中美日三国负债对比：美国40万亿，日本9.1万亿，中国多少？

美债突破40万亿美元：当廉价资金时代落幕，中美日三条债务之路走向何方

2026 年 8 月 19 日，美国财政部公布的一组数据，把一个曾经只存在于预测报告中的里程碑，钉在了全球金融历史之上：美国联邦政府债务总额正式突破40 万亿美元。

距离今年 3 月刚刚跨过 39 万亿的关口，仅仅过去五个月。按照美国国会预算办公室 2023 年的推算，40 万亿这条红线，原本要等到 2028 年才会抵达。现实，比预判整整提前了两年。

很多人仅仅把 40 万亿看作一串庞大的数字，却忽略了数字背后那台已经发出异响的机器 —— 全球债券市场。有这样一个特殊的市场，它不需要投票，不需要议会表决，却能够逼迫政府调整政策方向，甚至可以撼动大国的财政走向。美国政治策略师詹姆斯・卡维尔曾经留下一句广为流传的名言：如果有轮回转世，他想以总统、教皇或者棒球明星的身份归来，但现在，他更愿意转世成为债券市场，因为它可以让所有人望而生畏。

政府支出大于财政收入，就需要发行国债来填补缺口，这便是政府债务的由来。一旦市场投资者不再愿意接盘国债，债券价格就会下跌，收益率也就是市场利率随之抬升。这意味着政府下一轮借钱，必须付出更高的利息成本。而这股力量会层层传导，渗透到社会的每一个角落：居民房贷、企业经营贷款、国家税收、养老金发放，甚至政府能够支配的财政预算，全部都会受到影响。

面对美债市场持续动荡，美国财政部长贝森特在 8 月 19 日当天宣布，将国债回购计划规模从 20 亿美元翻倍至至少 40 亿美元，试图为正在遭遇抛售的美债踩下刹车。但在绝大多数金融分析师眼中，这一举措不过是杯水车薪，很难扭转市场的悲观预期。

当记者向特朗普问及此事，是否由他授意财长介入债券市场时，特朗普回应：“完全没有。他是个非常能干的人，自己想要这么做。他很擅长这件事，对债券和利率有种天生的直觉，是他自己做出的决定。”

紧接着，面对收益率再度反弹、是否会出台更多干预手段的追问，特朗普抛出一番令全球市场瞠目结舌的言论：“干预的方式有很多种，这只是其中一种。最终极的干预是我们的军队。如果我们必须动用它，我们就会动用。”

在总统的设想之中，军事力量或许可以压低美债收益率，可全球资本市场并不买账。进入 9 月上旬，美国 10 年期国债收益率持续走高，逼近 5% 关口。与此同时，全球债券市场掀起连锁震荡：日本 30 年期国债收益率时隔 30 年首次突破 3%，德国、英国的借贷成本也攀升至十多年未见的高位。

这一轮全球性的利率上行，背后交织着多重现实：地缘冲突、国际油价波动、持续的通胀压力、各国政府天量的举债规模，以及一个残酷的现实：这个世界，已经把 “便宜的钱” 当成理所当然太久了。

ING 德国首席经济学家卡斯滕・布尔泽斯基对此有着十分冷峻的解读。这位曾经任职荷兰财政部与欧盟委员会的宏观专家直言，特朗普近期过多使用战争术语，实在很难想象军队如何干预国际债券市场，除非直接动用军费去购买债券，而军事力量在债券市场面前，几乎起不到任何作用。

但他也承认，美国军事力量与美元霸权深度绑定，是二战之后延续数十年的现实逻辑。从金本位转向美元本位，美元成为全球主导储备货币，源源不断吸引全球资本流入，造就了对美债巨大的市场需求，这才让美国政府可以年复一年累积巨额债务。

关于美元霸权是否已经走向终结，布尔泽斯基给出谨慎判断：不能说美元的主导地位已经结束，真正的终结需要有可以替代的货币与资本市场。欧洲虽然一直在努力发展本土资本市场，但依旧无法替代美国市场；广大新兴经济体，无论是能力还是主观意愿，都难以承接同样的角色。所以即便投资者担忧美国债务的可持续性与通胀风险，只要美国经济依旧保持韧性，资本最终还是会回流美国。

可一个尖锐的问题随之而来：动用军事力量，会不会反过来抬高美元霸权的成本？

布尔泽斯基给出肯定的答案。国会刚刚通过额外预算，为美国在中东的军事行动提供资金。想要拥有全球主导性货币，不仅需要强大的资本市场，同样需要捍卫本币的实力与意愿，这也是美国过去长期践行的逻辑。但如今中东冲突推高能源价格，霍尔木兹海峡航运受阻，油价维持高位，进一步推升通胀压力，迫使包括美联储在内的各国央行不得不抬升政策利率，这正是全球利率上行的重要推手。

从财政层面看，不断增加的军事开支，意味着美国高额财政赤字与债务规模，短期之内看不到逆转的可能。

面对财政部推出的国债回购操作，布尔泽斯基的评价如同泼下一盆冷水。在金融常识里，干预债券市场的主体通常是中央银行，而非财政部。贝森特试图通过买入长期国债、用低息短期债务置换，以此压低政府利息支出。但经济学教科书早已写明：无论是央行还是政府出手干预资本市场，只有配套实质性财政政策调整，干预才能够真正奏效。如果缺少财政紧缩的配套改革，仅仅依靠回购操作，最终只会烟消云散，治标不治本。

他同时提醒，资本市场可以对糟糕的财政状况视而不见很多年，放在美国身上，甚至可以长达数十年，但市场总会在某一个时刻猛然觉醒。当下发生的，正是一场组合式的市场觉醒：债券市场意识到中东冲突可能演变为一场漫长的消耗战，市场重新上调通胀预期，对央行加息幅度的预期，也远高于几周之前。利率一旦走高，市场目光就会聚焦政府债务的可持续性，抛出拷问：发达经济体的债务局面，究竟还能撑多久？

值得注意的是，这一轮债券抛售，并没有单一明确的导火索。回望 2008 金融危机、欧洲主权债务危机，总会存在一个引爆点，比如巨额财政赤字、预算失控。但这一次，是多重压力叠加的结果，没有单一的触发事件。

放眼欧洲，曾经以预算平衡为荣的德国，如今也出现财政赤字。当被问及欧洲是否正在面对经典的 “大炮与黄油” 抉择，福利国家时代是否走向终结，布尔泽斯基直言：完全正确。政府必须接受现实。过去利率接近零，资金近乎免费，政府仿佛可以给所有人提供福利。但现在廉价资金时代已经落幕。

政府面前摆着一长串新增支出清单：国防开支要提升，医疗养老需要保障，基础设施、教育投资同样不能落下。可现实是，政府不愿意在其他领域削减开支，只能继续不断累积债务。做出艰难的政治取舍，远比举债更加困难。

他做出总结：靠债务驱动经济增长的时代，大概率已经落幕。这并不意味着主权债务危机马上到来，但这是一个清晰的信号，政府必须学会做出取舍，因为钱不再是免费的。

正如德国人的那句俗语：债券市场正在告诉世界，好日子过完了。把镜头拉回到中美日三个主要经济体的资产负债表，三国截然不同的债务现实，变得格外清晰。

美国：依靠美元霸权硬撑，利息雪球越滚越大

美国债务扩张，依靠的是美元霸权，以及不断上调的债务上限。两党政策中心预测，美国最晚将在 2027 年年中触及 41.1 万亿美元的债务上限。彼得・彼得森基金会 CEO 迈克尔・彼得森直言，按照当前扩张速度，这套债务模式本身就是不可持续的。

2026 年 5 月，穆迪将美国主权信用评级从最高等级 Aaa 下调至 Aa1。至此，三大国际评级机构的最高信用评级，美国已经全部丢掉。与此同时，全球买家正在悄然撤退。

美国财政部国际资本流动数据显示，2026 年 6 月，中国持有的美债规模降至 6334 亿美元，为 2008 年 9 月以来的最低水平，一年内减持接近千亿美元。全球各国央行都在用脚投票，黄金正在逐步替代美债，成为外汇储备的新宠。

仅仅美国联邦政府净利息支出，年化规模已经突破 9600 亿美元，相当于每天要付出 31.8 亿美元的利息。利息支出正在吞噬大量财政收入，国防、社保、民生各项开支，都要在利息账单之后进行分配。

美国的困境在于，财政紧缩很难落地。社保、医保、国防都是刚性支出，削减任何一项都会引发巨大政治反弹。依靠美元霸权可以延缓危机，但无法根除债务膨胀的根源。中东持续冲突带来的通胀压力，又进一步抬升利率，让债务的雪球越滚越大。

日本：内外双重挤压，进退两难

日本的处境更加拧巴。IMF 数据显示，2024 年末日本政府债务余额与 GDP 之比高达 237%，到 2025 年进一步攀升到 250% 以上，高居主要经济体首位。

表面看，日本约 87% 的公共债务由国内机构持有，日本央行持有接近一半，外部违约风险相对较低。可一旦央行退出量化宽松、缩减购债规模，国债市场的定价体系就会出现混乱。2026 年 5 月，日本 20 年期国债拍卖创下 2012 年以来最差结果，30 年、40 年期国债收益率双双刷新历史新高。

外部冲击接踵而至。自 4 月 3 日起，美国将日本汽车进口关税从 2.5% 大幅上调至 27.5%。6 月日本对美汽车出口同比下降 26.7%，汽车及零部件占据日本对美出口三分之一，支柱产业受到冲击，直接压缩财政收入来源。

高市早苗政府推出 21.5 万亿日元刺激计划，叠加 5 万亿日元食品税减免，财政赤字创下新高。34 年来，日本丢掉 “全球最大债权国” 的地位，被德国反超。

日本的困局是结构性的：少子老龄化带来社保支出持续走高，国内债务体量巨大，央行不敢激进加息，怕引爆债务风险；可利率长期维持低位，又会加剧本币贬值，进口成本抬升。外部贸易环境恶化，内部财政支出居高不下，只能在两难之中持续消耗。

中国：负债率保持合理区间，在发展中主动化债

把目光转回国内，财政部公开数据十分清晰。2025 年末，我国国债余额 41.23 万亿元，全部控制在全国人大批准的债务限额以内。全口径统计，2024 年末我国政府债务总额 92.6 万亿元，其中国债 34.6 万亿元、地方法定债务 47.5 万亿元、地方隐性债务 10.5 万亿元，政府负债率 68.7%。

对比国际参考标准，IMF2026 年 4 月报告显示，G20 国家平均政府负债率 118.2%，G7 国家平均高达 123.2%，我国的负债率显著低于发达经济体平均水平。

更关键的区别在于，我国政府举债形成大量优质实物资产。高铁、港口、电网、水利等基础设施，都是能够持续产生现金流的实体资本，和单纯用来填补财政缺口的消耗性债务有着本质区别。

面对地方债务风险，我国主动出台一揽子化债方案。2024 年 11 月落地的系列举措，累计增加地方化债资源 10 万亿元。2023 年末地方隐性债务余额 14.3 万亿元，到 2024 年末下降至 10.5 万亿元，一年削减 3.8 万亿元。截至 2025 年 8 月底，累计发行 4 万亿元再融资专项债券置换存量隐性债务，把债务平均利息成本压低 2.5 个百分点以上，一年节约利息支出超过 4500 亿元。到 2025 年 6 月末，超过六成融资平台完成风险退出。

我国走的路径，是 “在发展中化债、在化债中发展”。不搞激进紧缩，也不盲目举债，通过债务置换、优化债务结构、盘活存量资产，稳步缓释风险。

结语：廉价资金时代落幕，各国必须做出取舍

布尔泽斯基那句 “钱不再是免费的”，戳破了全球债务时代的真相。

美国依靠美元霸权勉强撑住局面，但利息账单不断膨胀，海外买家持续撤退，地缘冲突又将通胀维持在高位；日本被内外双重压力夹击，央行不敢猛踩刹车，政府又难以削减刚性支出，只能被动消耗；中国负债率处于合理区间，依靠主动化债组合拳，走出一条相对从容的道路。

三家经济体，三条完全不同的债务路径。孰优孰劣，无法用短期数字下定论，时间会给出最终答案。

过去数十年，全球很多国家习惯了低利率环境，把举债当成解决财政难题的万能钥匙。可债券市场的力量正在告诉世界：债务可以用来发展经济，但债务本身不会凭空消失。当利率上行，所有的财政选择都会变得无比现实。

大炮与黄油的选择题，不再是书本上的经济学命题，而是摆在各国政府面前的现实考验。想要国防强大，又想要民生福利，想要维持社会运转，又不能无限透支未来。没有两全其美的捷径，每一项选择背后，都要承担对应的代价。

债券市场不会替政府做决定，但它会用收益率的起伏，告诉全世界：靠债务透支的好日子，已经结束。#上头条聊热点#​#热点观点畅聊会#​