招商宏观 | 美伊局势有没有约束条件？

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

国内方面，地方两会已落下帷幕，从各省市对2026年两会的设定目标来看，预计2026年全国目标设定将偏谨慎，大概率在4.5-5%之间。

海外方面，1）央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调至0%，意在抑制人民币过快升值速度。2）美国和以色列于2月28日对伊朗发动空袭，3月1日伊朗媒体证实哈梅内伊遇害。霍尔木兹海峡关闭是核心转折点。若国际油价飙升至100美元/桶上方，年内美国经济面临显著的下行风险，因此，美国大概率控制该事件的事态发展程度，但目前中东形势严峻程度远超去年6月，WTI原油价格有望摸到75-80美元/桶。当然，我们仍维持上周判断，WTI原油全年中枢或在65-70美元/桶区间。

资产方面，地缘局势与油价攀升隐忧或令权益资产短期受挫，PPI方向资产大概率继续受益。

1、国内方面：地方两会已落下帷幕，从各省市对2026年两会的设定目标来看，预计2026年全国目标设定将偏谨慎，大概率在4.5-5%之间。此外，降碳任务较十四五更加艰巨，碳减排或为今年结构性亮点。

2、海外方面：1）央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调至0%，降低企业买入美元的成本，意在抑制人民币过快升值速度。2）美国和以色列于2月28日对伊朗发动空袭，3月1日伊朗媒体证实哈梅内伊遇害。美以诉求不拥核、限主权，从时机选择上可能与德州初选（3月3日）有关。霍尔木兹海峡关闭是核心转折点，未来48小时决定冲突走向，有限对抗还是全面战争。但正如我们上周所提及的，若国际油价飙升至100美元/桶上方，年内美国经济面临显著的下行风险，因此，美国大概率控制该事件的事态发展程度，但目前中东形势严峻程度远超去年6月，WTI原油价格有望摸到75-80美元/桶。

3、资产方面：地缘局势与油价攀升隐忧或令权益资产短期受挫，PPI方向资产大概率继续受益。此外，碳减排与PPI同比大概率提前于Q2转正一致有利于电力、建材、钢铁、化工、煤炭、有色等方向，即便原油价格超预期上行亦对上述领域形成提振，仍维持推荐观点。

货币流动性跟踪（2月24日——2月28日 ）

节后央行“缩短放长”，实现净回笼，资金价格整体下行

流动性复盘：

本周，资金到期压力明显增加，央行实现净回笼，资金价格先上后下。以DR001、007以及R001、R007为例，周五资金价格分别较周初下滑2.25、7.40、9.46、8.10BP，考虑到临近两会，预计央行或继续呵护资金面。

公开市场操作方面，2月24日—2月28日期间，7天逆回购累计净投放7886亿元、14天逆回购净回笼14000亿元、MLF净投放3000亿元。

货币市场：

资金价格方面，截至2月27日，R001、 DR001 、R007、 DR007价格分别为1.36%、1.34%、 1.53%、 1.48%，较周初（2月24日）分别下行9.46、2.25、8.10、 7.40bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额77910.33亿元，环比增加10634.30亿元 。 政府债：

本周，地方政府债净融资1904.29亿元，国债净融资3700亿元，合计净融资5604.29亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（3月2日-3月6日），地方政府债计划发行量2724.84亿元，净融资2552.24亿元；国债发行量790亿元，净融资-710亿元 。 同业存单：

一级市场方面，不同期限同业存单利率走势分化。周度均值来看，1月期同业存单发行利率环比下行2.40bp，1年期同业存单发行利率环比下行0.62bp，3月、6月、9月期发行利率分别环比下行1.05、 上行1.60、 下行0.54bp。二级市场方面，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行2.5bp至1.51%，3个月AAA同业存单下行1.644bp至1.5621%，9个月AAA同业存单下行0.416bp，一年AAA同业存单均下行0.30bp 。

大类资产表现跟踪（ 2月23日——2月27日 ）

权益：

1）A股市场：三大股指齐收涨

2）港股市场：港股表现分化，恒生指数收涨，恒生科技指数收跌

3）美股和其他：美股三大股指下行

债券：

1）国内：利率震荡下行，收益率曲线走陡

2）海外：美国十债利率震荡下行

大宗：

中东地缘局势升温，黄金、原油大幅上行

外汇：

美元震荡下行；人民币继续走强

正文

一、宏观周观点（3月1日）

1、国内方面：地方两会已落下帷幕，从各省市对2026年两会的设定目标来看，预计2026年全国目标设定将偏谨慎，大概率在4.5-5%之间。

2、海外方面：1）央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调至0%，降低企业买入美元的成本，意在抑制人民币过快升值速度。2）美国和以色列于2月28日对伊朗发动空袭，3月1日伊朗媒体证实哈梅内伊遇害。美以诉求不拥核、限主权，从时机选择上可能与德州初选（3月3日）有关。霍尔木兹海峡关闭是核心转折点，未来48小时决定冲突走向，有限对抗还是全面战争。但正如我们上周所提及的，若国际油价飙升至100美元/桶上方，年内美国经济面临显著的下行风险，因此，美国大概率控制该事件的事态发展程度。但目前中东形势严峻程度远超去年6月，WTI原油价格有望摸到75-80美元/桶。

3、资产方面：地缘局势与油价攀升隐忧或令权益资产短期受挫，PPI方向资产大概率继续受益。

国内：

1. 2月25日，上海市五部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2月26日起实施。此次政策聚焦限购松绑、公积金优化及房产税调整，旨在释放合理住房需求，促进市场平稳健康发展，预计将提振外环内及二手房市场活跃度。

2. 2月27日，中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。

3. 2月27日，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这会直接导致银行办理远期售汇业务的成本下降，进而降低企业远期购汇成本。此外，也释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期。

海外：

1. 2月27日，美国劳工统计局公布数据显示，美国1月PPI（最终需求）同比2.9%，环比0.5%，强于市场预期。其中，服务分项对于PPI的推动上升，主要为贸易服务等分项拉动。此外，这或许表明企业可能正在将进口关税带来的更高成本向下游转嫁，暗示未来数月通胀压力或将加剧。

2. 2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭，3月1日伊朗媒体证实哈梅内伊遇害。美以诉求不拥核、限主权，从时机选择上可能与德州初选（3月3日）有关。霍尔木兹海峡关闭是核心转折点，未来48小时决定冲突走向，有限对抗还是全面战争。

3. 沃什仍面临提名程序阻碍，市场对下次降息开启的预期已推迟至7月底。美国会参议院银行委员会的全体11名民主党人和1名共和党人要求推迟候任美联储主席凯文·沃什的全部提名程序，直至针对现任主席鲍威尔等美联储理事的刑事调查终止。

二、 货币流动性跟踪周报（ 2月24日-2月28日 ）

节后央行“缩短放长”，实现净回笼，资金价格整体下行

流动性复盘

本周，资金到期压力明显增加，央行实现净回笼，资金价格先上后下。以DR001、007以及R001、R007为例，周五资金价格分别较周初下滑2.25、7.40、9.46、8.10BP，考虑到临近两会，预计央行或继续呵护资金面。

公开市场操作方面，2月24日—2月28日期间，7天逆回购累计净投放7886亿元、14天逆回购净回笼14000亿元、MLF净投放3000亿元。尽管本周国库定存到期1500亿元，但考虑到2月10日央行早已投放1500亿元，因此净投放为0。综上，本周累计净回笼资金为3114亿元。下周（3月2日—3月6日）7天逆回购整体到期15250亿元、3个月买断式逆回购到期10000亿元。

货币市场：

资金价格方面，截至2月27日，R001、 DR001 、R007、 DR007价格分别为1.36%、1.34%、 1.53%、 1.48%，较周初（2月24日）分别下行9.46、2.25、8.10、 7.40bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额77910.33亿元，环比增加10634.30亿元。

政府债

本周，地方政府债净融资1904.29亿元，国债净融资3700亿元，合计净融资5604.29亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（3月2日-3月6日），地方政府债计划发行量2724.84亿元，净融资2552.24亿元；国债发行量790亿元，净融资-710亿元。

同业存单：

一级市场方面，不同期限同业存单利率走势分化。周度均值来看，1月期同业存单发行利率环比下行2.40bp，1年期同业存单发行利率环比下行0.62bp，3月、6月、9月期发行利率分别环比下行1.05、 上行1.60、 下行0.54bp。

二级市场方面，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行2.5bp至1.51%，3个月AAA同业存单下行1.644bp至1.5621%，9个月AAA同业存单下行0.416bp，一年AAA同业存单均下行0.30bp。

汇率变动：

本周，即期汇率-美元兑离岸人民币，中间价-美元兑人民币的收盘价均回升，截至2月27日收盘价，分别录得6.8545、 6.9228，与2月20日相比，人民币离岸价调升470个基点，中间价调升170个基点。

三、大类资产总体回顾（2月23日-2月27日 ）

权益：

1）A股市场：三大股指齐收涨

2）港股市场：港股表现分化，恒生指数收涨，恒生科技指数收跌

3）美股和其他：美股三大股指下行

债券：

1）国内：利率震荡下行，收益率曲线走陡

2）海外：美国十债利率震荡下行

大宗：中东地缘局势升温，黄金、原油大幅上行

外汇：美元震荡回落；人民币继续走强

风险提示

国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。

以上内 容来自于2026年3月1日的《美伊局势有没有约束条件？——宏观与大类资产周报（3月1日） 》报告， 详细内容请参考研究报告。

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