30亿元买来“救命水”！国旅联合高负债、持续亏损下押注含硒水赛道能否翻盘？

近日，国旅联合（600358）发布的投资者交流活动记录表披露，长城资产、江西金融资产、江西金控、南昌产投、江西江投资本、深圳招商平安、中汇人寿等二十余家机构投资者，参观江西省宜春市温汤千年古井及润田翠天然含硒矿泉水生产基地，了解水源保护、取水、过滤、灌装全流程质控体系，并与公司董事长何新跃等高管做了深入交流。

根据2026年半年报，国旅联合为彻底改善公司经营基本面，于2025年5月正式启动重大资产重组，并于2026年7月3日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意国旅文化投资集团股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》，后于7月7日完成江西润田实业股份有限公司过户登记，7月17日完成发行股份购买资产新增股份登记手续。公司将在三季度对润田实业进行并表，并计入长期股权投资。

在调研活动中，董事长何新跃围绕“买到的是什么”“未来怎么干”作介绍。公司提出以“产业为本、资本为翼、整合为魂”为路径，目标是打造健康饮品产业集团。具体而言，就是构建“一基多品”的产品矩阵：纯净水基本盘持续做深做实；矿泉水大力拓展、构筑壁垒，以明月山含硒、东固高偏硅酸及新水源储备为依托，重点拓展特通渠道与线上复购，抢占含硒矿泉水这一细分赛道；同步布局无糖茶等新品类，江西地标特色饮品轻资产试 水，市场验证后再放大。与此同时，以稳团队、活机制、轻包袱三重保障护航，借助上市平台，推动润田从一家区域水企走向健 康饮品产业集团。

公司董事会秘书彭慧斌介绍，自7月完成润田实业资产过户及新增股份登记后，公司已形成以“包装饮用水为龙头，互联网数字营销和跨境电商为两翼”的业务格局。下一步，润田实业将按照“巩固江西，重点开拓东北、上海，辐射全国”的思路，力争推动江西市场深度精耕、北方市场复制江西经验、华东市场以高端含硒矿泉水实现突破。

针对投资比较关心的“PET涨价对公司生产经营影响如何？公司具体采取什么举措进行对冲？”的问题，公司在调研中透露的应对策略是“低价锁定”——2025 年年底润田实业已同相关材料供应商签订框架协议，并在低价位锁定一批PET原材料。公司同时坦言，就目前已发生期间看，原材料涨价对生产成本的影响相对可控，但全年影响仍取决于后续原油及 PET 价格走势，尚无法作确定判断。

从2026年中报看，公司毛利率已出现同比下滑迹象，虽然幅度尚未构成重大冲击，但如果油价维持高位，下半年成本压力将逐步显现。

有投资者对业绩承诺表示质疑：“公司当前披露的润田实业业绩承诺是否偏保守，实际经营能否超额完成？后续资源投入侧重守基本盘还是拓展新渠道， 茶饮等新品类、电商渠道的营收占比是否有明确目标？”

公司回复称，重组评估阶段设置的业绩承诺根据评估预测确定，评估预测保持了一定谨慎性。原本设定的业绩对赌目标包含2025年的1.72亿元，实际2025年1-10月已完成2.24亿元净利润 。进入2026年以来，原材料成本上涨及部分地区受台风、强降雨等极端天气影响，对经营带来一定扰动， 但公司通过渠道下沉、多品类组合及成本管控等措施积极应对。具体2026年度经营业绩以公司定期报告披露数据为准。

读创财经记者注意到，从估值角度看，润田100%股权作价30.09亿元，以收益法评估为结论。如果2026年业绩不能保持增长，当前估值将面临“透支”质疑。

同时，公司表示，基本盘与新渠道都要攻坚。一方面守住江西、辽宁两大区域基本盘，巩固一元水大众市场的领先优势，保障稳定现金流底盘。另一方面，将公域、私域平台转化为经销商去进攻新市场。

润田的战略押注很明确：以明月山温汤深层水源为核心，打造“润田翠”天 然含硒矿泉水，以含硒、偏硅酸等矿物特征形成差异化；同步依托吉安东固高偏硅酸水源， 构建“含硒+高偏硅酸”双水源产品矩阵。公司规划了清晰的“三步走”：第一步，在现有封闭渠道（如酒店、企业团购）深耕；第二步，向半封闭的餐饮、茶室场景渗透；第三步，走向全流通渠道。

但一个不容回避的现实是：3元含硒水暂不盲目大面积终端铺货，全流通渠道中优先推广的是1元、2元的大众水产品。这意味着，含硒水的“高端形象”在短期内更多是品牌背书作用，实际走量的仍是低毛利的大众水。

公司称，30万吨含硒水产能利用率还有提升空间，公司称“可支撑未来3年拓展需求”。若后续产能饱和，公司也可通过申请新增水源资质、调整价格等方式消化缺口。

根据半年报披露，2026年上半年公司实现营收2.45亿元，同比增长26.06%，但归母净利润仍亏损621.5万元，扣非后亏损1445万元。经营活动产生的现金流量净额为-6594.22万元，造血能力堪忧。

事实上，2023年至2025年公司归母净利润已连续三年亏损，而扣非净利润自2004年以来已连续22年为负，主业盈利能力持续疲软。

值得关注的是，公司资产负债率高达89.07%，净资产仅剩4744.46万元。此外，国旅联合近期公告再曝11笔诉讼涉资1178.33万元，占净资产超20%。

来源：读创财经