文 |匪不言

编辑 |面包飞满天

近日第三届中美1.5轨对话于北京举办，美方政商学界代表团参会，双方重启多层次务实沟通。

与此同时美国长债市场剧烈震荡，30年期美债收益率创下近二十年新高，财政部出台托底政策仍难抑制抛售。

对话划定务实合作边界，中方不再充当美债兜底买家。

第三届中美1.5轨对话

8月25日，第三届中美1.5轨对话在北京举行。

中方有关部门、地方政府、智库、高校代表，以及美国亚洲协会董事会共同主席桑顿等美国政商学界人士参加了会议。

双方围绕“建设性战略稳定——新时代中美务实合作”展开交流，议题包括经贸、人文、医疗、人工智能和粮食安全等领域。

这场对话的确有分量。

什么是1.5轨对话？通俗来讲，它处在官方外交与民间交流中间地带。

参会官员不以正式公职身份谈判，而是以私人名义参与研讨，很多官方正式渠道不便直接抛出的观点，可以在这里先行试探、交换意见，起到探测对方态度的作用。

就在这场对话举行的同时，场外的美债市场却上演剧烈震荡。

对话开幕当日，30年期美债收益率盘中冲高至5.337%，创下2007年之后近二十年的高点，并且已经连续三十个交易日稳定在5%以上。

面对市场抛售浪潮，美国财政部接连祭出救市手段，一方面推出长债回购计划，另一方面增发短期债券置换长期债券，试图稳住债市，但一系列操作收效有限，收益率依旧上行。

市场将目光投向此次北京1.5轨对话，捕捉到一个关键信号：曾经重要的海外买家，已经不愿再为美债托底。

美方代表团汇集大量金融、贸易领域资深人士，外界判断，其私下的核心诉求之一，就是希望中方放缓美债减持节奏，重启增量买入，缓解美债庞大供给带来的市场压力。

但这一诉求最终落空。

双方划定的务实合作，集中在人工智能风险管控、经贸往来、人文交流等互利共赢板块，中方明确拒绝将外汇储备配置、美债持仓调整纳入谈判范畴。

回顾过往，每当美债遭遇流动性紧张，美方常会借助双边沟通释放善意，换取中方阶段性增持美债，以此缓解危机。

而本次北京对话释放出的立场，意味着维系多年的这一特殊默契正式终结。

中国减持美债是长期调整

中国持有美债下降，是一个持续多年的变化。

美国财政部国际资本流动数据表明，2026年6月，中国持有的美国国债约为6334亿美元，比5月减少约259亿美元，降至2008年金融危机以来的较低水平。

中国仍是美国国债的重要海外持有者，但持仓已经明显低于十多年前的高点。

美国国债由全球投资者持有，海外持仓变化还会受到汇率、债券价格、托管地变化和资产估值影响。

某一个月的减持，也不等于资金全部撤出美元资产。

中国减持美债并不是突然发生的动作，过去十多年，中国外汇储备结构一直在调整。

减少单一美元债券资产，增加黄金和其他类型资产，是为了分散风险，也为了让外汇储备更符合自身的安全需求。

这样的变化不需要通过中美对话宣布，也不会因为一次关系缓和就完全逆转。

从美国市场的角度看，海外买家减少配置，确实会让财政融资承受更大压力。

但美债收益率并不只由中国决定。

美国财政赤字、通胀预期、经济增长、利率路径、养老金和保险资金需求，都会影响长期国债价格。

美联储公布的数据显示，8月25日美国30年期国债收益率约为5.17%，近期长期利率一直处于高位。

这说明市场确实在要求更高的回报率，但市场担心的重点，更多是美国未来要发行多少债、通胀能不能压下来、利息支出会不会继续增加。

美债真正的压力，首先来自美国自己的债务账本

美国财政部数据显示，截至8月25日，美国联邦债务总额已经超过40万亿美元。

美国财政部财政数据 债务规模越大，利率越高，政府需要支付的利息就越多。

利息支出增加后，财政赤字又会进一步扩大，政府只能继续发债。

这个循环才是美债市场长期承压的根本原因。

海外投资者的变化，会影响美债的需求，但美国财政赤字才决定了供给压力有多大。

如果政府长期扩大支出，却没有同步控制赤字，市场就会要求更高收益率来承担风险。

收益率上升又会推高政府未来的融资成本，最后形成“债务越多，利息越重；利息越重，还得发更多债”的局面。

美国财政部可以通过调整发债期限、回购部分长期债券、增加短期国债发行等方式，缓解某一段时间的市场压力。

但这些措施主要是改变债务结构和流动性，不能从根本上减少债务总额。

美联储也不能无限制购买国债。

货币政策如果长期配合财政融资，市场就会担心通胀、美元信用和央行独立性。

这就是美国真正难处理的地方，降息可以减轻融资成本，却可能重新推高通胀。

维持高利率可以稳住通胀预期，却会让政府和企业的利息负担继续上升。

扩大资产负债表可以短期托住市场，但也可能让投资者更加担心美元购买力。

因此，美债未来会不会出现剧烈波动，不能只看中国是否继续减持，还要看美国能不能处理自己的财政问题。

真正决定美债稳定性的，仍然是美国能否控制赤字、稳定通胀，并让投资者相信债务能够被管理。

这次北京对话的实际价值，在于保留了中美沟通渠道，避免经贸、科技和金融问题全部失去谈判空间。

但沟通不等于救助，合作也不等于无条件承接美国债务。

中方可以在医疗、人工智能、经贸等领域寻找共同利益，也可以按照自身需要管理外汇储备。

美国需要解决的，始终是自己的账本。

参考信源