幅度超过9%。

可细看进口账，上一财年黄金进口额达到719.8亿美元，同比增长24%，进口量反倒同比下降4.76%。印度人并没有多买金子，是金价涨得太猛。

莫迪劝大家把钱花在“印度制造”的商品上。病根恰恰就在这里：一个国家的货币想站得稳，最可靠的办法是多造东西卖给外国人，把美元挣回来，而这正是印度最弱的一环。

印度官方智库今年八月发布的报告没有回避这一点。报告显示，过去20年，印度制造业增加值占经济整体增加值的比重约为17.5%，长期维持在16%至18%之间；到2023年，中国占比已升至约32%，而印度仅为3.2%。

当年的口号是到2022年将制造业占国内生产总值比重提升至25%，如今这一比例仍徘徊在15%左右。成绩也是有的。

过去10年，印度电子产品产值增长6倍，手机出口从10亿美元上升至208亿美元。可最能吸纳就业的纺织、皮革、服装等被视为发展中国家工业化核心领域的出口导向型、劳动密集型产业几乎没有增长。

手里缺牌，印度只好把目光转向中国。2020年的“第3号新闻通告”规定，邻国投资一律要政府事先审批。

今年三月印度修改了规则，允许最终受益持股不超过10%且无控制权的境外投资者走自动审批通道，并引入60天申请处理时限。印度回头，是因为老办法没有奏效。

旧规则虽然有效限制了中资进入，却并未降低印度对中国商品、零部件和中间品的依赖，贸易逆差持续扩大。印度《经济时报》把用意讲得很明白，就是通过引入中国资本培植本土制造业，实现对自中国制造业产品的替代。

算盘打得精，响应的人却不多。通告发出好几个月，申请的企业很少；随后印方宣称收到约600份待审批投资申请，决定正式为中国投资开通七大关键制造业领域快速审批通道。

与此同时，印度又规定政府光伏项目必须用本土产电池片。印度中国商会把这次调整定性为“局部优化”。

持股不能超过一成，控股权要交给印方，企业把钱和技术带过去，说话却不算数。审批再快，企业更在意的是投进去以后能不能安心经营。

再回头看那扇专给油企供美元的小窗口。它能把卢比暂时托回95附近，却变不出工厂、订单和工作岗位。

外资什么时候回流，中国企业愿不愿意去，取决于印度能不能拿出稳定、可预期的规则。做到这一步之前，“全球制造中心”这几个字，恐怕还只能留在讲话稿里。