投研视界 | 德邦基金：继续进攻，但需警惕交易风险（4月）

来源：市场资讯

（来源：德邦Fund）

一、市场表现

数据截至2026/4/30，来源Wind。

二、重要资讯

1、商务部发布公告，公布关于美国对5家中国企业实施涉伊朗石油制裁措施的阻断禁令。禁令要求，不得承认、不得执行、不得遵守美国依据第13902号行政令、第13846号行政令等规定，以参与伊朗石油交易为由，对恒力石化（大连）炼化有限公司、山东寿光鲁清石化有限公司、山东金诚石化集团有限公司、河北鑫海化工集团有限公司和山东胜星化工有限公司采取的列入“特别指定国民清单”、实施冻结资产和禁止交易等制裁措施。

2、伊朗媒体披露伊朗日前经由斡旋方巴基斯坦向美国转交的最新谈判方案内容，总计14点提议，聚焦“结束战争”，要求各项议题在30天内确定结果。据悉，伊朗提议的主要内容包括确保不再发生军事侵略、美军从伊朗周边地区撤出、解除海上封锁、解冻伊朗被冻结资产、支付赔偿、取消制裁、在所有战线（包括黎巴嫩）实现和平、建立霍尔木兹海峡新的管理机制等。伊朗正在等待美方正式回应。

3、美东时间4月30日，美国联邦通信委员会（FCC）审议通过相关限制措施，拟取消未与美国签署“互认协议”国家检测认证机构资质，禁止被列入所谓“覆盖清单”的实体在美开展电信业务。后续相关措施将征求公众意见。中国商务部新闻发言人对此表示，希望美方正视业界呼声，尊重市场规律，停止错误做法，撤销有关措施。若美方一意孤行，中方将坚决采取必要措施，坚定维护中国企业的正当权益。

4、美联储公布4月议息决议，以8:4的罕见投票结果维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变，为连续第三次按兵不动。米兰投了反对票，支持降息0.25个百分点；哈马克、卡什卡利和洛根投了反对票，他们支持维持联邦基金利率目标区间，但反对在此时于声明中加入宽松倾向。这是1992年10月以来出现最多反对票的一次会议。声明保留潜在宽松措辞，即在考虑“进一步”调整利率的幅度和时机时，将仔细评估最新信息。中东局势发展导致经济前景不确定性加大，声明将通胀形容为“高企”，此前为“略高”。

5、深圳进一步放松住房限购，符合条件的家庭，在现有限购政策基础上，可在福田区、南山区和宝安区新安街道增购1套房；外地户籍持有有效深圳经济特区居住证，可在上述区域购买1套房。同时提高公积金贷款额度，单职工可贷70万元，共同申请可贷130万元；购买首套房贷款额度可上浮60%，初婚初育家庭、多子女家庭可分别上浮50%、70%，购买保障性住房可上浮40%。

6、中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构。要深入挖掘内需潜力。保持制造业合理比重。深入整治“内卷式”竞争。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。全面实施“人工智能+”行动，完善人工智能治理。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平。努力稳定房地产市场。着力解决拖欠企业账款问题。稳定和增强资本市场信心。

三、宏观快评

1、中国4月官方制造业PMI为50.3%，略低于上月0.1个百分点，仍连续两个月处于扩张区间；非制造业PMI为49.4%，环比下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，下降0.4个百分点。

点评：

PMI数据呈现“制造稳、服务弱、整体缓”的分化格局，内需不足仍是核心矛盾。（1）制造业延续温和扩张，结构亮点凸显、韧性持续。尽管环比小幅回落，但制造业PMI连续两个月站上荣枯线，产需两端保持扩张，生产指数51.5%、新订单指数50.6%，均高于临界点。企业结构持续优化，中、小企业PMI分别升至50.5%和50.1%，景气度明显改善；高技术制造、装备制造领跑，电气机械、计算机电子等行业产需两旺，新动能支撑有力。新出口订单回暖、采购意愿增强，叠加企业预期指数回升至54.5%，制造业信心持续修复。（2）非制造业明显走弱，服务业与建筑业同步承压，内需短板凸显。非制造业PMI跌破荣枯线至49.4%，服务业PMI降至49.6%，零售、居民服务等市场化行业活跃度偏低；建筑业PMI进一步下滑至48.0%，房地产低迷持续拖累基建相关活动，施工旺季开局不及预期。仅铁路运输、邮政通信等公共服务领域保持平稳，接触性服务修复乏力，反映居民消费信心不足、内需恢复基础薄弱。（3）总体来看，4月PMI数据印证经济延续修复，但复苏不均衡、动能偏弱特征明显。制造业稳中有进，新动能与企业信心提供支撑；非制造业收缩成为主要拖累，内需不足、地产低迷仍是关键制约。后续政策需聚焦扩内需、促消费、稳地产，依托五一假期释放服务消费潜力，加快城市更新与新型基建落地，巩固制造业回升态势，推动经济均衡修复、高质量发展。

四、流动性分析

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公开市场操作及资金面

本月央行公开市场操作净回笼9316亿元。资金方面，DR001上行4.7BP至1.32%，DR007下行3.3BP至1.39%，R001下行1.8BP至1.37%，R007下行8.9BP至1.40%。

数据截至2026/4/30，来源Wind。

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一级发行

本月共发285期利率债，国债政金债发行总额达27,219.67亿，较上月减少13.43%；本月国债政金债偿还21,555.20亿；净融资5,664.47亿；净融资较上月减少45.99%。

存单方面，发行总额为25,460.30亿元，净融资额为-3,900.60亿元，对比前一月主要银行发行总额33,415.00亿元，净融资额-2,464.90亿元，发行规模减少，净融资额减少。

数据截至2026/4/30，来源Wind。

五、债券投资策略

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市场分析

4月以来，债市收益率整体呈下行态势。10年期国债收益率运行在1.73%-1.83%区间，月内一度下探至1.73%的低点，最大下行幅度达8.6BP，此后呈现一定震荡。收益率曲线呈现“牛平”特征，长端下行幅度大于短端：短端因受政策利率的锚定牵制及银行负债成本偏高压制配置意愿，下行空间受限，1个月、3个月期国债收益率仅分别下行1.8BP、3.0BP；长端则受益于资金面宽松与资产荒逻辑共振，10年期、30年期国债收益率分别累计下行7.3BP、13.3BP。期间债市核心定价逻辑已由3月的“地缘扰动+通胀预期+政策定力”，切换为“资金面宽松+资产荒+基本面弱复苏”多因素交织。具体而言：资金面宽松为各期限利率下行提供基础；资产荒源于信贷需求持续偏弱，叠加4月政府债券发行节奏偏慢，机构配置需求向长久期债券倾斜；基本面弱复苏体现为消费温和、地产偏弱，经济修复斜率平缓，压制了长端利率的上行空间。

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投资策略

利率债方面，PMI 数据超预期压制债市情绪，部分交易盘止盈离场，但流动性环境整体充裕为市场提供底部支撑。短期债市大概率维持窄幅震荡格局，操作上建议谨慎追高，逢调整介入或为更优选择。后续需重点关注 5 月资金面变化以及政府债供给对市场的扰动，把握波段交易机会。

信用债方面，随着短端票息变薄、性价比降低，叠加主流机构对信用债仍保持一分“清醒”，长利率与超长利率正carry的优势凸显。当前基金对超长增持的集中度较高，后续基金负债端可能保持稳定修复、久期偏好有望进一步修复，而且基金对超长债资本利得的追逐将推动修复行情延续。

六、股票投资策略

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股票市场月度回顾

A股市场整体表现：4月全面反弹；上证综指5.66%，沪深300指数为8.03%，深证成指为12.09%，创业板指为15.45%，科创50为25.05%，中证1000为10.00%。

行业表现：行业全面反弹，科技板块遥遥领先，电子26.79%、通信22.23%、机械设备10.87%、建筑材料10.37%、国防军工9.28%。消费和防御板块相对较弱，食品饮料-1.12%、交通运输-0.73%、银行-0.55%、公用事业0.16%。

港股市场整体表现：港股反弹但相对较弱，恒生指数为3.99%、恒生科技为4.76%。

行业表现：行业普反，但周期板块相对较强，地产建筑业7.70%、工业7.16%、金融业6.29%；消费板块仍相对低迷，必需性消费-1.46%、原材料业-0.16%、医疗保健业1.15%。

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投研随笔

回顾4月A股市场，整体呈现“超跌修复+业绩驱动”的结构性行情，核心逻辑围绕两大主线展开：一方面，美伊冲突逐步缓和，地缘政治风险边际降温，前期受冲突压制的超跌板块迎来集中修复，市场情绪从恐慌逐步转向乐观，为行情启动奠定基础；另一方面，4月处于年报与一季报集中披露期，业绩修正交易成为市场核心主线，资金持续流向业绩确定性强、景气度高的领域，最终形成了以海外算力为主的科技成长主线，电子、通信等相关板块表现突出，带动市场整体回暖。进入5月，市场核心逻辑发生多重关键变化：首先，美伊冲突的影响维度发生转变，从前期的地缘风险主导，逐步转向经济层面影响。当前原油期现价差维持高位，能源价格的韧性对全球通胀形成支撑，对市场的扰动从情绪层面转向基本面层面，美元的变化至关重要。其次，国内流动性环境出现边际收敛迹象。前期加速结汇带来人民币升值，叠加定存到期释放的流动性，为市场提供了宽松的资金环境，或将支撑科技成长板块走强。但进入5月，加速结汇的效应逐步减弱，人民币升值节奏放缓，而定存到期带来的流动性投放也将逐步落地消化，整体流动性宽松格局虽未逆转，但边际收紧的预期开始显现，或将对市场上行动能形成一定约束。最后，业绩端传递出积极信号，基本面稳中向好的格局将得到确认。4月业绩披露期的数据显示，多数行业盈利实现同比改善，尤其是科技成长领域，受益于产业景气度上行，业绩兑现能力突出。综合来看，5月市场整体风险偏好或仍保持向上态势，前期支撑市场走强的科技成长行情仍将延续，核心逻辑未发生根本改变。但与4月相比，本月行情或将更加强调主题性交易，核心原因在于流动性宽松边际收敛，业绩驱动的普涨修复行情预计难以持续，资金或将逐步向具备明确主题催化的细分赛道集中。5月市场风偏向上，预计科技成长仍是核心赛道，但需摒弃4月的普涨思维，聚焦主题性机会，实现稳健布局。操作上，建议继续聚焦科技成长主线，重点关注海外算力、AI应用、半导体等具备主题催化且景气度明确的细分领域，把握主题性交易机会。

4月港股与A股呈现明显逻辑分化，A股以“地缘缓和+业绩支撑”为核心逻辑，而港股则以“流动性+风险偏好”为核心逻辑，受美元走势、高油价带来的通胀压力影响显著，虽有DeepSeek相关概念的局部带动，但整体表现疲软，未出现大幅反弹。二者核心逻辑的差异，直接导致市场表现分化，港股受高油价、美元波动等因素制约，难以实现大幅上涨，而A股则依托业绩与政策支撑，保持科技成长行情韧性。同时，港股核心聚焦内需相关板块，其复苏节奏与内需复苏进度深度绑定，需持续跟踪相关动态。5月港股展望来看，核心仍围绕流动性与内需主线。整体或以震荡调整为主，需持续跟踪地缘及政策变化，谨慎布局。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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