【债市周评】风险偏好回升与稳健配置需求，谁将主导新年债市行情

利率债、信用债观点：

2026年开年第一周（1月5日至9日），债券市场在多重因素交织下呈现出 “股债跷跷板”效应显著、利率债与信用债行情剧烈分化的格局。利率债普遍走弱，而信用债则成为资金的“避风港”，表现相对坚挺。整体市场情绪受权益市场火爆开局、政策预期博弈及年初机构行为调整主导。

上周利率债市场本周整体走弱，收益率曲线呈现“短稳长上”的走势。10年期国债收益率周内一度逼近1.90%关键点位，全周累计上行约3-4个基点。30年期超长债调整幅度更大。首先，“股债跷跷板”效应突出。本周A股市场强势上攻，沪指站上4100点，单日成交额突破三万亿，显著提振了市场风险偏好，导致避险资金从债市、特别是长久期利率债中流出。其次，政策预期落空与供给担忧。央行公布的2025年12月国债购买规模维持500亿元，市场此前对央行“加力买债”的预期落空。同时，地方债发行在年初启动，市场对后续长期限利率债供给压力的担忧升温。最后，年初机构行为调整。公募基金费率新规正式落地，导致部分年末为冲量而持有的利率债在年初被集中卖出；同时，部分基金为应对可能的赎回及调仓，也形成了卖压。市场普遍认为，短期利率债的调整是情绪、政策和行为因素共同作用的结果。尽管资金面整体均衡偏松（DR007维持在1.5%附近），但上述利空压制了做多情绪。

上周信用债市场表现出了显著的抗跌性和独立性，中短端信用债表现尤佳，信用利差普遍收窄。核心支撑逻辑包括：

一、票息策略占优。在利率债因股市大涨和供给担忧而缺乏趋势性机会的背景下，市场资金（尤其是银行理财等）转向寻求确定性更高的票息收益，信用债的相对价值凸显。

二、配置需求回暖。跨年后，银行理财等机构规模回升，带来了稳定的配置需求。这部分资金风险偏好较低，对中高等级、中短期限的信用债青睐有加。

三、流动性环境宽松。资金面整体平稳偏松，为信用债的套息加杠杆策略提供了有利环境，进一步增强了其吸引力。“资产荒”逻辑下，信用债的票息优势在一季度仍具吸引力。在策略上把握中短端信用债的套息价值，并关注3-5年期二永债因利差处于历史高位而存在的修复机会。需要关注如果利率债市场持续调整，信用利差可能面临被动走阔的压力。

可转债观点：

上周权益和转债市场大幅上涨，市场情绪较高。年初大量资金回补，如公募基金业绩考核基准生效，存在资金从港股回流A股，保险保费开门红，人民币升值推动北向资金净流入，共同推动了春季躁动提前演绎，上证指数连续上涨创近十年新高。近期转债不赎回占比明显抬升，体现了发行人对未来的乐观预期。目前转债估值处于相对历史极值水平，但主导因素是权益风险偏好的持续性和供需的支持。目前转债市场体现了较强的动量效应，板块之间的均衡布局可以应对贝塔机会。

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