文｜潘登峰

2026年6月22日，A股以3.76万亿元的历史第二成交天量，让市场的目光从高位震荡的AI算力，骤然转向了沉寂已久的“牛市旗手”——券商板块。当日，券商指数涨近7%，中信建投、广发证券、长江证券等多股涨停，东方财富大涨近13%，成交额高达219亿元。与以往单纯的“权重搭台”不同，此次券商爆发的同时，科技主线并未全面退潮，创业板指与科创50指数甚至续创历史新高。这种罕见的共振，指向一个更深层的逻辑：在陆家嘴论坛释放的系统性改革红利下，券商正从传统的“周期β”标的，演化为承载“科技赋能+财富管理+跨境扩张”多重叙事的价值重估载体。

政策红利：打开投行业务的增量空间

此次券商行情的直接催化剂，是上周陆家嘴论坛释放的一揽子资本市场改革信号。其中最关键的举措，是将科创板第五套上市标准适用范围扩大至人工智能领域，并明确支持量子科技、具身智能等更多“硬科技”企业上市。这一政策不仅为尚未盈利的优质AI企业开辟了融资通道，更直接拓宽了券商的投行业务边界——从承销保荐费到跟投收益，券商正深度嵌入科技企业的全生命周期服务。

与此同时，监管层明确提出引导养老金、保险资金加大股权投资力度，并支持上市公司并购重组与再融资。这标志着资本市场服务实体经济的重心，正从单纯的IPO扩容转向“投融资两端双向赋能”。对于券商而言，这意味着财富管理、资产管理、私募股权投资（PE）及另类投资等业务的景气周期将被系统性拉长。正如中金公司所判断，资本市场的投融资功能进一步健全，将为证券行业带来全新机遇，并推动行业走向专业化发展的新阶段。

估值与业绩的极端“剪刀差”：修复的内生动力

如果说政策是点火索，那么估值与业绩的深度错配，则是此次板块爆发的核心内因。从基本面看，2026年一季度上市券商营业收入同比增长20.24%，归母净利润同比增长16.44%；证券公司指数（399975）的净资产收益率（ROE）已回升至2.13%，创下2022年以来新高。市场交投持续活跃——年内IPO数量及募资额同比分别大增38%和66%，为经纪、两融及投行业务提供了扎实的业绩底座。

然而，与强劲的基本面形成鲜明反差的是，截至6月10日，证券公司指数的市净率（PB）仅为1.21倍，处于近十年约7.75%的历史分位。这种“高ROE、低PB”的极端错配，意味着市场此前对券商板块的悲观预期已充分甚至过度定价。正如东方财富证券研究所所指出的，券商ROE仍有提升空间，而PB低于历史90%的时间，一旦风险偏好回升，弹簧式修复势在必行。

定价逻辑重构：“买券商”为何成了“买科技”？

此轮券商行情的特殊之处，在于市场对其“科创属性”的重新定价。过去，券商被视为“靠天吃饭”的周期股；如今，随着科创板跟投制度的深化，头部券商通过保荐跟投、直投及私募子公司，提前参与到硬科技企业的成长曲线中。截至2026年5月，头部及特色券商在双创板块的IPO跟投累计浮盈已高达90.91亿元。科创投资正继财富管理、国际业务之后，成为券商清晰的“第三条增长主线”。

这一逻辑催生了市场调侃的“买券商就是买科技”的说法。具体而言，头部券商的估值叙事正在发生三重裂变：一是投行业务从通道费升级为“科技服务溢价”；二是跟投与直投业务带来股权资产的隐含价值重估；三是财富管理业务受益于长线资金入市，从流量变现转向存量深耕。 这种从“β博弈”到“α挖掘”的跃迁，使得部分综合实力突出的头部券商，在估值体系上开始向具备高成长属性的金融科技或资管平台靠拢。

后市展望：从反弹到反转的关键验证

券商板块的一根长阳，显著提振了市场情绪。但行情能否从脉冲式反弹演变为趋势性反转，仍取决于三重验证：其一，全市场成交额能否持续维持在万亿以上高位，这是经纪与两融业务景气延续的基石；其二，7月中旬开启的海外科技巨头中报及国内券商半年报，能否持续兑现业绩高增预期；其三，科创板扩围、主动ETF等政策红利能否从制度设计加速转化为券商真实的利润增量。

短期看，非银板块在政策预期、资金再平衡与低估值修复共同作用下的β释放仍有一定空间。但中期视角下，板块内部分化将不可避免——具备科创投行壁垒、财富管理护城河及跨境布局先发优势的头部券商，有望在行业新格局中持续收敛份额，获得超越板块的估值溢价。对于投资者而言，今日券商涨停潮的意义，或许不仅是一次风格切换的信号，更是一次对资本市场“新中枢”的集体确认：在金融结构深刻变迁的时代，券商的角色已不再是单纯的“牛市旗手”，而是中国经济转型升级中不可或缺的“战略中介”。#牛市旗手接棒掀涨停潮发生了什么##专家：中国的牛市刚刚开始#

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