全球库存5.6天！又一金属即将大爆发？

近期，中信建投在相关行业研究中明确指出，目前全球电解铝显性库存已经跌至历史低位，总量仅117.5万吨，换算下来，全球范围内仅能支撑5.6天的消费需求。一旦生产端出现超过30万吨的供应扰动，供需格局就会被快速打破，逼仓行情大概率会再度上演。这一组关键数据，值得所有关注大宗商品的投资者高度重视。

之所以说这个数据信号极具参考价值，核心原因在于，电解铝当前库存已经处于历史极端低位，价格天然具备大幅波动的基础。回顾此前市场行情，白银出现逼空式大涨之前，同样是库存跌至历史低位的状态。市场库存越低，留给价格缓冲的空间就越小，资金也更容易抓住供需层面的薄弱环节，顺势推动一波趋势性行情。

而当前电解铝市场，多空分歧本就十分激烈。以高盛为代表的机构持续看空电解铝，反复强调海外电解铝产能即将集中投产，未来供应会走向过剩，当前铝价存在泡沫化风险。另一边，花旗、摩根等机构则明确转向看多，认为海外新增产能落地难度远超预期，同时行业需求端正在出现全新的边际变化，2026年电解铝供需紧张格局会逐步显现。

值得注意的是，花旗、摩根此前同样对电解铝持偏空态度，只是随着2025年收官、2026年开启，电解铝行业内外发生了一系列关键变化，促使这些头部机构彻底扭转了判断。下面我们就从基础逻辑出发，拆解电解铝的行业属性，以及华尔街投行之间巨大分歧的核心根源。

被称为“电老虎”的电解铝，能耗为何远超其他金属？

电解铝在行业内有一个广为人知的别称——电老虎，这个称呼直接点明了它最核心的行业特征：极度耗电。数据显示，生产一吨电解铝，需要消耗大约1.3万度电，这个电量足够一个普通三口之家使用4到6年之久。

在众多金属品种中，为何唯独电解铝会成为耗电大户？本质是由铝的自然属性决定的。铝是地壳中含量最高的金属，但它和金、银、铜不同，无法直接从矿石中提取冶炼使用，也不像铁一样能以接近纯金属的形态存在于自然界。铝在自然界中100%以化合物形式存在，且其氧化物熔点超过2000摄氏度，必须依靠电解工艺才能提炼，这就决定了冶炼环节必然消耗巨量电力。

也正是因为提炼难度极高、产能有限，铝在历史上曾是极度稀缺的贵金属，价格一度比黄金还要高出两倍以上。当年拿破仑三世，只有招待最尊贵的客人时才会使用铝制器皿，普通宾客反而使用金银餐具。

即便后续电解技术不断成熟，铝的供应大幅放量，但和铜、镍、锌等传统金属相比，电解铝的耗电量依旧遥遥领先。全球每100度电中，就有2度用于电解铝生产；而在国内，约7%的电力供应流向电解铝行业，这一比例是全球平均水平的两倍还多，能耗占比问题十分突出。

国内产能触顶倒计时：4500万吨红线之下，供给弹性基本消失

面对电解铝的高耗电特性，国内从2017年就开始引导行业规范发展，当年出台的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，明确划定了全国电解铝运行产能上限为4500万吨。

2025年3月，工信部等部门发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，进一步强化了行业管控要求：新置换项目必须满足铝液交流电耗不高于13000千瓦时/吨，且达到环保A级标准，同时鼓励产能向清洁能源富集区域转移。国家划定4500万吨产能红线，本质是从战略层面优化电力资源分配，保障能源使用效率。

截至2025年9月，国内电解铝运行产能已经达到4445万吨，距离4500万吨的上限仅有一步之遥。机构测算显示，2026—2028年国内电解铝产量增速分别仅为2.0%、0.5%、0.7%，对应增量仅88万吨、22万吨、30万吨。可以说，国内电解铝产能已经走到最后一公里，供给端基本没有扩张空间，这是全行业的共识。

华尔街多空对决核心：海外产能到底能不能如期落地？

高盛之所以坚定看空电解铝，焦点并非国内产能，而是押注海外产能大规模释放。高盛在研报中提到，2025—2030年，中国企业在海外规划的电解铝新增产能超过1000万吨，其中印尼是主要布局区域。华青铝业、信发集团、阿达罗能源等企业在当地的项目，预计2026年就能带来157万吨的海外新增产量，在高盛看来，这会直接扭转供需格局。

花旗、摩根则给出了完全相反的判断：海外产能即便有规划，实际落地也充满变数，远没有国内产能推进那么顺畅。以印尼为例，当地项目普遍面临环保政策变动、地缘博弈、矿权整合复杂等多重问题，再加上交通、港口等基础设施配套落后，项目延期几乎是常态。

更关键的是，2026年1月1日起，欧盟碳边境调节机制（CBAM）进入全面征税阶段，铝、钢铁、水泥等品种被纳入首期征税范围，进口商需要购买CBAM证书，覆盖产品的隐含碳排放成本。而印尼电解铝大多依靠煤电生产，出口欧盟需要额外承担高额碳税，成本优势大幅削弱，这也让绿色电解铝变得更加稀缺，行业会出现结构性供应紧张。

除此之外，海外AI数据中心正处于爆发式增长阶段，电力争夺会进一步挤压电解铝生产。以印尼为例，当地整体电力供应本就偏紧张，微软、谷歌等科技巨头在当地布局大规模数据中心，必然会分流电解铝生产用电，这和美国AI数据中心推高当地电价的逻辑如出一辙。海外想要复制国内的电解铝发展模式，首先要解决庞大的电力供应问题，从当前情况来看，这一条件很难快速满足。

需求端预期差：传统需求放缓，新赛道用铝量被严重低估

在需求端，高盛的看空逻辑还包括：全球汽车、光伏、建筑行业增速放缓，传统需求会明显拖累电解铝消费。

花旗、摩根则对此直接反驳，他们认为，即便传统需求增速下滑，铝在下游领域的渗透率正在快速提升，对冲效果很可能超出市场预期。比如汽车行业整体销量增速放缓，但新能源车占比持续提升，传统燃油车单车用铝量约120kg，新能源车直接翻倍至240kg，且用铝比例还在不断提高。

再看光伏领域，2026—2028年新增装机预估分别下滑15%、10%、5%，会拖累电解铝需求减少57万吨、15万吨、4万吨。但同期电网领域用铝需求预计增长10%、8%、6%，电力电子板块整体用铝量分别为-12万吨、22万吨、36万吨，光伏需求走弱的影响，会被电网需求强势增长完全对冲。

而需求端最大的预期差，来自被市场严重忽略的储能系统（BESS）。储能的箱体、支架、结构件、冷却系统、逆变器外壳等部件，都需要大量使用铝材，这部分用铝量占比接近储能总用铝量的80%，远超电芯用铝量。此前市场普遍误以为储能用铝集中在电芯环节，完全忽视了结构件的庞大需求，这是非常关键的认知偏差。

据SMM测算，2025年中国储能领域消耗电解铝71万吨，2026年预计新增28万吨；摩根士丹利的预测更为乐观，2026年全球储能领域将带来144万吨的新增铝需求（含中国）。中信期货则指出，2025—2030年全球储能用铝量年复合增速将高达38%，到2030年，储能用铝占全球铝需求的比例将达到5%左右。这意味着，储能有望成为电解铝需求增长最快的核心赛道。

5.6天消耗库存+30万吨临界缺口

回到最核心的基本面：当前全球电解铝显性库存117.5万吨，仅够全球消费5.6天，处于历史极限低位。

如果海外新增产能无法按计划投产，再叠加铜铝比持续维持在4以上的历史高位，全球储能、AI数据中心、机器人、电网等新赛道用铝需求持续超预期，电解铝供需格局只要出现超过30万吨的预期差，供需平衡就会被快速打破，价格可能会走出一波剧烈的趋势性行情。

（声明：以上内容仅供参考和交流，不构成投资建议。风险自担）