A股:今天大盘险守3800点，还有人喊牛市吗？不出意外，明天这样走

指数重返3800点，账户却还在亏钱？A股的结构性分化正在书写一场前所未有的“冰与火”之歌。

2025年9月23日下午三点，A股市场收盘。上证指数微跌0.18%，报收3821.83点，盘中一度失守3800点整数关口。深证成指下跌0.29%，创业板指勉强翻红上涨0.21%。

全天交易结束后，一个数据格外刺眼：全天超过4200只个股下跌，仅有少数板块逆势拉升。银行和半导体成为当天的“护盘使者”，光刻机和存储芯片概念活跃，而旅游、地产、医药板块则大幅走低。

01 市场走势：3800点拉锯战，指数坚守背后是个普跌

周二A股市场再度呈现震荡格局。三大指数开盘涨跌不一，早盘集体下探，沪指一度跌超1%失守3800点，深证成指、创业板指跌近2%。

午后市场止跌回升，创业板指尾盘翻红。截至收盘，两市成交额合计达2.52万亿元，依然维持在较高水平。

从资金面来看，市场呈现出明显的“机构进，散户退”特点。散户交易占比从年初的65%降至58%，杠杆资金单日净买入额从峰值的120亿元回落至60亿元左右。

与此形成对比的是，北向资金持续布局，国家队通过宽基ETF进行战略配置，险资等长线资金悄然布局。这种资金结构的变化，正是市场分化的底层逻辑。

02 结构分化：科技上天传统入地，市场现极端估值

当前A股市场最显著的特征是极度分化。市场上演“冰与火”之歌：一边是科技成长板块的估值飙升，另一边是传统行业的估值低迷。

半导体行业市盈率百分位高达93.93%，意味着当前估值超过过去十年93%以上的时间；而农林牧渔板块估值百分位仅为2.48%，处于历史极低水平。两者估值分位相差近40倍，这种撕裂程度堪称A股历史之最。

科创50指数在今年一度大涨超8%，创近三年半新高；而同期上证指数仅上涨约10%。这种分化背后是资金对产业逻辑的重新定价——在经济弱复苏背景下，资金更愿为科技成长的“确定性故事”支付溢价。

03 牛市争议：指数繁荣账户缩水，投资者困惑加剧

尽管上证指数创下十年新高，但许多投资者却感受不到牛市的温暖。数据显示，有41.6%的个股仍低于2021年高点，58%的公募基金尚未解套。

这种“指数涨但账户不涨”的撕裂感源于行情的结构性特征。银行、保险等权重板块是指数上涨的主要推手，这些权重股权重大，但个股涨幅有限。

银行业的33家上市公司占上证指数权重的18.51%，而医药生物、公用事业、电力设备和基础生物四个行业权重之和与银行一个行业相差无几，但四个行业的个股数量是593家。

这意味着当银行股上涨时，即使其他大多数行业不同步上涨甚至是下跌，上证指数也会随之上涨。这就是为什么会出现“指数涨但大多数股票不涨”的现象。

04 资金动向：长期资金压舱，短线资金撤退

本轮行情的核心推动资金呈现“长钱压舱、短钱活跃、外资回流”的特征。以社保基金、保险资金为代表的“长钱”，遵循“价值投资”逻辑，重点配置银行、保险等高股息蓝筹，为市场提供稳定流动性。

据六部门方案，2025年大型国有保险公司增量资金超5040亿元，成为慢牛的主要支撑性力量。瑞银证券估算，2025年保险公司、公募基金与社保基金有望分别为A股带来1万亿元、5900亿元与1200亿元净流入。

与之形成对比的是，散户与部分杠杆资金正在离场。尽管A股散户交易量占比仍达60%-70%，但“追涨杀跌”的行为模式导致其在本轮行情中屡屡错失主线。

05 未来展望：节前收敛节后迸发，长期慢牛格局未变

从历史经验看，国庆节前市场走势往往较为平淡，而节后市场风险偏好则出现明显改善。融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化规律。

9月美联储如期降息，从历史经验看，预防式降息后A/H股在未来上涨概率较高。目前市场仍处于牛市阶段Ⅱ，驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化。

中长期来看，随着中国经济向高质量发展转型，在产业升级、新兴技术突破、资本市场制度完善以及无风险收益率下行的背景下，居民储蓄向资本市场迁移的趋势已经形成，A股市场有望走出更具可持续性的“慢牛”格局。

对于投资者而言，当前市场最深刻的启示在于：“指数牛”已不等于“股票牛”。未来的机会，或将更集中于“政策有支持、产业有逻辑、资金有共识”的少数赛道。

寒武纪股价超过贵州茅台成为A股“新股王”；半导体行业市盈率百分位高达93.93%，而保险板块仅2.64%；超过40%的个股仍低于2021年高点。

没有人再盲目喊“牛市来了”，因为真正的机会不在指数里，而在那些政策支持、产业逻辑清晰、资金形成共识的细分赛道中。

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