北向减持、公募撤退，张坤萧楠逆势买入！27倍PE海天味业贵不贵？

近期披露的公募基金半年报里，出现了一个耐人寻味的信号：在消费板块整体遭遇净减持、科技赛道持续拥挤的背景下，萧楠和张坤这两位曾经的消费股"老炮儿"，在今年二季度重新买入了海天味业。

萧楠管理的易方达消费行业大幅买入1170.36万股，占净值比例达到4.00%，创下他管理该基金以来对海天的最高配置；张坤管理的易方达蓝筹精选新进400万股，虽然占净值仅0.51%，属于观察仓级别，但这已经是张坤时隔多年后再次将海天纳入持仓。

有意思的是，张坤此前接受采访时曾坦言："我自始至终最多持有两个点的海天味业，并没有在这只股票上面赚到大钱。"萧楠也错过了海天上一轮行情，直到今年二季度才将海天大幅增持至历史最高配置。

两位基金经理的"迟到入场"，恰恰说明当前海天的估值已经进入了他们眼中的"击球区"。那么，在业绩稳增、分红回购以及出海布局加速的背景下，海天味业究竟是"价值陷阱"还是"黄金坑"？如果估值回归历史中枢，A股和港股分别还有多少上涨空间？

今天，我们就来深度拆解一下这笔"慢生意"背后的真实账本。

一、业绩稳增+分红回购，基本面没有掉链子

今年上半年，在消费餐饮行业整体承压的环境下，海天味业交出了一份营收与净利润双增的成绩单：营业总收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.9亿元，同比增长7.13%。

更值得关注的是，上半年财务费用尤其是汇兑损失对净利润造成了拖累。根据券商机构测算，若剔除汇兑损失4.80亿元的相关影响，2026年上半年利润总额实际增长约16.91%。这意味着经营改善的实际力度，远好于表观增速。

拉长周期看，2014年至2025年，海天味业营收从98.17亿元增至288.73亿元，归母净利润从20.90亿元增至70.38亿元，营收复合年均增长率约10.5%、净利复合年均增长率约11.7%。在调味品行业进入存量竞争的背景下，这个增速依然算得上稳健。

股东回报方面，海天延续了一贯的高比例分红传统。2025年度现金分红79.50亿元，分红比率高达112.95%，创下历史新高。公司还承诺2025年至2027年每年现金分红占归母净利润比例不低于80%。

此外，海天启动了A+H双市场回购计划。A股方面拟回购10亿至20亿元，其中70%或以上用于注销并减少注册资本，截至7月底已回购181万股；H股方面获5亿港元回购授权，自9月以来已连续12个交易日回购，累计耗资约1.46亿港元。

真金白银的回购注销，直接增厚每股收益，这是长期价值投资者最看重的"安全垫"。

二、收购淘大100%股权，出海棋局落下关键一子

如果说业绩和分红是"守"，那么收购香港淘大就是"攻"。

据佛山市人民政府新闻办公室披露，海天味业已通过旗下海天国际投资有限公司完成对香港百年品牌淘大100%股权的战略收购。淘大创立于1908年，销售网络覆盖欧美、澳新、东南亚、日本等30多个国家和地区，产品涵盖酱油、蚝油、叉烧酱等约700个SKU。

这笔收购的战略意义在于，海天可以绕开自建品牌与渠道的漫长周期，直接获得淘大成熟的海外分销网络和本地化产能。目前海天海外营收占比约4.9%，公司目标是将这一比例提升至15%。

国内食品品牌营销策划专家胡远强认为，此次收购并非只是补充海外销售渠道，而是整体布局。虽然淘大多次易主后增长乏力，渠道磨合与团队整合均需时间，短期难见收入快速增长，但从长期来看，这是海天国际化从"卖产品"迈向"做市场"的关键一步。

三、估值处于历史底部，但机构分歧依然明显

截至2026年9月18日收盘，海天味业A股报33.85元，市盈率约27倍，总市值约1981亿元；港股报26.80港元，市盈率约19倍，较A股折价约45%。

回顾海天的估值历史，2020年至2021年初"酱茅"高光时刻，PE一度高达100至112倍，市值突破7000亿元。随后经历添加剂事件和增速放缓，估值持续回落，当前27倍的A股PE已经处于近5年来的较低水平。

但机构的分歧面同样清晰。北向资金二季度末持有1.36亿股，环比减持369万股；138只公募基金消失在了本期持仓名单中；被动指数型基金仍在减持。

这说明当前市场对消费股整体仍偏谨慎，萧楠和张坤的买入属于典型的逆向布局。

四、估值回归中枢，A股和港股分别对应多少空间？

要估算估值回归历史中枢时的股价空间，需要先明确"历史中枢"的定义。海天的估值经历了两个截然不同的阶段：近10年PE中位数约50倍，近5年PE中位数约30倍。

以2025年每股收益约1.20元为基准进行测算：

A股方面，当前27倍PE对应股价33.85元。若回归近5年中枢30倍PE，对应股价约36元，较当前上涨约6%；若回归近10年中枢40倍PE，对应股价约48元，较当前上涨约42%；若回归50倍PE，对应股价约60元，较当前上涨约77%。

港股方面，当前19倍PE对应股价26.80港元。若回归与A股当前持平的27倍PE，对应股价约38港元，较当前上涨约42%；若回归30倍PE，对应股价约42港元，较当前上涨约57%；若回归40倍PE，对应股价约56港元，较当前上涨约109%。

但需要清醒认识到，回归50倍PE几乎不可能。50倍PE需要市场重新给予"高增长溢价"，但海天当前营收增速仅6%至7%，净利润增速7%至11%，行业已进入存量竞争阶段，50倍PE缺乏基本面支撑。

最现实的估值修复区间是：A股30至35倍PE，对应股价36至42元，涨幅约6%至24%；港股25至30倍PE，对应股价35至42港元，涨幅约30%至57%。

五、真正的收益来源是分红而非估值扩张

对于萧楠、张坤这类长期持有者来说，他们买入海天的核心逻辑，并非赌估值大幅扩张，而是看重"每年4%至5%的股息收益+7%至10%的利润增长=11%至15%的年化回报"。

按当前股价测算，A股股息率约3.5%，港股股息率约4.9%（港股折价+汇率因素）。叠加公司承诺不低于80%的分红率和持续回购注销，对于长期持股者形成了实质性的回报保障。

海天味业相关负责人近期对媒体表示："海天的核心竞争力较五年前、十年前其实变得更强。从长远看，调味品仍有持续增长空间。调味品是门慢生意，也是门长生意。我们相信只要服务好用户，资本市场也终将看到我们的长期价值。"

与其焦虑短期波动，不如用确定的经营节奏去应对不确定的市场。这句话，或许也是萧楠和张坤重新建仓海天味业的最佳注脚。

风险提示：若餐饮复苏持续疲软，Q3旺季不旺，利润增速可能低于预期；新国标禁止"零添加"用语虽利好海天，但千禾等竞品的差异化竞争仍在；原材料价格波动可能挤压毛利率；港股流动性不足，估值修复节奏可能较慢。