风电：出海，从产品输出到价值引领

【摘要】

• 中国风电出海正经历深刻范式跃迁——从早期单纯的硬件出口，升级为涵盖技术标准、品牌溢价、全周期服务与深度本地化运营的价值输出体系。
• 2025年，以金风科技、东方电缆、大金重工为代表的龙头企业，海外业务普遍实现收入与利润的同步增长，验证了这一战略转型的商业逻辑。
• 与此同时，欧洲能源安全战略提速与英国关税红利释放，叠加亚非拉陆风市场崛起，三重驱动共同开启中国风电产业链量利齐升的全面收获期。

事件：金风科技、东方电缆、大金重工近期公布2025年年报。海外业务均呈现出量利双升的鲜明特征，具体来看：

• 金风科技：国际业务收入180.82亿元，同比增长50.59%，毛利率24.29%（对比来看，国内业务毛利率仅10.86%），海外在手订单9.27GW，同比增加31.83%；
• 东方电缆：海外收入12.53亿元，同比增长70.83%，毛利率高达38.50%（对比来看，国内业务毛利率仅19.92%）；
• 大金重工：出口收入45.97亿元，同比增长165.26%，占总营收74.46%，出口毛利率33.95%（对比来看，国内业务毛利率仅23.13%）。

点评：三大龙头公司的海外业务成果突出，或标志着风电出海已从战略布局期，全面进入业绩兑现期，我国风电产业链的全球化进程，正在进行着一场商业模式的重构与升级。

旧模式以风机、塔筒等硬件产品的直接出口为主，商业模式单一，易受贸易壁垒与价格竞争的双重挤压。新模式下，以金风科技、东方电缆为代表的龙头企业，已通过属地化运营、技术标准输出与系统解决方案交付，将中国风电的先进技术、高效供应链、项目开发与全周期运维经验等综合竞争优势进行体系化输出。

推动这一转变的底层逻辑在于：欧洲等传统市场正面临严峻的供需错位。旺盛的绿色能源需求遭遇本土供应链瓶颈制约，为中国企业提供了结构性升级的历史窗口，这一情况在2025年三大龙头的财务数据得到了有力验证，海外业务不仅是规模增长的引擎，更是盈利能力跃升的契机。

图：2025-2030年海外风电装机预测（单位：GW）

来源：天风证券

业绩验证：量利齐升的财务表现

• 金风科技：属地化深耕驱动高质量增长

金风科技的出海路径，已从单纯的设备销售升级为深度本土化的立体运营体系。

财务表现：2025年国际业务收入180.82亿元，占整机及零部件业务收入比重近四分之一；海外毛利率24.29%不仅远超国内，更显著优于欧洲整机竞争对手。

标杆项目驱动品牌：南非Koruson1项目群（420MW）正式投运，成为南非已投产最大规模风电集群；巴基斯坦工业自用电市场占有率达100%，服务覆盖纺织、水泥等高耗能龙头企业。

全球版图持续扩张：业务遍及全球6大洲49个国家，亚洲（除中国）、南美洲、大洋洲装机超2GW，欧洲、北美洲、非洲超1GW，全球布局构筑坚实护城河。

技术领先构筑壁垒：联合研发的20MW海上风机完成吊装，刷新全球纪录，关键部件100%国产化，为叩开欧洲高端市场奠定技术基础。

图：2022-2025H1金风科技海外收入规模及毛利率

• 东方电缆：高壁垒赛道的溢价逻辑

海缆是海上风电产业链中技术壁垒最高、竞争格局最集中的环节。东方电缆的出海历程，完美诠释了在高壁垒赛道中，中国龙头如何通过技术实力获取超额溢价，并进一步切入空间更大的全球能源互联赛道。

财务表现：2025年海外收入12.53亿元，毛利率高达38.5%，远超国内同业及公司整体22.11%的水平。

技术与业绩双重背书：成功交付英国InchCape超高压海缆项目，成为国内少数具备欧洲大型项目交付业绩的海缆企业，累计欧洲订单突破30亿元。这份成绩单是获取后续高价值订单的最有力背书。

核心技术领先：拥有500kV及以下交流海缆、±535kV及以下直流海缆的完整研发生产能力，在柔性直流海缆领域具备国际领先优势——这是深远海风电送出和跨国电网互联的核心技术。

赛道升级至能源互联：2025年中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆EPCI总包项目（约19亿元），参与老挝-泰国-马来西亚-新加坡电力互联（LTMS-PIP）等跨国工程，业务边界从海风延伸至全球能源互联。

政策红利放大优势：英国取消海缆进口关税（原2%-6%降至0%），直接放大了东方电缆相较欧洲企业15%-20%的成本优势。叠加2026年7月英国AR8拍卖启动，海外高毛利业务有望持续放量。

表：2025年东方电缆海缆订单梳理

• 大金重工：重资产模式筑就全链条壁垒

大金重工凭借制造+运输+港口的系统服务模式，成为中国风电出海商业模式升级的最佳样本。

财务表现：2025年出口收入45.97亿元，同比大增165.26%，占总营收比重高达74.46%；整体毛利率提升至31.18%，ROE达14.19%，处于行业领先水平。

交付模式升级：从FOB（离岸价）升级为DAP（目的地交货）模式，将服务触角延伸至客户码头，大幅降低客户风险。

自有船队布局：首艘自研4万吨甲板运输船KINGONE于2026年2月启航，自建物流体系直接捕获运输利润，解决大型海工装备远洋运输痛点。

欧洲港口网络：已在丹麦、德国、西班牙布局码头资源，提供本地存储、组装与一站式服务，构建欧洲本地化服务生态。

图：大金重工国内国外营收及毛利率水平

产业进程核心催化：政策红利与市场共振

• 英国能源战略：AR8拍卖提前，开启订单加速期

英国作为欧洲海上风电建设的领头羊，其政策动向具有显著的风向标意义。2026年1月，英国第七轮CfD拍卖（AR7）创纪录地授予8.4GW容量，补贴额度达18亿英镑。

为追求能源安全，英国政府进一步将第八轮拍卖（AR8）提前至2026年7月启动。Wind Europe预测，2026-2030年欧洲海上风电年均新增装机将保持较快增长，英国占比近50%，欧洲年装机量有望达到15GW级别。

AR8的提前启动，叠加欧洲本土供应链的持续短缺（全球龙头Ørsted已将Hornsea3项目管桩订单从本土供应商转移至大金重工），为中国企业提供了极为明确的订单增量预期。

• 关税红利：零关税政策放大成本竞争力

2026年4月1日起，英国取消33项海上风电制造关键部件进口关税，覆盖电缆（原2%）、叶片、转子（原6%）等。

这一政策直接降低了中国供应链进入英国市场的成本，进一步拉大了与欧洲本土竞争者的成本差距——以东方电缆为例，关税取消后其相对欧洲企业的成本优势从15%-20%进一步扩大。

• 亚非拉：中国风电出海的下一个战略蓝海

从更宏观的视角看，全球风电供应链产能仍存在较大缺口。GWEC分析指出，到2030年，全球风能装机可能仅能覆盖净零排放路径所需容量的约77%，供给缺口为中国企业提供了持续的战略机遇。

预计未来出海内容将从风机整机，向塔筒、基础、海缆等全产业链环节系统延伸，进一步打开增长天花板。

除了上述提到的欧洲市场之外，亚洲（除中、印）、非洲、拉丁美洲（亚非拉）正成为中国风电出海的核心增量方向。这一区域以陆上风电为主，需求增速居全球前列。

GWEC数据显示，2025年中国风电整机商海外中标量约39.99GW，其中对一带一路共建国家出口增幅高达73.9%，充分印证了亚非拉市场的强劲吸引力。

• 国内政策背书：十五五规划锁定增长底盘

国内层面，十五五规划明确海上风电累计并网超1亿千瓦的目标，为国内需求提供强有力背书，也使龙头企业在开拓海外高毛利市场时，得以依托稳定的国内规模效应持续降低成本。

市场普遍预期2026年将是中欧海风共振元年——国内需求复苏与海外订单放量形成共振，推动整个产业链迈向新的量利双升周期。

小结

随着2026年英国AR8拍卖等重大事件的落地，中国风电出海有望从突破期全面跨入收获期，海外业务将成为驱动相关企业业绩增长与估值提升的核心动力。

对于整机企业，未来竞争的核心在于通过属地化运营，将技术优势持续转化为高毛利订单；对于东方电缆等高端零部件企业，则在于依托技术壁垒享受溢价，同时切入空间更大的全球能源互联市场。整机与海缆之外，更多产业链环节正在加速出海，构建起中国风电全链条协同出海的立体格局。

参考研报

• 20260327-天风证券-风电2026年度策略：供需共振 出海破局

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本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）撰写。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。