跌跌不休的黄金，最近终于硬气了一回。

在经历了连续四周下挫后，现货黄金迎来了强势收涨，周涨幅超2%，一度冲高至4202.09美元/盎司，创下两周新高。

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虽然离1月末的高点5600美元/盎司还差得远，但最起码止住了颓势，让不少黄金多头松了一口气，比白银好多了。截至7月7日，现货白银仍徘徊在每盎司60美元附近，较年初高点已跌去整整一半！

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那些年初重仓白银的投资者，如今看着账户里的数字，怕是连哭都没力气了。

那么问题来了：究竟是谁杀死了白银？

是市场情绪？主力出货？还是它本身就不值得被看好。

历史上的白银，让人屈辱的回忆

有句话叫作“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”

白银和黄金一样，曾是人类历史上最古老的货币之一，而且更亲民。

早在公元前3000年左右，古埃及、古希腊、古罗马等古老文明便已掌握白银冶炼技术，并将其铸造成银币用于日常交易。在中国，白银虽然也很早就被当作了贵金属，但谁叫咱们家的银矿主要集中在云南、贵州、西北边陲，而且独立富银矿极少，非常难开采，所以很长一段时间里，白银在中国更多是作为赏赐、贡品和装饰品存在，价值不比黄金低多少，甚至更高。

就像拿破仑那时候，一个铝碗就比等重的黄金还珍稀。

一直到明朝中后期，随着大航海时代的到来，美洲白银大量流入中国，白银才真正成为流通主币，形成了“白银帝国”的格局，中国成为全球白银的“终点市场”。不幸的是，18-19世纪世界各国为了压制通胀，推动金银复本位制向金本位制过渡，白银的货币属性被逐步削弱，其价值也开始一路走低。

1910年，每盎司黄金的价格是每盎司白银价格的38倍左右。

到了1930年则提升到近63倍，1940年提升到近100倍。

图源兴业证券经济与金融研究院 蓝色图框标注为金银比提升时期，红色图框标注为金银比下降时期

而那时候的中国，几乎可以说是白银拥有量最大的国家，白银在国际上相对黄金持续贬值，直接后果就是中国对外购买力缩水，同样多的白银能换到的外国商品越来越少，进口成本持续上升，产生输入性通胀。

更恶心的是，西方列强还利用这点故意让咱们吃亏。

丧权辱国的《辛丑条约》里就有一个大坑——“镑亏”条款。

该条款规定，赔款总额要按条约签字时的金银比价折算为黄金支付，还钱时要按照应还日期的市场金银价折算。

那帮土匪为啥要这么干？

不就是看准了白银会持续贬值，让中国在还款时吃尽汇率亏。

仅在1905年，清政府就要额外支付800万两白银的“补贴”，用以弥补1902年至1905年间黄金价格上涨给列强带来的“损失”。而因为没有这笔钱，清政府不得不又向外国银行借款，再付一笔利息。1902年—1911年，庚子赔款镑亏总额达到1900余万海关两。并随着还款进程持续增加，这还不算因此产生的额外利息，真是让每一个中国人听了都得血压飙升。

图源《清华大学学报》 庚子赔款中的镑亏问题研究，庚款镑亏与白银净出口（1902年—1911年）（单位：海关两）

白银世纪操控案

后来随着二战爆发，白银作为关键战略物资，被大量用于制造电子元件、高性能飞机轴承和医疗用品，军工需求猛增。再加上美国之前《购银法案》的推动，以及战后美国铸币和工业消耗。白银在20世纪40年代到60年代间经历了一轮长期的价值回升，金银比价一度从100倍以上回落至20倍左右。

再往后，就是70年代末尼克松宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系崩溃。

金银价格都被“解放”了，进入自由浮动时代。

而白银的盘子要比黄金小得多，这让其更容易被庄家操纵。

比如在70年代末，美国的亨特兄弟凭借在石油行业积累的巨额财富，通过家族企业、关联公司及离岸账户，在全球范围内秘密囤积白银现货，巅峰时所持有的白银达到了2亿盎司，大约6200吨，当时几乎控制了全球50%以上的白银库存，让白银现货的流动性近乎枯竭。这还不算，他们又转头去收购白银期货合约，形成“现货短缺—期货涨价—空头恐慌”的市场状态。

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接下来的故事就很简单了。

白银价格从1979年夏天的约6美元/盎司，快速飙升至1980年1月中旬接近50美元/盎司，半年内涨幅超700%，同期金银比从40左右被一路压到12。

主导这一切的亨特兄弟，自然也是赚得盆满钵满。

有数据显示，亨特兄弟那时候的财富净值可能高达70亿美元，净利润可能超过35亿美元，已经超越洛克菲勒成为当时名义上的世界首富。

甚至他们还想要成立自己的交易所，彻底掌控白银定价权。

但纽约市，不允许存在这么nb的人。

于是，芝加哥商品交易所和纽约商品交易所联手修改规则，大幅提高白银期货的保证金比例、限制投机性持仓，同时，美联储也出手收紧信贷，银行被要求停止向亨特兄弟提供杠杆资金。多重打击下，亨特兄弟的资金链瞬间断裂，白银价格被“腰斩再腰斩”，在两个月内暴跌80%，从40多美元/盎司跌至10美元出头，亨特兄弟最终宣告破产，官司缠身。

图源网络 1980年1月，白银价格达到每盎司50美元的历史最高水平后闪崩

这场轰动世界的“白银世纪操控案”以庄家爆仓、市场崩盘收场。

但这也告诉我们一个道理，白银市场确实是可以被操控的。

像亨特兄弟这样的暴发户都能在短短几年内把白银价格推高近八倍，其他更有实力的玩家，自然也能做到，只是他们更懂得如何隐藏在规则背后。

白银的双重属性：金融与工业的博弈

进入21世纪，随着光伏、新能源汽车、半导体等新兴产业的爆发式增长，白银的工业需求逐渐攀升，甚至开始占主导地位。世界白银协会数据显示，早在2024年，白银工业需求占比约58%，首饰与银器需求占比约23%，投资需求（银条、银币、ETF）占比约16%。

但供给端却长期处于刚性状态，全球的富银矿经过长达千年的开采，高品位矿脉早就被采得差不多了，新增产量主要依赖铜、铅、锌等伴生矿的副产品，或者干脆说就是边角料，一吨精炼铜可能也就产出20克的银。

你要是为了多挖一些银，而去新开一座铜矿，疯子才会这么干。

只能等铜、铅、锌这些基础金属的产量自然增长，白银才能跟着“蹭”一点增量。

从这个逻辑来说，白银的价格支撑是非常坚实的。

尤其是2021年后，芯片、连接器、传感器、电池管理系统等赛道同时爆发。

图源每日经济新闻 光伏用银需求增长支撑工业用银需求量持续攀升

白银作为核心材料需求量激增，2021年至2024年，白银工业需求年均复合增长率高达6.5%，不仅开采量跟不上，库存也在快速消耗，其中伦敦金库首当其冲。光2022年一年，库存就蒸发了数千吨。到了2025年11月，世界白银协会发布的报告显示，预计全年全球白银需求为11.2亿盎司，而供应预计约为10.02亿至10.18亿盎司，供应缺口约为1亿至1.18亿盎司。

图源每日经济新闻 伦敦白银库存大幅下降同期白银EFT持仓量持续增加

所以在黄金启动了新一轮上涨周期后，白银的金融属性与工业属性形成了共振，

涨势凶猛。2025年，国际现货白银从年初不足30美元/盎司一路增长，最高突破83美元/盎司，全年最大涨幅超180％，远超国际现货黄金约60％的全年涨幅。这还没完，2026年开年，白银继续高歌猛进，1月29日价格升至121.65美元/盎司，创下历史新高，不到一个月涨幅超过67%，是黄金涨幅的两倍多。

但超过120美元的白银，已经脱离了基本面支撑，更多是资金博弈的结果。

毕竟白银的工业需求虽然旺盛，但也不是不可替代，当其价格过高，银包铜、银浆回收技术也就有了应用空间。这些事情，很多人其实都心知肚明，但情绪都烘托到那份上了，谁也不想第一个跑，都觉得自己不会是最后一个接棒的。

当然，金价也是，接近5600美元的黄金，同样脱离了基本面。

不过还是那句话，黄金没有庄家，但白银大概率有。

所以1月29日盘中，白银率先放量砸盘，两天从121美元高点最低砸至73美元，回撤近40%；黄金稍后跟上，两天跌了约16%。

很公平，吃得越多，最后吐的肯定也就越多。

图源TradingView 白银日线K线走势

黄金的剧本，是美元替代、信用体系重构，是一种大国博弈下的漫长叙事，承载了人们对旧秩序崩塌的恐惧与新共识建立的渴望。

而今天的白银其实已经没什么故事可讲了，只能是黄金剧本里的一个配角。

当黄金被大家疯狂追逐时，白银也能借着东风起舞，所以又被叫作“穷人的黄金”。

当风口退去，白银也就褪去了光环，回到了它原本的位置。

所以说未来白银值不值得投资，和它自己其实关系不大，全看黄金的脸色。而且随着工业端去银化进程的加速，白银的价格支撑其实正在被逐步削弱。很难说，当光伏、电池等领域的降银技术发展到一个拐点后，白银会不会成为另一个铝。毕竟主角不好换，但配角的备选其实有很多，比如铂、钯。