688363，股价从300元跌到50元，华熙生物“火”了

华熙生物5月中旬“炮轰”九大券商研报，上周再度发文回应，一周内发两篇小作文，引发市场持续关注。

此事发生的背景是，2025年一季度，华熙生物营收利润双降，收入10.8亿元，下滑21%，净利润1亿元，下滑58%。更要命的是，公司2023年、2024年持续双降，且连续4季度双降。

华熙生物股价从300多元一路跌到50元上下，市值从1500亿跌到250亿左右。昔日战友，如今背刺，搁谁都会上火。

5月17日，华熙生物（688363）在官微上先以题为《概念总在重演，科技永远向前》，直指券商研报中的“玻尿酸过时论”存谬误，并点名华泰证券、信达证券、平安证券等券商。

以华熙生物援引华泰证券发布的《巨子生物始于胶原，不止胶原》为例，文中有“与玻尿酸相比，重组胶原蛋白在美白、抗衰、再生、修复等领域具有更加多样化的应用场景”“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留‘馒化脸’的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”等观点。

即便券商研报不点名，头部玻尿酸企业就那几家，很容易对号入座。上市企业与多家券商撕破脸，真是不多见。至发文时，部分研报已经删除。

不到一周，即5月21号，华熙生物在官微继续发布小作文《眼前之巅与群山之险》，详细阐述了逻辑与行为动机：防止少数资本与消费市场超级势力的结合、防止少数学术权力与市场准入资源的结合、防止少数人操控信息的基本生态。

有意思的是，华熙生物还友情提醒机构，零售行业分析师不学习基本的生物专业知识，缺乏内部跨专业交流，凭什么指点未来的产业江湖？疑似再次对券商研报内容不满。

券商和上市企业原本互相成就。研客君特意查阅Wind，华熙生物2022年一季报后，30余家券商研报密集覆盖。2025年一季度财报后，只有9家研报关注。市场冷暖，可见一斑。

521文还提醒友商：没有一个好生态，没有谁会是最终的成功者。实际上这也是告诫友商，华熙生物当前面对的困局，也许就是它们的明天。城头变幻大王旗，其实是常态，无需多言。

华熙生物还在文末呼吁“更多不满现状但犹豫踌躇的朋友们”加入。有评论称，这是一场玻尿酸对重组胶原蛋白的“战事”。

透明质酸（玻尿酸）是一种天然多糖，通过微生物发酵生产，具有超强锁水能力，其核心功能在于填充塑形与保湿，适用于鼻部、下巴等立体部位，通常持续6-12个月。

华熙生物成立于2000年，是国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一。该赛道还有昊海生科、爱美客，被称为玻尿酸三巨头。

胶原蛋白是一种动物源性蛋白质，重组技术突破后逐渐转向人源化，主要存在于真皮层，负责维持皮肤弹性和结构支撑，注射后需依赖自身代谢，适合修复受损肌肤和改善松弛，维持3-6个月。

根据弗若斯特沙利文数据，预计到2026年，基于胶原蛋白的皮肤专业护理产品市场份额将超过透明质酸。2027年，胶原蛋白整体市场规模将达到1738亿元，其中重组胶原蛋白产品市场规模为1083亿元，占比为62%。

华熙生物点名多份券商研报，直指港股重组胶原蛋白第一股，巨子生物（2367.HK）。

2024年，巨子生物全年营收55.4亿元，同比增长57%，首次超过华熙生物，净利润20.6亿元，是华熙生物12倍，超过历史上任何一年的净利润。

北交所重组胶原蛋白第一股，锦波生物（832982.BJ）虽收入规模有限，但增长非常强劲，2023年、2024年增长都超过三位数。且其去年净利润达到7.3亿元，也是华熙生物4倍多。

当“玻尿酸注射可能导致面部馒化”争议言论出现后，医美机构顺势将市场焦点引向胶原蛋白产品，通过社交媒体KOL（意见领袖）传播，运用“代谢无残留”、“胶原蛋白抗衰更自然”等话术完成种草并不难。

这也是华熙生物在5月21日文中提到：企业资金将大量被营销占用而无法投资于研发，因为投资于小红书虚假评论的回报率可能更高。大概是玻尿酸在小红书中被“科普”不断蛐蛐，华熙生物感到恼火。

二级市场自有逻辑。锦波上市以来股价已涨超10倍，最新市值450亿元，为北交所市值老大。

巨子生物上市后累计涨幅超过两倍，虽不如锦波生物，但其市值更高，超过800亿港元，巨锦市值都远远超过华熙生物。从来都是这样：只有时代的企业，没有企业的时代。

早在2019年11月，华熙生物就挂牌科创板，得到资本加持后如虎添翼，总收入从2018年的12.6亿元增至2022年63.6亿元，增长4倍多；归母净利润从4.2亿元增至9.7亿元，增幅为126%。

市场热炒核心资产概念，华熙生物戴上“医美茅”光环，二级市场给其较高估值，2021年7月，其股价一度涨触及315元，总市值1500亿元。

按照年度，2023年开始，华熙生物才双降。研客君以为，2021年才是华熙生物发展的分水岭。

投资者应该重视的细节是，2021年一季度和二季度，华熙生物营收都是三位数增长，分别增长111%，100%，但净利润增长没有同步，分别增长41%、31%。

三季度和四季度，华熙生物营收增长66%、87%，依旧保持在高位，但利润增长为-6.5%、14%，明显跟不上收入增幅。

2022年，华熙生物收入增幅持续回落，至四季度时增幅还剩下5.3%。2023年，前两个季度收入增长在4%至5%左右，后两个季度分别下滑17%、9%。2024年只有一季度增长4%，其余季度营收和利润都下滑，并且延续到今年一季度。

也正是从2021年三季度开始，华熙生物的股价掉头向下，并不是偶然的。当企业利润不足时还可以用高增长弥补，但营收增幅和利润增幅同时都回落乃至下滑，再想投资者追捧，也是很难的。

看看，二级市场是多么具有前瞻性！华熙生物股价几乎提前一个季度开始回落，之后没有像样的反弹。

2022至2024年，华熙生物股价分别跌13%、50%、24%，最新股价50.4元，徘徊在在发行价（47.79元）上下，总市值250亿元左右，和高峰期相比，股价跌幅超过八成，市值蒸发1200亿以上。

当华熙生物市值1500亿时，市盈率约150倍。锦波生物当前市盈率54倍，和华熙生物发行市盈率相当；而巨子生物35倍。回顾一下历史，要么是华熙当时太贵，要么是巨锦大涨后依然便宜。

华熙生物5月这冲冠一怒，天下皆知，真正爆发还得用反转的业绩打脸券商。它真的能吗？