2025年9月17日，全球资本市场发生了一幕颇具戏剧性的场景——美国国债强势吸金**，打破纪录；而中国债券市场，则罕见地连续第三个月被外资减持。**
有人调侃，这像是一场资本版的“双向甩卖大作战”——你抛我的，我抛你的，仿佛中美在互扔“债券炸弹”。

可真相远比画面复杂。这不是赌气游戏，而是一场全球资本配置逻辑的再平衡。
资本总是冷酷的，不看感情，只看收益与风险。那么，这波操作到底谁在赢，谁在输？外资究竟在下什么棋？文章带你拆开这团迷雾。

一、美债抢手：避险+降息+美元霸权，三箭齐发

2025年6月，美国国债的吸金能力可以用**“爆表”来形容。
据美国财政部数据，外国投资者持有的美债总额飙升至9.13万亿美元**，同比增加接近1万亿。这不是小打小闹，而是真金白银倾泻而入。

更夸张的是——单月净流入802亿美元，创下历史新高。
之前铺天盖地的“美债危机论”好像瞬间被打脸。

谁是买单的主力军？

• 日本依旧稳居美债第一大持有国位置，6月一个月加仓126亿美元。
• 英国的买入更猛，单月净增持487亿美元，超越中国成了第二大持有国。

但别被表象迷惑，英国的买入很可能是“中介效应”——很多国际投资者通过伦敦金融市场托管美债，这不等于英国财政部自己在疯狂买。

那么，美债为什么突然这么“香”？背后有三大原因：

1. 避险需求爆棚

2025年，美国政坛持续上演“特朗普二次冲击波”——他提出所谓的“解放日关税”政策，扬言对多个主要贸易伙伴加征关税，全球市场应声震荡。
当股市火山口摇摇欲坠，资金自然要逃去避风港，而美债在全球投资者眼中仍然是顶级避险资产。

2. 降息预期带动债价

几乎所有投行都在预判，美联储可能在2025年9月开始降息。
一旦降息，美债收益率下降，价格反向上涨。提前布局的资金，不仅坐等债价升值，还可以吃到一波可观的资本利得。**“这波稳赚”**的心态，让很多机构提前“梭哈”。

3. 美元体系依旧稳固

尽管“去美元化”在舆论场上喊得震天响，但现实是——美元在全球结算与储备体系中的地位依然牢固。美债市场深、流动性强、退出机制成熟，这是资本的“刚需”。

换句话说，2025年的美债火热，不是美国经济特别繁荣，而是全球其他地方更不确定。从资本的理性视角来看，哪里风险低，钱就去哪。

二、中债遇冷？外资减持的三重动机

对比之下，中国债券市场在2025年上半年显得有点“凉”。
外资连续三个月减持银行间市场债券，总金额3700亿元。5月单月就减持了900亿元，这让不少人紧张：是不是外资要**“跑路”**？

实际情况远没有那么恐怖。

外资整体持有中国债券4.3万亿元，在总规模高达25万亿美元的中国债市里，只占2.3%。
换句话说，它连个“中浪”都算不上。就算减持几千亿，对市场整体是刮刮风，不是飓风。

那这波减持动机是啥？

1. 套利离场

今年前几个月，中国债券价格震荡明显。很多外资投的是短线，赚了就跑。尤其是同业存单、政策性金融债，本来就是用来打“快进快出”的资金工具。

2. “弃债投股”

2024年9月，A股异军突起，高成长板块出现暴富效应。不少外资直接把债市的资金抽走，投入股市搏收益。那个月外资减持中债1300多亿，就是典型案例。

3. 资金节奏调整

全球资金经理都懂一个道理：资产要轮动。减仓不一定是看空，而是给下一波布局腾位置。中国债市的利率优势、信用稳健性、经济韧性并没有消失。

三、资本不是“选边站”，而是在多元下注

外资增持美债、减持中债，很多人会把它看成中美资本市场的对抗赛——你多我少，就是输赢。
但事实完全不是这样。

从2025年上半年的跨境资本流向看，资金不光去了美国，还有大量流入加拿大、日本、德国等市场。资本更像是在打**“多线作战”**，分散风险。

更有意思的是，很多主权基金和央行投资并没有减少对中国的兴趣。
瑞银集团在7月的内部调查显示，全球主要央行客户2025年以来反而增持了人民币和欧元资产。原因很简单——人民币资产的相关性低。

四、人民币资产的“隐藏吸引力”

所谓低相关性，就是中国债券和美债、英债等发达国家债券走势“不太同步”，甚至有时候是负相关。
比如，美债大跌的时候，中债可能反而上涨，这就为全球投资者提供了完美的对冲工具。

更重要的趋势是——人民币国际化正在加速。

• 2010年，人民币跨境支付与贸易结算月均规模只有2000亿元。
• 到2025年，这个数字已经飙到1.4万亿元。

这意味着，人民币资产正从“可选项”变成配置必选项，这让外资不得不持续关注中国债券，即便短期有减持动作，长期布局的倾向仍然很强。

五、资本的游戏逻辑：再平衡，而非逃离

资本市场从来不是直线运动，而是一张巨大的“蜘蛛网”。
每一次买与卖，背后都是多维度博弈的结果——利率、汇率、政治风险、流动性、收益预期，都可能作用其中。

2025年这波美债热、中债暂冷，本质上是一场全球资本的再平衡：

• 美债热：避险情绪+降息预期+美元体系稳固。
• 中债暂冷：套利兑现+资金轮动+风险分散。

而聪明资本的最大特征就是：它从来不会把鸡蛋放在同一个篮子里。
所以，外资表面上是买美债、卖中债，实际上是在多元化配置。等条件合适，它随时会重新加大在中国的布局。

六、未来展望：中债的“回暖时刻”可能比想象更快

如果我们从趋势看，未来两到三年，中国债市可能迎来三大利好：

1. 利率优势依旧明显

尽管美国要降息，但中国的利率水平在全球范围内依然有吸引力，尤其是在低风险背景下，这种优势会越来越被国际资金看重。

2. 人民币国际化红利释放

随着上海、香港债券市场与国际结算体系进一步对接，人民币债券的流动性和可达性会继续提升。

3. 经济韧性带来的信用溢价

中国经济增速虽然放缓，但结构升级、产业转型的趋势明显。这种“慢而稳”的节奏，对于债券投资者反而是福音——收益稳定，风险可控。

七、结语：这不是输赢，而是资本的永恒游戏

表面上看，中美债市此起彼伏，像一场你来我往的比拼；
实际上，这是全球资本在动荡环境下的避险—套利—再布局过程。

资本从来不站队，它只会寻找最优解。
外资减持中债，不是“撤资”，而是换个姿势继续下注。美债的火热，不是美国更好，而是别处更乱。

这场游戏没有永久赢家，也没有永恒输家。只有顺应趋势、读懂逻辑的人，才能在波动中稳稳站住脚。

你觉得未来两年，外资会继续加码中国债市，还是会长期偏向美债？
在利率、汇率与政策的不确定性下，你更看好哪一方的债券市场？
欢迎在评论区聊聊你的看法。

参考资料

1. 美国财政部国际资本流动报告（TIC Data, 2025年6月）
2. 中国央行银行间市场交易统计（2025上半年）
3. 瑞银集团全球央行投资配置调查（2025年7月）
4. 《2023年上半年外资净买入境内债券近790亿美元》——《河南日报》
5. IMF《全球金融稳定报告》（2025 Q2）