一年两次分红，股息率4.45%！连跌五年的五粮液，还能不能看？

要说A股中最好的商业模式，白酒说第二，估计没人敢称第一。但就是这高毛利率、高净利率、不怎么研发、存货越放越值钱的生意，却让投资人五年间颗粒无收。持有白酒股的投资人仿佛是捧了个金碗去要饭，饭要不到还不说，还引来一阵嘲笑。但投资投的是长期价值，看的是安全边际。白酒虽好，但要是买贵了，别说五年，有可能十年甚至更久，也很可能收益甚微。

五粮液昨晚发布了2024年年报和2025一季报。

2024年年报显示，公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，归属于上市公司股东的净利润为318.53亿元，同比增长5.44%，拟向全体股东每10股派发现金红利31.69元（含税），合计派发123亿元，叠加中期分红100亿元，全年分红总额达到223亿元。对应当前129.05元的股价，股息率为4.45%，超过了工商银行目前对应的全年股息率的4.27%！

2025年第一季度，五粮液延续增长态势，实现营业收入369.4亿元，同比增长6.05%，归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。公司合同负债在2024年大幅增长的基础上，今年一季度实现了同比超100%的增长！

五粮液的业绩增速，以肉眼可见的速度下降了。这也符合事物发展的客观规律，没有什么行业和公司，能够持续不断地增长下去。从初创期到成熟期的过程中，业绩增速会比较快，一旦进入了成熟期，行业增量空间消失，行业竞争加剧，每年能跑赢通胀或许都是赢家。

再看股价。连续五年业绩增速放缓，公司股价也从高点连续调整了五年，股价也几乎打了3.5折！

跌了那么多，那现在还能不能看呢？

先看分红。

五粮液的每股分红一直是在随着业绩的增加而增加的，只是前几年因为股价涨幅远远超过了业绩涨幅，而显得比较积累，股息率比较低。随着股价连调五年，对应的股息率也开始缓慢的抬升了。目前是4.45%，几乎可以和四大行现在的股息率相媲美。但股民担心的是，公司的业绩增速会不会继续放缓，进而出现下降或者亏损的局面。

这种可能不能说是没有，但要看概率。如果概率很低，不就成了杞人忧天了吗？这就需要看公司的品牌力了。

看品牌力。

作为国内前三的高端白酒玩家 ，五粮液是仅次于茅台的存在。这也是它敢在去年宣布控货保价的底气所在。作为浓香型白酒的杰出代表，五粮液是中国白酒行业的领军品牌之一，品牌价值达到761.26亿元，连续21年稳居食品行业第一。

看roe。

随着公司的净利润增速放缓，公司的roe曲线也开始缓慢向下了，但仍远高于行业平均值，截止2024年末，roe为23.4%。这种恐怖而持久的股东回报能力，除了茅台外，鲜有对手能做到。

看roic。

roe是从股东回报角度来考量的，roic则是从投入资本回报角度来考量的，也就是指企业利用全部资本，包括股东资金和债务，来创造价值的能力。五粮液这几年的roic和和roe的表现几乎保持一致远超过行业平均表现，并且在今年一季度还有上升的趋势。

总体来看，五粮液当前的股息率，品牌力，股东回报能力，以及投入资本的回报能力都还是不错的。成长是真功夫，低估才是硬道理。在成长逐渐放缓的背景下，低估才会有更大的安全边际。如果公司股价再下行的话，安全边际无疑就会更大了。