任泽平：美股再创新高，一场持续十年的科技革命正在重塑资本市场

美联储加息，美债收益率居高不下，地缘政治风险尚未消退，美股却再次逼近历史高点。这种看似违背传统经济学逻辑的市场表现，正在揭示全球资本市场的一场深刻变化：人工智能创造的增长预期，正在与高利率形成正面较量。

9月24日，经济学家任泽平团队发表文章，分析美股上涨背后的驱动力。他们认为，本轮美股行情主要由人工智能技术革命驱动，企业盈利增长、AI应用突破、加息预期落地以及国际油价回落，共同支撑了近期市场表现。

最值得关注的，并非美股究竟上涨多少，而是谁在推动上涨。

截至9月22日，任泽平团队统计，过去一个月纳斯达克指数上涨4.1%，标普500指数上涨1.2%，道琼斯指数却下跌2.7%。同样身处美国市场，三大指数之间出现如此明显的分化，说明投资者并非普遍看好美国经济，而是把资金集中投向具有增长潜力的科技企业。

行业表现更加鲜明。按照任泽平团队采用的统计口径，同期信息技术和通信服务行业分别上涨7.0%和6.3%，房地产、工业和金融等传统行业则明显下跌。半导体及半导体设备板块分别上涨13.2%和8.4%。市场上涨的核心动力高度集中。

这种分化背后，实际上是两套经济逻辑同时运行。

传统行业仍然受到融资成本、消费需求和经济周期的制约。高利率意味着企业贷款更加昂贵，房地产投资承压，消费者融资成本增加。但是，人工智能产业正在经历不同的增长周期，巨额资本开支和技术突破，使部分科技企业获得了超越整体经济增速的盈利能力。

英伟达就是典型案例。任泽平团队援引的数据显示，英伟达2027财年第二季度营业收入达到962.2亿美元，同比增长106%，净利润达到596.9亿美元，同比增长126%。当企业利润能够实现高速增长时，投资者便可能接受更高的估值。

与此同时，人工智能投资正在从芯片延伸至云计算和商业应用。任泽平团队指出，微软2026财年第四季度Azure及其他云服务收入同比增长43%，全年Azure收入首次突破1000亿美元。这意味着算力需求不仅来自技术企业的投资，也逐渐受到实际商业需求支撑。

真正值得讨论的是，人工智能产业能否完成从资本投入到商业回报的转变。

过去几年，全球科技企业投入巨额资金建设数据中心，购买先进芯片，训练大语言模型。但是，持续膨胀的资本开支也引发疑问：如此昂贵的技术基础设施，最终能创造多少收入和利润？

9月以来，AI智能体的发展为市场提供了新的想象空间。任泽平团队特别提到Meta推出的Muse智能体。与传统聊天机器人不同，智能体能够执行购物、行程安排等任务，意味着人工智能正在从提供信息转向完成实际工作。

这种转变具有重要的商业意义。如果人工智能能够持续执行复杂任务，企业和消费者对算力、存储、云服务及软件工具的需求都有可能增长。不过，应用普及速度、客户付费意愿和实际投资回报，仍然需要未来的财务数据验证。

科技股上涨还有另一个重要条件：宏观经济环境出现阶段性改善。

按照传统估值模型，利率越高，企业未来利润折算成当前价值时所承受的折价越大。因此，科技成长股通常对利率变化更加敏感。然而，9月美联储加息25个基点之后，美股并未持续下跌，反而出现强劲反弹。

任泽平团队将其解释为市场提前消化了紧缩预期。当投资者此前已经充分预计加息，实际政策落地就未必继续构成新的利空。但这一解释主要适用于特定交易阶段，并不意味着未来进一步加息不会压制股票估值。

另一项影响来自国际油价。

9月21日，国际油价明显回落，美国三大股指随之上涨。根据美联社报道，当天标普500指数上涨约1.5%，纳斯达克指数上涨2.3%，美国十年期国债收益率回落至4.95%。能源价格下降，暂时缓解了市场对通胀持续上升的担忧。

油价、通胀和利率之间存在紧密联系。能源价格上涨会增加企业生产成本和居民生活开支，也可能迫使美联储维持紧缩政策。反之，油价下降有助于改善通胀预期，减轻长期利率对股票估值的压力。

不过，这种改善并不稳定。

截至9月25日，纳斯达克发布的市场报告显示，美国十年期国债收益率已经升至5.15%左右，接近2007年以来的高位。强劲的经济数据和美联储官员的表态，使市场重新提高了对进一步加息的预期。

这说明，科技企业的盈利增长与高利率压力正在同时影响市场。未来决定美股表现的，不仅是人工智能能否继续增长，还包括这种增长是否足以抵消融资成本上升带来的负面影响。

任泽平进一步提出，应当从长期技术周期理解人工智能。他将AI视为具有康波周期特征的技术革命，认为其潜在影响可能持续数十年，短期货币政策难以从根本上改变技术进步方向。

这一判断具有一定的产业逻辑，但长期技术革命与股票投资回报不能直接画等号。

历史上的互联网革命确实改变了全球经济结构，却也伴随着互联网泡沫破裂。技术最终取得成功，并不意味着每一家参与竞争的企业都能盈利，更不意味着投资者在任何估值水平买入都能获得理想回报。

因此，观察这轮AI行情，必须区分三个概念：技术需求增长、企业盈利增长以及股票估值上涨。三者存在联系，却不必然同步。尤其当资本开支持续扩张，折旧、能源成本和竞争压力都可能影响未来利润。

对于中国资本市场而言，美股科技行情提供了产业发展的观察窗口，却不能简单照搬其上涨逻辑。

中国企业在人工智能应用、算力基础设施、机器人和新能源汽车等领域拥有自身的产业基础，但不同市场之间存在盈利结构、资金成本、估值水平和投资者构成等方面的差异。美股上涨并不能自动转化为A股上涨。

任泽平团队认为，A股未来表现需要关注上市公司盈利改善、宏观政策环境及人民币汇率变化。这些因素与全球AI技术周期可能形成相互作用，但具体影响仍取决于企业自身的商业化进展。

归根结底，这轮美股上涨反映出一个重要现象：资本正在重新评估人工智能创造长期利润的能力。技术突破提供增长预期，企业盈利提供现实支撑，油价和利率则决定投资者愿意为未来增长支付多高的价格。

美股能够在加息背景下上涨，并不意味着货币政策已经失效，而是部分科技企业的盈利预期暂时抵消了高利率带来的压力。未来行情能否持续，最终仍要接受利润、现金流和投资回报的检验。