长鑫科技今日打新，高估值待周期检验

现象级IPO（首次公开发行）落地，资本市场万众瞩目。7月16日，国产存储龙头长鑫科技集团股份有限公司（简称长鑫科技）进行网上和网下申购，股民也可参与“打新”。

在机构资金的疯狂追捧下，长鑫科技发行价锁定在8.66元/股，上市估值近5800亿元，远超行业均值——这也让长鑫科技募资总额随之暴涨至579亿元，甚至666亿元，远超最初计划。如顺利发行，长鑫科技将超过中芯国际，成为科创板史上最大IPO，还将跻身A股史上第五大IPO。

机构资金疯狂抢筹 抬高发行价

DRAM，即动态随机存取存储器。作为我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，按出货量和销售额统计，长鑫科技已是国内第一、全球第四的DRAM厂商。

作为今年IPO的明星，长鑫科技此次冲刺科创板拟发行约66.88亿股，计划募资295亿元。不过，从7月14日披露的发行公告看，其上市募资额将会大幅超出计划。按最终敲定的8.66元/股发行价计算，不含超额配售时，募资总额达约579.19亿元；若全额行使15%超额配售权，募资总额将进一步上升至约666.06亿元，超募金额最高可达371亿元。

这意味着，长鑫科技不仅将成为今年A股最大的IPO，还会反超中芯国际，成为科创板史上募资最高的IPO，同时也将跻身A股历史第五，募资规模仅次于当年的农业银行、中国石油、中国神华和建设银行。

相较于早年超大型IPO多为国有大行、石油煤炭等传统巨头，长鑫科技是一家硬科技企业。从发行定价情况看，机构资金在疯狂抢筹，网下机构大量报高价，导致发行价大幅高于最初预估价格，募资总额随之大涨。

“超募的本质是市场供需关系的极致体现。”南开大学金融学教授田利辉告诉北京日报记者，在存储芯片这一国家战略性赛道，资本并非在为当期利润出价，而是在为稀缺的产能与不可替代的产业地位支付溢价。

纵观全球DRAM市场，格局高度集中，长期被三星、SK海力士、美光科技等国际头部厂商占据，合计市场份额超过90%。如今，长鑫科技产能规模已位居全球第四，在这一核心赛道上，中国企业正在加快从“跟跑”迈向“并跑”。“在国产替代的大背景下，公司有望持续提升市场份额，发展空间广阔。”长鑫科技董事长朱一明在7月15日举行的科创板上市网上投资者交流会上表示。

存透支风险 高价格延续性待考

今年以来，以AI算力、半导体为代表的科技股大幅上涨，但近期正集体遭遇回调。存储芯片亦在其中。以中证存储芯片指数为例，7月1日一度触及阶段性高点4027.28点，相较年初几近翻倍。截至7月15日收盘，指数收于3293.74点，短短数日就跌去30%的涨幅。德明利、江波龙等赛道“十倍牛股”，近期股价也是连遭重挫。

在此背景下，市场也对长鑫科技的高估值发行存在一些担忧。毕竟从市盈率来看，长鑫科技8.66元/股发行价，对应2025年扣非摊薄市盈率308.92倍，不仅大幅高于行业均值76.32倍，也远高于可比公司均值134.62倍。

“308倍虽是静态市盈率的‘天价’，但若脱离半导体强周期的底部来评判，本身就是刻舟求剑。”对此，田利辉表示，存储芯片具有典型的周期性特征，目前正处于景气回升期，一旦盈利能力修复，远期市盈率将被迅速摊薄。

事实上，从财务数据来看，经过多年的亏损后，长鑫科技今年正迎来大丰收。公司预计上半年营业收入区间为1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润区间为500亿元至570亿元。

财经评论员郭施亮也认为，目前看起来市盈率高企，主要是以2025年的业绩表现为统计基准，但长鑫科技业绩爆发在2026年，按照今年业绩增长来看，动态市盈率不足10倍，且与SK海力士、美光科技的估值相比依然具有一定竞争力。

“实际上，传统存储周期理论遭遇AI需求冲击，DRAM价格持续上涨叠加国产替代紧迫性，投资者正押注高景气周期延长。”田利辉认为，若高价格能维持至2027年产能释放期，当前估值具备合理性，反之则存在透支风险。

在田利辉看来，是否透支未来，并不取决于眼下的数字，而取决于其能否在技术迭代与成本控制上持续保持竞争力。对投资者而言，核心观察点应是HBM（高带宽内存）产能爬坡进度与全球供需缺口变化，而非孤立看待静态倍数。“高估值是市场给予的期待，但能否接住这份期待，靠的是长期的良率提升与全球份额的争夺。”他表示。

巨无霸登场 股民担忧“抽血”效应

7月16日，长鑫科技将进行网上和网下申购。申购简称为“长鑫申购”；申购代码为“787825”。在A股，每逢“巨无霸”量级的IPO登场，就会有不少股民担忧：会不会成为第二个“中石油”。也有声音认为，超500亿元的超大募资额，将会对A股尤其是科创板流动性形成“抽血”效应。

“这种担忧是市场记忆的应激反应，但底层逻辑完全不同。”田利辉分析，当年的中石油是处于行业周期顶峰的“巨无霸”，上市即巅峰。而长鑫科技，是处于周期低谷突围、产能爬坡期的硬科技新贵，二者处于截然不同的产业生命阶段。

至于“抽血”效应，田利辉认为，短期资金面的扰动会客观存在，但也不必夸大。这是因为，当前A股的机构化与指数化程度已远超当年，被动配置资金将提供自然的承接力量。

“长鑫科技IPO可能会对市场存量资金起到一定分流作用。”郭施亮表示，但只要A股日均成交额在3万亿元以上，那么实际资金分流压力将会有限，市场依然具有一定的承接能力。

“一个健康的资本市场，必须拥有容纳并消化核心硬科技资产的能力。”田利辉进一步表示，长鑫科技的IPO不仅不是“抽血”，反而是为科创板注入了更坚实的底层资产，是市场走向成熟的标志性注脚。关键就在于，投资者不应以投机炒作的心态参与，而应以配置核心资产的长远眼光来看待。

来源：北京日报客户端

记者：孙杰