沃什上任不降息？美债收益率冲至4.69%，黄金牛市或迎34%暴跌！

美国时间5月23日，沃什正式在白宫宣誓就职，担任新一任美联储主席。此前，市场一直预期沃什将会采取“降息+缩表”的组合政策。然而，由于油价持续高企，美国通胀预期持续升温，美债收益率不断走高，在此背景下，降息难度越来越大。如果沃什上任后，，美联储不降息甚至加息再叠加缩表的会，对于资产价格会产生较大的影响。对于国际金价而言，此前的上涨节奏也将发生较大变化。笔者认为，黄金的超级牛市并未结束，但目前处于一轮中期调整，其时间与空间可能均未到位，未来几个月，震荡调整仍会是国际金价的主要运行方向。

首先，在传统的黄金定价逻辑方面，黄金与实际利率呈现大方向的负相关关系。而10年美债收益率一般被作为实际利率的替代指标。2023年10月以来，10年美债收益率整体呈现下行走势，从5.02%逐步下行至今年2月底的3.92%。但今年3月以来，随着美伊冲突的爆发，该指标开始从低位迅速上行，最高冲至4.69%。10年美债收益率的走高显示出市场对于未来通胀预期的不断升温，这对于黄金价格的上涨形成了强大的抑制作用。

10年美债收益率周线图

其次，沃什的“降息+缩表”理念对于黄金市场的影响是双向的。降息意味着实际利率走低，利好黄金价格。但缩表可能意味着市场流动性收紧，对于黄金价格的影响相对负面。而在当前通胀预期强烈的背景下，美联储难以立刻推动降息，甚至可能采取加息的政策，如果再进行缩表，可能引发资产泡沫的迅速破裂。黄金价格也会出现一轮杀跌。数据显示，当前市场已经交易了年内美联储会进行一次加息的预期，这在很大程度上也压制了黄金的价格。

第三，美伊局势未来仍存在较大的不确定。我们注意到，每当油价突破100美元，特朗普总会释放谈判出现进展或局势缓和的信号，从而压制油价的走高。但经过多轮无果的磋商后，通过“喊话”干预油价走势的效果正在衰减。而霍尔木兹海峡迟迟不能恢复通行。每天原油供给的巨大缺口都在消耗原油的库存与储备。未来一个月，随着可用库存的耗尽，原油价格极有可能出现一轮爆发性上涨，而黄金与原油的跷跷板效应将会导致黄金价格出现一轮杀跌，表现为金油比价的大幅下跌。

因此，笔者判断，未来几个月黄金仍会处于调整周期。而这一轮调整的性质，属于超级牛市中的深度回调，但牛市并未结束。

如果从技术分析的角度来看，目前的调整属于黄金超级牛市中的四浪调整。

本轮黄金牛市始于2015年12月。第一轮上涨运行至2020年8月。此后，随着美国通胀近乎失控、美联储快速加息而走出二浪回调。调整周期一直持续到2022年9月，跌幅超过22%。此后，黄金进入本轮牛市的第三浪，其核心逻辑发生了巨大变化。美国庞大且难以持续的国家债务导致全球出现去美元化浪潮。黄金作为商品货币，受到全球央行的增持。加之美联储进入降息周期，这一轮黄金价格走势非常强劲，累计上涨超过240%。

经过这一轮三年多的强势上涨，黄金迎来了调整周期。一般来说，四浪调整会是牛市中比较短期但剧烈的一波调整。在上一轮黄金的超级周期中，四浪调整发生在2008年美国次贷危机爆发之时，黄金价格从2008年3月的1032美元调整至2008年10月的682美元。短短7个月，跌幅达34%。

笔者预期，美伊僵局还将持续至少数月，在夏季出现高峰期间，油价或将出现一轮暴涨带动黄金价格暴跌，油价的高峰和金价的低点或许都在8月前后出现。从潜在跌幅来看，黄金的四浪调整从高位下跌至少30%，即从5600美元的高位跌至3900美元附近。

但从长期来看，支撑黄金牛市逻辑并未发生改变。在美伊冲突最终结束后，美国在全球话语权进一步衰落，全球去美元化的浪潮将持续。到时候，黄金可能将重新步入第五浪上涨并创出历史新高。作为投资者，可以持续跟踪中国央行的购金节奏，如果金价回落至4000美元附近且伴随着央行增持量的进一步放大，投资者可以回补黄金多头头寸或者增持黄金ETF，等待黄金新一轮主升浪的到来。