金价要变天了？如不出意外，下半年贵金属价格或会迎来3大转变

2026年黄金市场波动剧烈。2月现货黄金首次突破5500美元大关，随后单日暴跌超过9%，一度失守4700美元关口，之后强势反弹重回5000美元以上。截至5月19日现货黄较1月历史高点下跌约16%。

这种从高点回落、大幅反弹再下跌的行情，让很多投资者感到心慌。国元信达总经理兼投资总监认为，支撑黄金价格的核心有三重逻辑：全球经济差、货币超发、大国关系差。

这三个逻辑目前看都没有发生根本改变，但黄金价格为什么还会出现这么大的波动？美伊冲突之后，逻辑是否开始变化？去美元化、央行购金、黄金ETF买入这些叙事，又有哪些变得不那么确定？

他从2023年以来就对黄金上涨保持坚定信心。他指出，黄金牛市的三要素没有任何改变，所以长期趋势没有变，当前只是技术性调整。

从市场表现看，大家更关注短期剧烈波动，比如1月底2月初白银一度下跌30-40%，最近黄金也出现猛烈回调。但基本面逻辑越往长期看就越清晰稳定。

为什么最近黄金走得偏弱？以往战争发生时，黄金作为避险资产通常会上涨。但这次美伊冲突后，除了第一天之外金价就开始下跌。

主要原因是冲突导致中东石油供给受限，油价大幅上涨。去年以来黄金价格的驱动已经从单腿变成两条腿走路。2022到2024年，主要驱动力量是央行购金。

俄乌战争后央行大量买入黄金，那三年里无论美元强弱、是否加息，黄金都持续上涨。因为央行的力量足够大，在安全需求面前，利率和美元汇率等价格因素变得不重要。

进入2025年，情况发生边际变化。央行购金量在下降，2024年买了1000吨出头，2025年只买了800多吨，边际减少100多吨。

但黄金ETF持仓增加明显，前11个月增加700吨左右。这些增量主要来自商业机构。机构逻辑是把黄金和美债都视为低风险避险资产。黄金零息，美债有波动收益。

美联储加息时美债收益率上升，机构会减持黄金配置美债；降息时美债收益率下降，就减持美债配置黄金。从2024下半年开始，美联储进入降息周期，大量资金从美债转向黄金ETF，其中一半左右是美国投资者操作，因为他们持有美债规模最大。

这样一来，降息预期就成为边际上更重要的驱动因素。美伊冲突推高油价后，市场对通胀的担忧上升，降息节奏被延迟，过去大半个月海外黄金ETF出现净流出，黄金价格因此走弱。这和传统认知中战争推升黄金避险需求不同。

冲突带来的油价上涨抑制了降息预期，直接影响了ETF资金流向。回顾1-2月的黄金跳水，那时还没有战争因素，没有石油和通胀的额外扰动，逻辑没有变化，所以不必过于担心。

但这次冲突确实对货币超发这一要素产生了短期抑制。大家开始担忧通胀甚至滞胀，降息预期转向加息可能。

但油价上涨本身是暂时现象，对大部分国家包括美国和中东其他国家都是伤害，进口国感受更明显，难以长期持续。

关键看冲突持续时间和霍尔木兹海峡局势。一旦缓和，市场就会回到原有节奏。短期内震荡时间可能拉长，但拉长时间看，降息、大国关系、经济差这些逻辑都没有问题，属于过程扰动。

判断冲突持续时间，主动权在美国一方。特朗普政府发起冲突，可以选择继续或结束。伊朗周边国家也受损，不愿长期卷入，会对伊朗施加压力。最终是妥协筹码多少的问题，不会陷入长期泥潭。

美国妥协概率更大，因为高油价推升全球通胀预期，美股面临压力，特朗普作为商人出身更看重利益。通胀高企会加大政府利息支出，股市下跌也会带来国内政治压力。

伊朗可能基于信仰坚持，但美国会从利益角度权衡，一旦损失大于收益就会调整，类似过去加关税政策的反复。

在投资操作上，框架分为短中长期，尤其重视控回撤。资管产品和个人投资不同，需要在意短期波动。

虽然长期逻辑不变，但这次A股和黄金同时下跌，和以往跷跷板效应不同，导致产品净值回撤明显，干扰了加仓节奏。因此会适当降低仓位观望，抄底步调放缓，观察冲突持续时间对降息节奏的影响。

长期来看，黄金逻辑没有变。只要三要素框架内没有出现新重大因素被忽略，就会持续看好。极端情况下，如果价格走势与逻辑严重背离，会启动止损机制。

个股止损线设在亏损20%，整体产品净值回撤较大时系统性降低仓位，规避流动性危机或恶性循环风险，比如油价进一步冲高到150-200美元的可能。

对更广的市场，美国从2023年开始经济走弱，转向降息，但过去两年美股靠降息支撑维持强势。财政赤字巨大，货币政策空间有限，一旦降息进入尾声，高估值将面临压力。

巴菲特从2024年开始大量减持美股、持有历史高位现金，其择时能力在多次牛熊转换中得到验证。美股当前交叉持股、左脚踩右脚的资本开支循环，一旦股价下跌就会转为负循环，砍单影响业绩，形成自我强化下跌。

下半年贵金属市场大概率出现三方面转变。需求重点从装饰转向投资保值，央行等机构影响力加大，其他品种补涨机会显现。这些变化基于当前供需和政策趋势。

首饰消费承压格局可能延续。高金价抑制装饰需求，资金更多流向金条金币和ETF。银行和交易所渠道占比提升，品牌零售面临分流压力。

央行购金势头保持稳定。全球过去三年年均购金超千吨，2026年预计700至900吨。中国储备占比低于全球平均，未来仍有空间。新兴市场多元化储备动作持续。

定价机制逐步转向机构主导。央行买盘具有逆周期特征，减少价格剧烈波动。中枢位置有望缓慢上移，机构预测2026年底金价在5000美元以上区间运行。

贵金属正从投机属性向战略资产属性切换。全球货币体系调整和经济转型背景下，这一板块长期价值得到认可。

数据跟踪显示，黄金在国际储备中作用强化。各国平衡资产组合时，黄金占比提升趋势符合去风险化需要。