葵花药业净利润腰斩一夜回到7年前，关氏姐妹薪酬逆势增百万

这种几乎全域性的大幅下滑，显然无法简单归咎于行业周期，产品的市场竞争力和公司的销售策略都受到了前所未有的挑战。

2025年4月25日凌晨，葵花药业集团股份有限公司（002737.SZ，以下简称“葵花药业”）发布了2024年财报，这家以“小葵花”儿童药闻名的老牌药企，正经历着上市以来最剧烈的业绩动荡——营业收入33.77亿元，同比下降40.76%；归母净利润4.92亿元，同比下降56.03%；而董事长和总经理关氏姐妹的薪酬却逆势增加逾100万。

在这份充满矛盾的年报中，管理层反复强调“阶段性”、“战略定力”等概念，而当天资本市场用跳空低开7%、最终收跌4.68%投下了质疑票，这也使得进入2025年以来，葵花药业的股票累计下跌已达到22.40%。

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营收全线下滑，应收成倍增加

2024年，葵花药业实现营业收入33.77亿元，较上一年度的57.00亿元同比大幅下降40.76%，创近8年新低。而对应的，销售费用率从23.97%直接砍至12.76%，金额从13.67亿元降至4.31亿元，同比减少68.46%。这份成绩单背后有着复杂的成因。

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从产品结构来看，中成药作为公司的核心业务，2024年实现收入24.64亿元，同比下滑40.55%，占总营收的72.96%。化药表现更为疲软，收入7.13亿元，同比下滑47.59%，占总营收的21.10%。只有营养保健板块逆势增长，营收达到1.86亿元，同比增长2.30%，占比从上一年的3.18%提升至5.50%。这一变化表明，中药、化药这两大类传统优势产品面临着较大的市场压力，只有新兴的营养保健品及其他业务尚能保持稳中有升，但其规模相对较小，合计不足10%，尚不足支撑整体营收水平。

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从销售模式来看，OTC（非处方药）模式是公司的主要销售渠道，2024年贡献了营收28.11亿元，占全部营收的比率为83.23%，但该渠道同比减少了40.62%。相比之下，其他模式的营收较少，只有5.66亿元，占比16.77%，而其下降幅度也达到了41.44%。这反映出整个市场对公司产品的需求都在减弱，而OTC渠道作为公司长期深耕的领域，其基数较大，对整体营收的拖累更加明显，但仍是公司销售渠道的基本盘。

从区域角度看营收，葵花药业业务遍布全国，七个区域业绩相对均衡，但2024年各个区域市场的销售数据几乎是全面沦陷。2023年占比最大的华东市场收入从13.10亿元暴跌至5.53亿元，同比下降57.78%，拱手让出第一把的宝座；华中市场收入7.02亿元，跌幅也达到了29.66%，但仍升至榜首；七大区域唯一录得增长的只有体量最小、排名最后的西北。这种几乎全域性的大幅下滑，显然无法简单归咎于行业周期，产品的市场竞争力和公司的销售策略都受到了前所未有的挑战。

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财报中，还有一组数据的变化引人注意。应收账款从0.66亿元猛增至2.08亿元，同比上升213.16%，在收入明显下降的情况下，应收账款占平均营业收入的比例上升更加明显，从1.23%上升到4.58%，或体现公司为维持销售不得不放宽信用政策的窘境。

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ROE腰斩背后的三重坍塌

年报数据显示，葵花药业2024年归母净利润4.92亿元，同比下降56.03%；扣非净利润3.45亿元，同比下降65.65%。归母净利润在经历了连续7年的上涨之后，2024年惨遭腰斩，直接回到了7年之前的水平。

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不过相比于平均净资产，归母净利润4.92亿元的金额并非不可观，葵花药业2024年ROE（加权平均净资产收益率）为10.76%，仍高于中药行业（申万行业分类二级）中位值7.83%，但比上年的24.96%减少了14.20个百分点。采用杜邦分析法分解来看，销售净利率从19.63%跌落至14.57%，总资产周转率由0.82次降为0.53次，权益乘数从1.55下调至1.39，因此公司ROE的陡降，是三重坍塌共同作用的结果。

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盈利能力的萎缩，从毛利率的同向波动可窥一斑。从56.29%下滑至44.89%，2024年葵花药业整体毛利率下降了11.40个百分点，其中占营收比例最大的中成药板块下降9.75个百分点，化学药剂下降8.69个百分点，而营养保健及其他业务板块，前文提到其销量尚能微涨，但此处可见其毛利下降更甚。

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资产效率下降明显，除了总资产周转率下降35.37%以外，存货周转率也从3.31降至2.14，对应周转天数从110天上升至171天，应收账款周转率也从52.22次降至26.64次。表明公司在供应链管理和销售回款方面的效率均有所下降，而这可能与市场需求的萎缩和销售渠道的调整有关，但关键问题还是在于营业收入萎缩太快。

权益乘数从上一年度的1.55降至1.39，表明公司的财务杠杆有所降低。这可能是公司为应对市场不确定性，主动降低债务规模、优化资本结构的结果。较低的权益乘数的好处是降低了财务风险，但在一定程度上也限制了公司通过债务融资扩大经营规模的能力。

回馈股东与留存发展的抉择

根据葵花药业2024年度利润分配方案，公司拟以总股本5.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计派发现金红利2.92亿元，无回购注销，无送红股。这一方案体现了公司在盈利承压的情况下，依然注重股东回报的积极态度。

从现金分红比例来看，2024年度现金分红总额占公司当期归母净利润的59.34%。这一比例相较于上一年度的78.27%有所下降，但仍处于较高水平。过去三年，公司累计现金分红金额达到17.52亿元，显示出公司长期以来对股东的高度回馈。

然而这一高比例分红也可能引发一些讨论，在公司营收和净利润均出现较大下滑的背景下，如此大规模的分红是否说明公司缺乏可靠的可投资项目？研发费用率只有3.68%，加大研发投入是不是更有利于公司的后续发展？推进数智化转型和生产优化等战略举措，也都需要大量的资金支持，在资源有限的情况下，公司如何在股东回报与自身发展之间寻求更好的平衡？葵花药业的涅槃之路，考验着关氏家族的智慧。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪

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