专栏 | 霍尔木兹，霍尔木兹

作者 | 崔鹏

人在打仗，战场周围都会因为这种战斗而产生逻辑扭曲。这就形成了一种信息黑洞。无论是在早晚高峰的地铁车厢里，还是在波斯湾，情况都差不多。

翻看一下历史，会从最近一些年的局部军事冲突中找到一些规律。

比如地理上的，都发生在中东和外高加索地区，也就是欧亚非大陆连接的地方。这似乎是显而易见的。

联想到互联网上好多人在争论古代文明的先发性问题。毫无疑问，中东文明是人类最先发地区，好像文明的发端总是在这种地理位置处于“十字路口”的地方。再往后，人们为了争夺这些地区就开始无休止地打仗，最发达地区就逐渐向地理上更极化的地方延伸。无论全球还是局部好像都是这样。放眼全世界，经济目前更强的是西边的西欧和更西的美国，以及东得不能再东的中国和日韩。在中国内地也是，文明始于河南和山西南部，之后这些地方变成了所谓的四战之地，经济更发达的反而成了沿海的东部省区。

想想你进饭馆是不是总喜欢先挑靠墙或靠窗的位置？中东这地方本来就给人不安全感，更何况那里还有石油。

当然，还有时间上的巧合。2026年2月是美国、以色列和伊朗。4年前一样，是俄罗斯和乌克兰。再往前翻，2018年，叙利亚战争。冬奥会一开，就有地方打仗。建议奥组委查查是不是真有这种规律，要是真的，为了世界和平，冬奥会就先别开了。

开个玩笑。把话题拉回来，说投资。

波斯湾的冲突造成了两个最突出的投资逻辑的变化。其中一个就是，本来没什么人注意的石油价格，一下就比战前飙涨了60%。为什么石油会飙涨？原因是伊朗守着全球油气运输的咽喉要路霍尔木兹海峡。

不妨把世界分为几大主要经济区：欧美的消费区，亚洲的生产区，澳洲、南美的原产区，还有中东的石油区。霍尔木兹海峡就是连接石油区和生产区的最关键通道。在霍尔木兹那么窄的出口，不要说生气的伊朗人真的布雷，就是往里面扔1000个瑜伽球，也足以让集装箱运输公司和保险公司闻风丧胆。

最近国际能源署称将释放4亿桶储备油，但油价依然在往高位走。有分析说，是释放的储备量还不够。其实问题比这个要复杂。

释放储备只能缓解短期的油价猛涨，但中长期的市场逻辑是，被释放的储备终究会重新收储，而且各国基于中东形势有可能判断还需要增加油气储备量。而现在波斯湾地区靠内陆的阿曼、卡塔尔、科威特的原油无法外运，情况稍微好一点的沙特的产能也已减半，因为实在没地方装了。收储增量和产量缺口，未来都会通过市场价格体现出来。只要霍尔木兹海峡再有一到两个月不能恢复正常，国际原油价格就有突破130美元/桶的可能。

另外，霍尔木兹海峡被关闭的时间若足够长，会造成全球产业链的物流危机，这种情况和2020年至2021年的产业链断裂类似。目前A股市场上的化工产品公司的股票上涨和这种预期是有相当大关系的。

股票市场会因为流动性预期的变化而产生交易逻辑的改变。

还记得鲍威尔吗？

这个美联储的掌舵人最近没有降息，也很少站出来和特朗普隔空喊话，都快被人忘了。市场普遍预测，一直到他5月离职前，美联储不会再降息了。期货市场认为最近的新一轮降息要到6月，也就是其继任者沃什履职后。

但根据历史经验推断，油价如果达到100美元/桶，会把美国的通胀率推高到3.6%。之后油价每上涨10美元，通胀率会伴随性上涨0.4%。那就是说，如果霍尔木兹的通航问题没有得到有效解决，到6月时，美国的通胀率可能超过4%。在这种情况下实施降息？沃什大概也会考虑考虑。在波斯湾地区陷入混乱局势前，人们觉得“鲍师傅”会先在3月降一次息，然后接下来的两个季度里，美国的利率会尽快回到中性水平。

受巨大的流动性预期落差影响最大的是那些还没有明确盈利时间表、但被认为是未来人类发展方向的公司，其中最突出的代表就是OpenAI和马斯克的SpaceX。这两家公司如果上市，估值预期都在2万亿乃至3万亿美元。

其实在此次波斯湾危机发生之前，华尔街就开始流行HALO交易了，HALO就是Hard Assets Low Obsolecence，指重资产、不容易被替代的公司。从年初到现在，HALO交易战胜了“美股七姐妹”，更远远好于传统软件公司。石油公司应该是HALO交易中最突出的代表。

这类问题在内地A股也有类似的体现。那些截至目前还没有盈利，甚至盈利规划也非常渺茫的新公司会在今年剩下的时间里失去明星效应吗？

回过头来再看下整件事，其实战争完全是可以避免的——未能避免的原因主要是，特朗普和他的核心决策团队，这个抱着帝国主义理想的群体怀揣着投机心态在做事。2025年“解放日”对全球贸易伙伴的勒索获得成功，今年抓了马杜罗促成委内瑞拉领导者的更替，这伙人就认为只要解决了对方原来的最高领导人，伊朗问题也会是一样的走势。他们根本没有料到波斯人的顽强，也没有针对什叶派特殊的分级宗教管理体制做出预案。

美国如果不进一步投入战斗力，霍尔木兹问题很难解决，但是继续投入，国会又不同意。而且自1960年代以来，美国发动了数十次对外战争，只是空袭抓人的话，效果都是不错的，一旦陷入更深层次的地面战争，问题就会变得复杂黏腻——最典型的例子就是越南战争和阿富汗战争。另外，现在的特朗普政府经不起高通胀，这有悖于他低通胀弱美元的经济意图，也不利于他的中期选举战略。

2026年全球经济的K型复苏本来就酝酿着不协调，经过霍尔木兹的事一折腾，发生危机的概率又增加了。亚洲制造、美国私募信贷的流动性、衰弱的欧洲、AI泡沫以及石油，到底哪个会先出问题？

还是祝所有投资者好运吧。

本专栏不代表本刊观点，内容仅供参考，不构成投资建议。

本文版权归第一财经所有，

未经许可不得转载或翻译。

识别下图二维码，

即可购买《第一财经》杂志2026年4月刊