债市观察 | 债市或延续窄幅波动

1、债市走势回顾

上周债市收益率震荡下行，10Y国债活跃券收益率下行1.3BP至1.79%，10Y国开活跃券收益率下行1.7BP至1.9540%。地缘政治事件导致风险情绪大幅走弱，叠加两会目标基本符合预期，债市利率震荡下行；周五召开经济主题记者会，降息降准预期落空，债市有所回调。资金面保持宽松，DR001运行区间1.27-1.32%，DR007运行区间1.41-1.46%。

图：10Y国债收益率走势

数据来源wind，截至2026.3.6

信用债

上周权益指数表现分化，债券指数均上涨。权益指数中，上证指数、万得全A分别下跌0.93%、2.3%，红利指数上涨1.57%。债券指数中，10年以上国债及政金债上涨幅度相对较大，10年以上国债及政金债、10年以上AAA信用债、7-10年AA+信用债和7-10年AA信用债分别上涨0.56%、0.35%、0.32%、0.38%。

图：信用债指数周度涨跌幅对比

单位：% 数据来源：wind，截至2026.3.6

可转债

股性估值方面，截至3月6日，百元平价溢价率36.2%，环比-0.7pct。截至3月6日，平价80元以下纯债YTM均值为-5.53%，环比-0.5pct。

海外

趋势放缓与统计扰动导致美国2月非农大幅走弱，1月美国零售对照组增速回升。高频数据显示美国经济增长读数回落，高频就业数据边际改善，房贷利率反弹。中东冲突持续，对原油市场扰动加大。

图：美债收益率与通胀预期

数据来源wind，截至2026.3.6

2、债市策略

基本面方面

2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49.0，表现不及预期。具体来看，今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响。总体而言，经济依旧处于弱修复进程中，重点关注PPI回升斜率。

流动性方面

月初票据利率分化，大行持续净卖出；1年期AAA存单收益率下行至1.55%，后续存单到期规模升至高位。总体来看，3月首周资金面在财政支出的作用下自发转松，银行体系融出意愿显著增强；本周税期未至，且常规资金占用因素表现相对利好，资金面有望维持宽松。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史3-5%分位附近，而10年长端收益率位于历史6-8%分位附近，收益率曲线有所走陡。其中，国债10-1年利差位于历史30%分位（前值24%），国开10-1年利差位于历史20%分位（前值15%），国债30-10年利差位于历史54%分位（前值54%）。

3、后市展望

一方面，油价大幅上涨导致通胀压力逐步显现，且利率向下赔率空间有限，对债市形成持续压制；另一方面，同业活期自律升级，叠加风险情绪边际降温，对债市情绪有所提振；多空因素交织的情况下，建议保持中性久期跟随策略。

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