星巴克官方11月4日宣布与博裕资本达成战略合作，以40亿美元的企业价值向后者出让中国零售业务至多60%的控股股权，自身保留40%股权并持续收取品牌授权费用。

这场交易将星巴克中国的整体估值推升至130亿美元，也让深耕中国市场26年的咖啡巨头，正式进入“全球品牌+本土资本”的共治时代。

此时的中国咖啡市场正处在冰火交织的临界点：2025年前三季度现磨咖啡市场规模突破2800亿元，同比增长21%。

然而，增长背后的结构变化正深刻重塑行业格局。30元以上高端赛道增速仅3%，而9.9-16元平价市场占比已高达58%。

星巴克在中国市场的身位发生了根本性变化。星巴克已从市场第一滑落至第三，市占率从巅峰时的60%骤降至14%，被瑞幸（35%）和库迪（18%）远远甩在身后。

曾经定义中国咖啡消费的巨头，在增长放缓与竞争加剧的双重压力下，选择以资本让渡换取轻资产运营。

星巴克中国2025财年的业绩报告揭示了其增长困境：营收增长5%至31.05亿美元，同店销售实现2%的正增长。

但深入拆解数据可见，这种增长建立在脆弱的“量价背离”基础上：同店交易量增长9%的同时，客单价却同比下降7%。

博裕资本：低调的资本巨鳄与战略野心

在长达9个月的竞购战中，博裕资本最终从30多家机构中胜出，其击败的对手包括凯雷集团、红杉中国、春华资本等知名机构。

博裕资本成立于2010年底，由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征等人联合创立。

这家低调的资本巨鳄管理百亿美元规模的基金，投资组合超过200家企业。

博裕的历史基金净内部收益率稳定在25%以上，显著超过亚洲私募股权基金平均15%的水平。

2025年，博裕资本在中国消费品领域开启“扫货模式”。今年5月，博裕完成了对高端商场北京SKP约45%股权的收购。

三月至四月，通过司法拍卖及发起要约收购，博裕还花费超23亿元，拿下金科服务的实控权。

交易结构：精心设计的价值与风险平衡

这场交易的估值体系打破了传统股权收购的单一逻辑，构建了“即时变现+长期分润”的复合价值模型。

根据双方协议，星巴克中国130亿美元的总估值由三部分构成：

博裕收购60%股权支付的40亿美元对价；星巴克保留40%股权对应的权益价值；未来10年乃至更长时间的授权费折现价值。

这种结构设计实现了双方利益的精准绑定。对星巴克而言，既通过24亿美元现金注入缓解了全球业绩压力，又通过留存股权和授权费锁定了中国市场的长期收益。

对博裕资本来说，40亿美元的投入获得了对8011家门店的控制权，以及星巴克品牌这一核心资产的运营权。

为避免“控股方过度干预品牌核心价值”的风险，双方设计了精巧的治理结构。

星巴克虽让渡60%股权，但保留三大核心权利：品牌与知识产权的绝对所有权；关键事项一票否决权；派驻质量监管团队的权利。

本土化模板：从麦当劳到星巴克的模式演进

星巴克此次股权出售，延续了外资品牌在中国市场通过引入本土资本加速扩张的路径。

2017年，麦当劳将中国业务52%股权出让给中信联合体，自身保留20%股权并收取销售额特定比例的授权费。

这一模式成效显著：麦当劳中国门店从2017年的2,000余家增至2023年的5,500余家。

更引人注目的是，2023年底，随着业务好转，麦当劳全球以18亿美元收购凯雷集团持有的麦当劳中国28%股权，将持股比例提升至48%。

麦当劳的这一策略，既规避了早期市场风险，又锁定了成熟后的收益，成为外资品牌资本运作的典范。

百胜中国从百胜餐饮分拆独立上市后，引入春华资本等本土资本，成为完全独立的运营主体。

作为品牌授权方，百胜餐饮每年收取百胜中国净系统销售额3%的特许经营费，不参与具体经营，却能持续分享中国市场的增长成果。

未来挑战：两万店野望与三重困境

此次合作最明确的“远景”是将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至2万家。要实现从8,000家到2万家的飞跃，星巴克中国必须寻求更激进的增长模式。

下沉市场成为关键战场。截至2025财年末，星巴克在全国1091个县级城市开出了8011家门店，占中国县级行政区总数约35%。

这意味着星巴克已进入约三分之一的中国县级市场，但要实现2万家门店目标，必须进一步深耕这些市场并开拓新的区域。

星巴克面临三大核心矛盾：高端定位与价格敏感的矛盾：在一线城市30元以上咖啡的选择率已从2023年的37%降至18%，而星巴克在此价格带的产品占比仍超60%。

重资产模式与效率要求的矛盾：在下沉市场，星巴克门店回收周期长达18个月，而瑞幸通过联营模式将回本周期控制在8个月。

数字化的被动与主动之别：星巴克“专星送”业务90%依赖第三方平台，支付的佣金比例达18%。

而瑞幸通过自有APP承接60%的外卖订单，佣金成本仅为5%，且掌握了完整的用户数据链路。

星巴克在上海最繁华地段的一家三层旗舰店内，来自中国本土的员工们依然忙着为顾客冲泡咖啡，但墙上的营业执照已经悄然更换了名字。

从北京第一家门店到遍布中国的8000家门店，星巴克用了26年时间；而从8000家到未来计划的20000家，这场更具挑战的征程将由新的组合共同完成。

星巴克全球CEO倪睿安所言表明了合作的初衷：“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展。”

中国咖啡市场的竞争已进入下半场，不再是单纯的品牌之争，而是资本、供应链、数字化和运营效率的综合较量。

信源来自：钛媒体星巴克中國易主：外資咖啡時代終結？