华为昇腾概念，在上周五的盘面上有所表现。消息面上看，随着美国出口管制升级，英伟达H20、AMD等高端AI芯片对我们出口受限，国产AI芯片替代需求将会爆增；政策面上，“十四五”规划强调突破高端芯片、AI算力等“卡脖子”领域，中央及地方对半导体产业链补贴力度加大，多地推动智算中心建设，要求优先采用国产算力设备。

这些都将利好华为昇腾系列产品，特别是华为昇腾910B芯片，在性能上已经能够对标英伟达A100，目前已批量用于AI训练、自动驾驶、智慧城市等领域，展现出了强大的国产替代能力。

那么，我们就来看一下华为昇腾板块中具有代表性的四家公司，看看它们的核心业务、竞争力以及各自的财务表现如何。

华正新材

核心业务：提供覆盖FR4、高频、高速、导热及半导体封装等高端材料，直接用于芯片封装环节。可以为华为昇腾芯片提供高频、高速封装材料，以提升性能。

竞争力：唯一覆盖“高频+高速+导热”全场景的国产材料商；技术对标海外龙头（如罗杰斯），国产替代空间超50%。尤其在半导体封装领域具备技术壁垒，能支持华为昇腾芯片的高性能计算需求，确保芯片散热和信号传输效率。

华丰科技

核心业务：为华为5G基站提供高速连接器，技术迁移至昇腾AI服务器。

竞争力：国产高速连接器市占率第一，良率超95%；深度参与华为“硬件生态圈”，定制化开发能力突出。

兴森科技

核心业务：供应华为昇腾服务器用高端PCB板及IC载板，在PCB（印制电路板）领域与华为深度合作，涉及高性能计算设备的电路板制造。高端PCB被列入“国产替代清单”，政策补贴倾斜；昇腾芯片需高密度互联（HDI）载板支撑算力密度。

竞争力：国内少数掌握2um线宽/线距技术的企业；珠海新产能投产，专供华为昇腾/鲲鹏系列，产能弹性充足。

川润股份

核心业务：专注于液冷和温控技术，为AI服务器提供高效散热解决方案。

竞争力：昇腾芯片的高算力需匹配先进散热系统，川润的液冷技术能显著降低设备能耗和温度，技术储备契合AI算力中心的长期需求，具备先发优势。

了解完四家公司的核心业务和竞争力后，我们再来看看它们的财务表现如何，由于兴森科技和川润股份2024年年报还没有出，我们统一采用四家公司的前三季度财务数据。这里我依然采用杜邦分析方法，从roe角度来考察它们各自的股东回报能力如何。

roe=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

销售净利率

销售净利率，指的是公司每卖出100元产品，能净赚多少钱，考察的是企业的盈利能力。

四家中，华正新材和川润股份的净利率在这两年是缓慢上升的，但仍是处于亏损中，只不过亏损幅度有所收窄；而华丰科技和兴森科技则呈现出快速下滑的态势，主业亏损幅度进一步扩大。

目前，销售净利率最高的华正新材，为-0.19%，意味着公司每卖出100元，还要亏损2毛钱左右；其次是川润股份、兴森科技和华丰科技。

盈利能力排名：华正新材>川润股份>兴森科技>华丰科技

再看总资产周转率

总资产周转率，指的是企业的总资产周转的速度，考察的是企业的营运能力。

四家公司的总资产周转率，均呈现逐步放缓的走势，周转速度越来越慢，这反映出应该是这个行业整体出现了一点问题，处在了不景气的周期中，营收增速放缓，导致总资产周转速度放缓。

目前，周转速度最快的是华正新材，每年周转0.465次；其次是川润股份，兴森科技，最后是华丰科技。

营运能力排名为华正新材>川润股份>兴森科技>华丰科技。

最后看权益乘数

权益乘数，指的是股东资产被放大的倍数，考察的是企业财务杠杆情况。举个简单的例子，你有1元钱，借了9元钱，买了一个价格10元的钢笔，你的权益乘数就是（1+9）/1=10，意味着你的1元资产被放大了10倍来使用。

近几年，四家的财务杠杆均呈现出不同幅度的上升中，敢于在不景气周期内逆势扩大财务杠杆，一是政策的扶持，二是基于对行业和公司未来的看好。

目前，财务杠杆最高的是华正新材的3.998倍，其次是兴森科技，川润股份，再次是华丰科技。

财务杠杆排名为:华正新材>兴森科技>川润股份>华丰科技。

最后综合看roe

最后综合销售净利率、总资产周转率和权益乘数，我们来看看它们roe排名和特征如何。

roe排名第一的是，华正新材（ROE=-0.35%）。其销售净利率排名第1（-0.19%），亏损最轻微；总资产周转率排名第1（0.465），资产运营效率最高；权益乘数排名第1（3.998），杠杆使用激进。夺得冠军，实至名归。

roe排名第二的是川润股份（ROE=-1.87%）。

其销售净利率排名第2、总资产周转率排名第2，但财务杠杆最为保守，屈居亚军。虽然亏损较轻，但保守的杠杆策略和中等资产效率限制了roe改善空间。

roe排第三的是兴森科技（ROE=-3.47%）。

公司的销售净利率排名第3为-4.76%，亏损较大；总资产周转率排名第3为0.293，资产效率较低；权益乘数排名第3为2.503，杠杆适中。由于盈利能力与资产效率双弱，导致roe表现较差，排名第三。

roe排名最后的是华丰科技（ROE=-3.85%）。

由于其销售净利率排名第4（-7.12%），亏损最严重；总资产周转率排名第4（0.286），资产效率四家中最低；虽然权益乘数排名第2（1.847），但作用有限。严重亏损、资产低效、杠杆不足，roe只能垫底。

总体来说，以上四家企业分别从封装材料、高速连接、核心电路板和散热技术四个关键环节切入，与华为昇腾的供应链高度绑定，且在各自领域具备技术领先性和规模化供应能力。虽然四家公司均处在亏损状态，还没有什么股东回报能力，但这并不妨碍它们在华为昇腾的产业链中发挥各自的作用。尤其是在国产替代政策推动下，这些公司有望持续受益于华为昇腾生态的扩张，从而改善公司的经营情况。