历史的十字路口，挑战与机遇并存！三大信号，改写下半年经济走向

重磅会议，即将召开，7月政治局会议的重要程度，自不必多言！

首先从参会者级别来说，参加人员主要包括中央政治局委员、中央政治局常务委员会委员、中央委员会总书记。

换句话说，国家的最高层领导几乎都会参加。

其次，政治局会议一般每月一次，其中，4月、7月、12月的这三次，重点讨论经济议题。而这三场会议，又以7月和12月最为重要，是经济工作的风向标。

因为，4月的政治局会议，一般是两会刚刚结束，尽管也会讨论经济，但不会和两会时的经济定调发生太大变化。

而7月的会议，全年工作已经过半，各项数据都已出炉，那就可能涉及，我们的经济政策是不是需要进行中期调整的问题。

眼下，中美关税战按下暂停键；中央财经委会议定调反内卷；二季度GDP报告刚刚发布。下半年中国的经济将走向何方？三大信号将彻底改写下半年经济走向！

点赞关注，听柏年给你详细分析。

一、会议召开大背景

上半年的经济可谓“喜忧参半”。

喜的是我们的工业生产展现出超预期的韧性。上半年GDP同比增长5.3%，更加难能可贵的是，二季度在关税大战的背景下，还同比增长了5.1%。

规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中高技术制造业持续领跑，上半年高技术制造业增加值同比大涨9.8%，像新能源装备、半导体设备产量分别增长22.1%和18.6%。

消费端在以旧换新的刺激下，明显得到提振。2025年二季度、家电"以旧换新"政策带动相关消费环比增长12.7%，其中新能源汽车销量同比上升31.5%。服务消费也持续活跃，上半年国内旅游人次恢复至2019年同期的108%，五一假期旅游收入同比激增42%。

忧的是地方债务压力加剧，城投平台化债进度依旧缓慢。

根据浙商证券债券团队的统计，截至2025年6月，地方政府隐性债务余额仍然维持在40万亿以上，城投企业当前现金短债比中位数只有0.37倍，江湖救急借的那100块，现在掏遍全身的口袋，只能还37块，借新还旧的压力也依然不小。

除此之外，还有萎靡的地产。上半年全国房地产投资开发金额同比下降11.2%，百城新房去化周期延长至28.6个月，为历史最高值。房企也不让人安心，前50大房企中，有38%存在美元债违约风险，2025年到期的境外债规模高达327亿美元，比2024年还多了47%，楼市一直没有实现真正的止跌回稳，甚至还在拖经济的后腿。

国外也不让人省心，特朗普再度入主白宫后，悍然发动了第二轮关税战。虽然现在有所缓和，但美国对华进口关税依然高达40%，外循环遇阻。而且随着《大美丽法案》正式落地，美国内政压力逐步减轻，特朗普可能会腾出手来，继续在外贸问题上跟我们纠缠。

除此之外，美联储的降息周期也被关税战打乱，鲍威尔需要评估关税对美国通胀影响究竟有多大，下一轮降息可能要被推迟到9月，为了保证两国之间的正常利差，国内很难持续性地单边降息，货币政策阶段性受到了一定的掣肘。

二、会议前瞻

在这样的大背景下，7月政治局会议就要见招拆招，解决三大核心问题。

首先是重中之重的化债问题。

地方化债当下遵循“短期止血+长期造血”双轨思路。短期止血主要有两方面的办法，一是去年9月24日会议上提过的，债务置换，地方政府通过发行特殊再融资债券，来置换高成本隐性债务，将年息7%-10%的非标债务置换为2.0%-2.5%的政府债券，直接降低利息负担。

但目前的问题是，东部省份获得的置换额度显著高于中西部，广东浙江这些发达省份化债进度很快，而云南、贵州等债务高风险地区，当地财政捉襟见肘，手里没什么钱能拿去还债。

因此，我们在国家审计署2024年的年度工作报告上会看到，部分省份会挪用养老金、教育、医疗资金来偿还政府债务，长期会对地方稳定，民生带来一定的负面影响。我们应该认识到，违规举债是一部分政府官员的问题，该抓就抓，该判就判，不能让老百姓承担过度举债的后果。

那么短期可行的方案便是，中央政府进一步举债，提高债务置换额度。根据国际清算银行的数据显示，截止2024年底，我国政府杠杆率维持在88.4%，国际上，美国联邦政府杠杆率114.1%、日本212.5%。国内进一步发行政府债务置换隐性债务的空间是存在的。

当然债务置换，只是一个止血的过程，能把债务利息降下来，然后还是“谁家孩子谁抱走”，地方政府还是要还这些债的，没钱怎么办？

这就要说到“造血”了，以前地方政府靠卖地，收房地产相关的税来应付各类开支，现在肯定是指望不上了，那么就有必要对财税体系进行改革。

早在去年的二十届三中全会上，高层就明确了，要将财税改革列为宏观经济治理的核心任务，要求“深化财税体制改革”，2025年7月政治局会议作为政策落地关键节点，可能会部署下一步的行动。

具体来说，有两大类的改革迫在眉睫。

一是消费税改革。本来是只要生产出来，就得交消费税的，未来有可能变成在哪里卖出去的，就在哪里收，而且可能会下放到地方，这样中西部大多数地方也能从中分一杯羹，地方政府能从消费中尝到一点甜头，可能就愿意进一步刺激消费，本地经济慢慢能得到提振。

另外一大类改革主要涉及央地财政关系。当下地方和中央的税收分配基本是一个五五开的格局，地方虽掌握54%收入，却要承担86%的支出责任，这就形成32个百分点的财政缺口。

想要改变这一局面，中央就得把社保、教育等基础民生接过来，减轻地方负担。中央想要上马什么项目的话，就得预算给够，别像以前那样，事办砸了中央追责地方，钱不够了地方自己扛。这样的一增一减，地方财政缺口才能慢慢缩小，化债这事慢慢就有了着落。

跟化债紧密相关的另一大核心问题是地产。

地产的问题又可以分为两部分，楼市和地产开发商。

对于楼市，7月政治局会议可能会继续巩固止跌回稳成果。从需求端来说，当下的重点工作是，进一步扫清限购的各种障碍，其中最大的障碍是户籍，外地人在一线城市购房，仍然要满足居住证积分、社保年限等要求，这些都在制约需求的进一步释放。

因此，需要在制度层面打破这些约束，2025年政府工作报告进一步强调“稳楼市需制度性突破”，住建部在3月也提出了“加快居住证与户籍权利并轨”，这些都是在为户籍法铺路。另外像进一步下调首套房利率、放宽公积金贷款限制，甚至减免购房契税等政策都有可能在7月政治局会议后出台，进一步刺激潜在需求。

在供给端，行之有效的措施还是收储，收储的力度越大，越有可能托得住楼市。但问题在于，当下的各级政府确实拿不出多少钱来收储，要么指望多发点专项债，要么就指望险资等金融机构入场，去年年底中央经济工作会议提出的12万亿收储计划，现在落地的只有千亿左右，资金缺口依然很大。这一块，重点可以关注7月政治局会议会不会给出一些增量政策。

提到房企，很多人都是气不打一处来，房子卖的又贵，出问题了还得要纳税人来救，为什么不能让它们直接破产出清呢？原因就在于房地产这条产业链实在太重要了，上游连着水泥、钢铁、农民工兄弟；下游连着家电、汽车、银行和等待交楼的业主。要是让他们破产，高管们是最高兴的，它们拍拍屁股就走了，留下的这些烂摊子谁来收拾？

因此，当下还得帮助房地产企业纾困，主流的方案就是债务重组，债转股这些了。4月25号的政治局会议上还提到了“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造”。在7月的政治局会议上，我们可以重点关注还有哪些增量政策会出台，首付会不会进一步降低。

最后一个核心议题是这两年非常火的反内卷。

7月1号的中央财经委会议，已经定调"治理低价无序竞争"，预计7月的政治局会议会进一步将反内卷上升为顶层设计，成为"十五五"规划的重要主线，与"全国统一大市场建设"、"新质生产力"等战略衔接。

本轮反内卷跟2015年供给侧改革区别很大，这次的反内卷更侧重治理民企为主的光伏、锂电池、养殖、成熟半导体，低价无序竞争问题，可能提出"依法依规治理企业行为"的具体路径。

关于这块内容，柏年在昨天的会员视频里面给大家做了详细梳理。

毫无疑问，本轮反内卷会对大家的工作、投资都产生较大影响，我们普通人也能在中间挖掘出不小的机遇，感兴趣的朋友可以回看。

综上，柏年认为化债、地产止跌回稳、反内卷这三个议题可能会成为7月政治局会议的核心。

看到这，可能有的朋友会说，你讲的这些太宏观了，离我们老百姓太远了，这些财政政策究竟要怎么落地？哪些产业会受益？

别急，我们接着往下聊。

三、政策落地

首先要解决的是资金问题，毕竟巧妇难为无米之炊，增量资金可能来自于两个方面。一是特别国债，2025年超长期特别国债已于4月24日启动发行，计划在5月至9月集中发行，10月10日前全部完成，总规模将达到1.8万亿人民币。

具体来说，其中的8000亿用于“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，也就是所谓的两重项目；5000亿用于“设备更新和消费品以旧换新”，也就是所谓的两新项目。

下半年的消费刺激也可能会进一步加码，针对旅游、养老、文体等服务业。此外央行5000亿元再贷款可能推动地方推出"文旅消费券""养老补贴"等，刺激相关的服务消费需求，大家可以通过下载本地文旅APP，领取满减券，享受这波福利。

剩下的5000亿则被称为中央金融机构注资特别国债，顾名思义，它就是用来补充国有大型商业银行核心一级资本，把银行的“本金变厚”，那么它的抗风险能力就会变强，避免被房地产牵连，出现存款危机。

二是政策性金融工具。新型政策性金融工具“规格高、时间紧、任务重”。4月28日，国新办明确，政策性金融工具用于解决项目资本金不足问题，层级规格远超2022年6月29日国常会决定的基础设施基金。

新型政策性金融工具首批规模在5000亿元左右，其中2000亿元专门投向民营经济领域，涵盖数字经济、人工智能、低空经济、新基建、绿色低碳、农业农村、交通物流、市政产业园等八大领域。

其中，数字经济领域涵盖区块链、东数西算、数据中心这些热门领域、传统产业数字化转型也被正式纳入支持范围。

人工智能领域包括算力基础设施、创新基础设施，以及下游的各种应用。从资本支出的角度来看，字节、阿里、百度、腾讯、华为等头部民营企业投入最大，三大运营商虽有算力基础设施和云服务布局，但投入规模始终无法与头部互联网企业相比。

低空经济方面，新成立的卫星通信网络集团等央企对标的就是马斯克的星链和SpaceX，相关创新技术研发也主要由民营企业承担。

总的来说，这轮政策性金融工具主要在向新质生产力倾斜，这也意味着高层明确认识到，民营企业在这些创新领域的主力军作用，相关产业也必将在未来迎来大发展。

柏年也跟几位业内的朋友进行了交流，这类项目一般资本金比例在20%-30%左右，按照规模和资本金要求，预计能撬动10倍杠杆，也就是总共能带动两万亿的资金投到新兴产业之中。

这也正是我们在中美博弈中的底气所在。

在《大美丽法案》里，特朗普将大量的资金投给了传统行业，只求自己的支持率短期能维持住。而我们永远都是着眼未来的，即使当下的经济有这样那样的挑战，我们也依然会用发展的眼光来看问题，通过提高生产力来解决当下的债务问题。

由于篇幅限制，7月政治局会议将如何影响这些新兴产业，柏年给大家准备了一份“政策行专家交流会”的会议纪要。8000亿信贷怎么放？5000亿新型政策性金融工具如何推进？接近6000字全是干货，可以给我们下半年的个人投资带来不少增量信息。感兴趣的朋友可以在主页发送666找我领取。

当下的中国经济，挑战与机遇并存，房地产和地方债务是我们不得不面对的挑战，人工智能、低空经济又是新的历史机遇。我们再一次站在了历史的十字路口，7月的政治局会议，将会为大家指明方向。

关于7月政治局会议的详细内容，比如涉及哪些具体改革举措、有哪些超预期的政策，以及会议对后续资本市场的影响。柏年将在会议结束后，第一时间在我的私密圈子【柏年的财富圈】里，做及时、深度的解读，欢迎感兴趣的朋友加入。

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