本文开头第一句原本想写的是“黄金一路向北，白银侧脸很美”。谁想到，周末都没过完，剧情就反转。

从贪婪到恐惧，只需要一个“金价单日跌幅创1984年以来之最”和“白银一度抹去年内所有涨幅”。

全市场都在拷问，这究竟是黄金故事的终结，还是一轮健康回调的开端？

情绪主导市场，任何决策都可能变形。

写下本文，不是为了预测明天是涨是跌，不但因为这形同赌博，更因为我们也真不知道。

我们更希望陪你一起，拨开情绪的迷雾，看清资产的本质，最终找回投资的主动权。接下来，让我们一起走过三个阶段：先看懂发生了什么，再想明白事情的本质，最后才能决定我们该怎么办。

1 剥离叙事

本轮暴跌，看似由美联储新主席提名的人事任命触发，实则是一次迟到的压力测试。

要理解它，我们必须回到推动此前暴涨的两个核心：情绪与叙事。

开年来短短一个月内，黄金狂飙25%，这个陡峭的斜率已超出传统分析框架的解释力。补充一个知识点：实际利率是黄金传统定价框架的关键，可看作持有黄金的机会成本，也是黄金抗通胀属性的体现。历史上看，两者通常呈现负相关关系。但2025年11月以来，金价上行斜率变陡，但实际利率却继续走高，显然金价已超越单纯的基本面主导。

驱动力量更多来自“去美元化”的宏大叙事。全球央行购金、地缘政治不确定性攀升，共同缔造了一个关于黄金的极具感染力的故事。与此同时，私人部门的投机资金汹涌而入，全球最大黄金ETF持仓量与过去两年金价的相关系数达到0.98，意味着上涨本身已成为上涨的最大理由，情绪已高度亢奋。

然而，投资中最大的陷阱之一，就是将无法证伪的叙事当作短期交易的依据。

叙事能点燃行情，却无法为资产给出合理定价。当价格以陡峭的斜率冲入历史高位，它本身就积累了巨大的脆弱性。任何风吹草动，比如一位可能更注重控制通胀预期的新美联储主席，都足以让高杠杆、高拥挤的交易结构瞬间松动。

无论故事多么宏大，金融市场最基本的定律，均值回归与波动性从未消失。

理解这一点，我们才能从对故事的沉迷，转向对本质的审视。

2 迥异的基因

近期白银的走势也颇受关注，我们就再说说白银。

这轮急涨暴跌中，黄金与白银虽呈同涨同跌，也同属贵金属，但在供需结构上存在显著的“基因差异”。

简单来说，黄金的本质是“货币”和“财富”，而白银则更像“工业原料”加上“小号黄金”。

黄金的需求结构中，超过九成是投资与储备需求（如央行购金、首饰、ETF等）。而它的生产主要依靠独立金矿，产量比较有限，增长缓慢。

黄金的价格主要反映全球对主权信用货币体系的信心波动。抛开短期的急涨暴跌，目前存量黄金总市值与美债存量规模相当，也的确是一个重要的心理分水岭，这是上世纪八十年代以来的首次，意味着布雷顿森林体系解体后确立的全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现松动迹象。

而白银的需求结构中，工业的比例大致是1:2。从历史表现看，白银价格一方面会跟着黄金的金融情绪走，另一方面也跟着全球工业景气周期走。

更关键的是，白银的供给多来自铜、铅、锌等基础金属的伴生矿，产能弹性小，历史积淀的可流通存量远小于黄金。这导致白银市场容量小、易被资金驱动，其历史波动率高达33%，是黄金的1.7倍。

所以，白银并不是更便宜的黄金，而是一个高波动的进攻性品种。历史上看，黄金先行，白银以暴涨的形式跟上，是常见的形态。例如1979-1980年间，白银一年暴涨8倍，随后又在监管干预下腰斩。

从根本上来看，贵金属对组合最重要的作用之一是防范长期可能发生的尾部风险，这指的是地缘政治层面、以及通胀治理层面发生结构性转变，可能会对传统的股债组合造成伤害，使得债券无法对冲股市的风险。

贵金属是一种特殊的避险资产，但投资者要防止贵金属本身成为组合的尾部风险来源。

3 静气可贵

暴跌是最好的风险教育课，它照出了我们每个人的真实投资心态和投资框架的脆弱性。

如果说这堂课留给我们什么有价值的教训，应当还是那两个字：纪律。

首先，请放弃做预测大师的幻想，拥抱概率与应对的思维。试图判断暴跌后的最低点，与猜测暴涨时的最高点一样，是胜率极低的游戏。我们真正该做的，是审视自己的头寸，并问自己：如果市场继续下行XX%，我的组合能否承受？我的生活是否会受影响？一个好的决策，不是去猜市场，而是不拧巴、易坚持、能自洽。

其次，严格依据资产本质，进行仓位再平衡。如果你将黄金视为长期抵御货币贬值的压舱石，那么短期的巨幅波动正是对其配置意义的压力测试。若希望参与市场，那么相较于全部资金一笔投入，不妨考虑定投，在非理性暴跌中分批配置，拉长布局周期，这样才不容易让我们被短期干扰乱了阵脚。记住，保护本金永远是第一要务。

最后，也是最重要的，是进行一场心态的再平衡。市场短期快涨容易让我们过度自信，认为主要是靠自己能力赚到的钱，而忘了可能只是我们乘上了时代贝塔的大船。这时候，我们要多相信过往波动率，而不是相信过往收益。

静气可贵。急涨的疯狂让我们陷入“幻视暴富”，真正的智慧在于：

• 接纳波动。避险资产并不意味着没有波动，事实上，高波动是许多贵金属资产与生俱来的特质。我们应该充分认知资产属性、认知波动的存在。
• 审视配置。检查你的整体组合，贵金属的占比是否因前期暴涨而畸高？现在是时候将其调整回战略配置比例了，适当将注意力转移到其他被低估的资产中。
• 保持敬畏。市场永远在变，那些过去两年表现最好的策略（包括单边做多贵金属），在未来可能一同失灵。保持开放，关注那些当前不被关注的机会。

黄金与白银的“过山车”行情，与其说是风险的爆发，不如说是风险的显形。

但无论何时，当你能区分什么是时代的浪潮，什么是资产的本质，什么是自身的欲望与恐惧，你或许就不会再焦灼于“市场会怎样”，而是会坚定地知道“我该怎么做”。

市场的波动从不缺席，可贵的永远是应对波动的那份静气。

参考资料：

《当黄金超过5500》，中金公司研究部，2026/02/02

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