史上最快造富风口！狂热资本涌入MiniMax！

作者：AI科技锐评

来源：AI科技锐评（ID：AIreview001）

资本市场最容易犯的错，就是把想象力，当成已经到手的利润。

MiniMax，正在经历这一幕。

这家公司身上几乎集齐了今天AI赛道最迷人的几个词：高增长、出海、平台、Agent。

看上去，它已经不只是一个会做模型的公司，而是一家正在向下一代AI基础设施逼近的公司。市场愿意给它高期待，也正是因为这个原因。

但问题是，期待可以先涨，利润表不会陪你演戏。

2025年，MiniMax总收入7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利2010万美元，同比增长437.2%；毛利率提升到25.4%；超过70%的收入来自国际市场。单看这组数据，它当然是漂亮的。它已经不是那种只有技术理想、没有商业轮廓的AI创业公司，而是真正把产品、平台和全球化同时往前推了一步。

可另一面同样扎眼。2025年，MiniMax调整后净亏损为2.509亿美元；2024年，这个数字是2.442亿美元。

也就是说，收入在猛冲，毛利在抬升，但亏损并没有像外界期待的那样明显收口。

今天的MiniMax，它已经证明自己能“长大”，但还没有证明自己能“变厚”。

一

增长越快越容易被“高估”

很多公司最大的问题，是没有增长。

MiniMax不是。它的问题恰恰是，增长太快了，快到市场很容易自动替它把后面的故事也一并脑补完。

2025年，MiniMax的AI-native产品收入达到5310万美元，同比增长143.4%；开放平台和其他AI企业服务收入达到2600万美元，同比增长197.8%。这意味着它不是靠单一产品往前冲，而是在同时铺两条路：一条是前台产品，一条是后台平台。

这是个很微妙的信号。

只做产品，公司最后大概率会被按工具逻辑估值；但如果一家公司一边做产品，一边做开放平台、企业服务、开发者接口和调用生态，那市场看到的就不只是产品，而是平台的雏形。

MiniMax现在最容易被高看的一点，就在这里。

它不是没有商业化，它是商业化看上去已经不只是一个点，而像一张正在摊开的网。

可惜，收入结构变厚，不等于利润模型已经成立。

最新财报显示，MiniMax 2025年研发开支达到2.528亿美元，高于2024年的1.890亿美元；行政开支也从1440万美元升至3680万美元。

这说明MiniMax现在的增长，至少到目前为止，仍然主要是高投入驱动的增长。

这可是决定这家公司能不能撑住高估值的关键分水岭，因为AI行业最烧钱的，从来都不止是模型训练。真正持续吞噬利润的，是后续的推理成本、研发强度、产品迭代、全球扩张、企业服务、模型升级以及为了维持领先而不得不长期投入的整套体系。

所以，MiniMax这份财报最值得注意的，不是它亏了多少钱，而是：收入增长还没有自然长成经营杠杆。

换句话说，它现在更像是一家正在狂奔的公司，而不是一台已经跑顺的机器。

二

市场买的，从来不是“今天”

如果只看利润表，MiniMax确实很难支撑如此高的期待，但资本市场从来不是只按今天定价。

尤其是在AI行业，市场最爱做的事，就是把明年的故事、后年的位置，甚至更远的入口，一起提前买下来。

MiniMax这些年被高估值追逐，并不是偶然，它从一开始就不是顺风顺水。

成立初期，AGI还是冷门词，很多投资人根本听不懂闫俊杰在讲什么，公司成立一年半只完成两轮融资，拿到5.9亿元。后来GPT-3.5把AI从冷门推成显学，资本情绪急转直上，MiniMax因为已经有了产品和模型能力，迅速成为资金追逐对象。

到上市前，公司已完成7轮融资，累计融资超15亿美元，估值超42亿美元。

这条路说明了一件事：MiniMax从来就不只是靠经营数字往上走的。

它一直同时踩在两套系统上：一套是业务进展；一套是时代情绪。

而现在，真正把它推到更高位置上的，显然是第二套系统：市场已经不只是把它当一家模型公司看，而是在提前判断，它有没有机会成为下一代AI平台的一部分。

三

真正的催化是Agent

如果只是一个更聪明的聊天模型，MiniMax不会有今天这种位置，真正改变估值语言的，是Agent。

这一轮AI行业最深刻的变化，不是模型更会说话了，而是越来越多人开始相信：AI的价值不只在回答问题，而在接管任务。

从写一段文字，到调用工具；

从生成内容，到执行流程；

从一个聊天窗口，到企业系统里的工作单元。

一旦行业叙事从“模型能力”切到“任务完成”，估值的锚点就会发生变化。

过去看谁更像ChatGPT；后来比谁的产品更强；再往后，市场真正想买的，是谁能控制更多任务入口、更多调用关系、更多工作流依赖。

MiniMax之所以越来越贵，本质上也在这里。

财报里，公司明确提出将继续推进模型、多模态、Agent、平台能力和全球商业化，并推动自身从大模型公司演进为AI时代的平台公司。

这句话表面上是战略表达，实质上却是在向市场释放一个更大的信号：它想卖的，不只是模型；它想占的，是下一代任务基础设施的位置。

四

最难的是“兑现”

位置可以先占、估值也可以先给，但资本市场不会无限期等待一家公司把故事讲完。

MiniMax现在已经证明了三件事：

1）它能把收入拉起来；

2）它能把毛利率往上抬；

3）它也确实打开了全球市场，超过70%的收入来自国际市场。

可它还没有完全证明另外几件更关键的事：

1）企业客户会不会持续加深依赖；

2）开放平台能不能真正长成生态；

3）产品、平台、开发者、Agent调用之间，能不能形成飞轮；

更重要的是，亏损什么时候才会像样地收回来。

截至2025年末，MiniMax累计服务超过2.36亿用户，覆盖200多个国家和地区，同时服务了来自100多个国家和地区的21.4万家企业客户和开发者。这个版图已经不小。

但版图大，不等于壁垒深，真正的壁垒从来不是热度，也不是一轮调用量的暴涨。

真正的壁垒是：客户离不开你，开发者持续用你，工作流嵌进去了，迁移成本高了，平台飞轮真的开始转了。

而这部分，MiniMax还“在路上”。

五

闫俊杰押注的是“组织”

创始人闫俊杰37岁，创立MiniMax仅4年，财富兑现速度就被放到AI时代“超高速造富”的样本中。

早年在百度IDL接触过大量GPU资源，后来又在商汤做团队，对技术演进的速度和产业机会都看得很早。

更重要的是，他并不迷信“天才路径”，也不相信靠少数明星研究员就能把中国的大模型公司做出来。

相反，他更强调组织、合作、成长型团队，以及一群不错的人能不能一起把整体效率推高，在MiniMax，“天才”没有太多特权。

这其实很关键，因为这决定了MiniMax后面真正的竞争力，不会只来自某次模型发布，某个榜单排名，或者某轮短期热度。

它最后拼的，是组织能不能把技术、产品、平台和商业化拧成一股绳。这也是为什么，MiniMax后续最值得关注的，不是它这轮涨了多少，而是它能不能把这种被提前买走的期待，真正做成一个长期有效的系统。

说到底，MiniMax今天最贵的，不是收入，不是毛利，甚至也不是模型本身。

它最贵的，是市场相信它未来有机会控制更多“任务入口”。

这才是它被高看、被提前定价、被反复讨论的真正原因。

但也正因为如此，它接下来的压力不会小。

市场可以接受一家AI公司先亏一点，可以接受它先用投入换增长，甚至可以接受它先把故事讲在报表前面。

可市场不会永远接受，一家公司只有想象力，没有兑现力。

MiniMax接下来真正要做的，不是继续证明自己增长很快。而是证明3件更难的事：

1）这些增长，最后能不能长成利润；

2）这些入口，最后能不能长成壁垒；

3）这些被提前预支的想象力，最后能不能补回到利润表里。

如果能，今天的高估值就是提前定价。

如果不能，今天的高估值，迟早会变成“提前透支”。