曹操出行港交所“遇冷”：破发背后，网约车第二梯队突围难题待解｜热财经

6月25日，曹操出行（02643.HK）正式在港交所主板上市，成为李书福的第十家上市公司。当天，曹操出行开盘即破发，跌幅一度超过20%，最终报收36.00港元，跌幅为14.16%。次日（6月26日）曹操出行股价仍然表现平平，报收36.00港币与前一日持平。

此次赴港上市，曹操出行全球发售共计4417.86万股股份，每股发行价为41.94港元，并引入6家基石投资者，包括梅赛德斯—奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲及速腾聚创。

据招股书，自2022年至2024年间曹操出行收入持续增长、亏损持续收窄。2022年至2024年，其营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，复合增长率达37.4%；同期净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，据曹操出行上市规划，募资的20%将用于偿还债务。

财务数据的呈现出的趋势是好的，但在上市首日，曹操出行迎来破发，且次日股价同样表现平平，在这背后，市场对其发展有何担忧？

记者梳理发现，曹操出行随着虽然顶着“行业第二”的光环，但其规模与行业第一的滴滴出行相去甚远。据弗若斯特沙利文报告，去年按GTV（总交易额）计算，滴滴以七成市场份额一家独大，曹操出行占据5.4%的份额，排名第二，与它身后的T3出行只差0.1个百分点。

更关键的是，就此前披露的数据看，曹操出行并未掌握关键流量入口，来自聚合平台的订单的占比逐年上升，2022年、2023年、2024年这一数据分别为51.4%、74.1%及85.7%。而与之相对应的，聚合平台收取的佣金占据了曹操出行销售及营销开支的绝对大头，2024年，聚合平台收取的佣金超过10亿元，占比达85.6%。

聚合平台的用户往往更关注价格而非品牌。积极接入聚合平台，短期内可以帮助网约车品牌获得较大的订单量，但为了争夺更多的客源，网约车平台的价格体系往往也会被聚合平台所制约。此外，一旦聚合平台调整合作策略，减少流量支持，或者提高佣金比例，曹操出行的订单量和收入都将受到严重冲击。

此外，曹操出行的运营同样需要大量资金。此前，曹操出行方面在招股书的风险因素中提到：“我们维持大量借款为营运提供资金，且以后将继续拥有大量借款。”据统计，2022年-2024年，曹操出行短期债务分别为35亿元、52亿元及57亿元。

知名互联网专家郭涛认为，曹操出行上市后表现不佳，呈现出资本市场对持续亏损出行平台的审慎态度。此次IPO募资净额14.9亿港元，71亿港元的估值较2021年私募轮次的140亿港元近乎腰斩，凸显港股市场对“烧钱换规模”商业模式的估值重塑。

面对传统网约车赛道的红海竞争，曹操出行选择押注自动驾驶，其计划在2026年底推出专为自动驾驶设计的L4级Robotaxi定制车型。将未来押注在L4级Robotaxi上，是曹操出行寻求差异化、跳出传统网约车价格战泥潭的背水一战。然而，这条赛道不仅技术门槛高、投入巨大、周期漫长，更已迅速演变为巨头和新贵们激烈角逐的新战场。目前自动驾驶赛道有萝卜快跑、滴滴出行、享道出行、T3出行、文远知行等多个竞争对手。近日，哈啰出行也宣布进军Robotaxi赛道，与蚂蚁集团、宁德时代首期出资超30亿元。

对于曹操出行而言，如何在保障现有业务现金流、控制成本的同时，有效推进Robotaxi研发并寻求商业化落地，将是一场严峻的考验。

文｜记者 沈钊