作者︱懂酒哥

8月19日，口子窖作为徽酒“四朵金花”里率先披露财报的企业，却没能迎来业绩上的“开门红”。财报显示，口子窖的营业收入和归母净利润双双出现下滑。其中，高档白酒的营收下滑幅度较大，将近减少了6亿元；而40度等低度白酒在市场上也没能激起太大的波澜。

与竞争对手迎驾贡酒相比，口子窖原本在一季度利润增速上还有那么一点领先优势，如今恐怕又要受到冲击了。这一局面，既反映出当前白酒行业发展整体面临压力，存在需求下降、产品动销不畅、库存积压严重等问题，也凸显了口子窖在徽酒市场竞争中所面临的艰难博弈。

归母净利润降至7.15亿元，“产销倒挂”现象不容忽视

财报数据显示，2025年上半年，口子窖实现营业收入25.31亿元，同比下降20.07%；实现归母净利润7.15亿元，同比下降24.63%。这是自2021年上半年以来，口子窖归母净利润首次出现下滑。

分季度来看，口子窖二季度业绩表现明显疲软。一季度，公司实现归母净利润6.10亿元，而二季度则大幅下滑至1.05亿元，环比降幅高达82.87%；与2024年同期相比，二季度归母净利润也同比下滑了70.91%。此外，二季度口子窖实现营收7.21亿元，较2024年同期的13.99亿元出现明显下滑。

从经营现金流状况来看，口子窖也面临不小的压力。上半年，公司的经营活动产生的现金流净额为-3.83亿元，与去年同期的0.04亿元相比。而从经销、库存等数据来看，口子窖的存货周转天数有所延长，存货周转率也有所下降，与2024年相比，这些指标均出现了恶化的信号。

值得注意的是，2024年口子窖就已经出现了“产销倒挂”的现象，市场动销不畅成为库存积压的原因。尽管公司采取了以销定产的成品酒生产模式，但半成品酒的库存仍在持续累积，这反映出高端产品动销乏力的问题。

而同一日发布财报的天佑德酒，归母净利润下滑幅度达到35.37%，实现归母净利润5146万元。可以看出，当前白酒行业市场分化加剧，渠道变化频繁，产量持续萎缩，销量增幅放缓。

毛利率降至73.07%，陷入“以价换量”的困境

在A股20家白酒企业里，口子窖的毛利率原本处于中上水平。然而，近年来其毛利率出现了明显下滑，从2024年上半年的75.84%降至73.07%，净利率也从29.96%下降到了28.25%，这充分反映出公司盈利质量有所降低。

毛利率下降的背后，是口子窖的高毛利的高端白酒销售遇到了阻碍。从中报数据来看，口子窖的高端白酒实现营业收入23.85亿元，在营收中占比依旧高达94.22%。但与2024年上半年29.73亿元的营收相比，下滑了将近6亿元，这对整体营收造成了拖累。

此外，口子窖的核心产品“年份系列”依靠自然沉淀来推动动销，而新推出的“兼系列”由于推广费用过高，导致吨价同比下降了5.04%，陷入了“销量增加但利润未增”的困境。

值得注意的是，为了缓解白酒库存压力等一系列问题，口子窖在2025年采取了一系列举措。比如推进“智转数改”项目，以此优化供应链；试点“厂商共建仓”，降低经销商的资金占用。

不过，这些举措也带来了一些影响。口子窖的研发费用增长了19.59%，达到0.15亿元；销售支出为3.57亿元，虽然与2024年上半年相比有所下滑，但销售费用占营业收入的比重仍然高达14.09%，而且促销费在销售费用中的占比高达40%。这反映出口子窖仍然比较依赖“以价换量”这种短期手段来提升业绩。

从产品层面来看，在国内白酒企业纷纷向低度酒转型的大背景下，口子窖推出了5年型40.8度100ML的纯粮食小酒。这款酒的指导价格在38元左右，但在电商等平台上，消费者使用优惠券后，仅需10至12元就能买到，这体现出该酒品薄利多销的特点。而且，与山西汾酒、泸州老窖等全国性酒企在低度酒市场的布局相比，口子窖在这方面的动作和声量都显得小了一些。

省外市场开拓走下坡路，与迎驾贡酒利润差距或拉大

白酒行业有“东不入皖”的说法，这足以表明安徽白酒市场的竞争有多激烈。从口子窖中报的营收地域分布来看，今年上半年，口子窖在安徽省内实现了21.01亿元的营收，营收占比从2024年上半年的82.23%提升到了83.01%。而省外市场的营收仅为3.84亿元，尽管营收占比也从15.02%提升至15.18%，但与省内市场营收占比的提升幅度相比，口子窖的省外市场业务实际上是在走下坡路。

虽然口子窖提出了“长三角战略”，计划除了深耕安徽地区，还向江苏、上海、浙江等地区进军拓展。但摆在口子窖面前的难题是，在省内市场，它面临着古井贡酒的压制，同时还要与全国名酒争夺市场份额；而在省外市场，品牌认知度不高，“兼香型”白酒的品类市场教育不足，难以突破区域酒的形象束缚。

相比之下，古井贡酒凭借“年份原浆+古井贡+黄鹤楼”的全价格带产品覆盖策略，迎驾贡酒则通过“生态洞藏系列”出圈，这两家酒企在省外市场的营收体量及占比情况，都比口子窖有优势。

值得注意的是，在徽酒“老二”和“老三”的争夺中，今年一季度，口子窖归母净利润同比增长了3.59%，而迎驾贡酒则下滑了9.54%，两家酒企分别实现归母净利润6.10亿元和8.29亿元，差距有所缩小。

然而，二季度口子窖的利润大幅下挫，再加上省外市场表现不如迎驾贡酒，净利率也低于迎驾贡酒，这使得口子窖在今年实现翻盘的概率大大降低。