最近一段时间，半导体行业的并购市场上掀起了一股“打折促销”的风气，不少曾经估值高企的创业公司，如今被以远低于预期的价格转手。这不，一家曾估值35亿元的芯片公司，最近就以9.5亿元的价格被收购，相当于打了三折不到。

随着越来越多上市公司出手收购半导体项目，一场围绕估值、退出和利益平衡的大戏正在上演。那么，这波打折潮究竟是怎么形成的？背后又有哪些不为人知的考量？

高估值公司低价转手

在过去几年，半导体行业因为资本大量涌入，催生了不少估值虚高的创业公司，然而，随着市场环境变化，这些高估值项目开始面临现实考验。

以芯原股份收购逐点半导体为例，这家公司在2022年底的融资中，估值还高达35.6亿元人民币，可这次的收购价却只有9.5亿元，连原先的三成都不到。这种“打折”力度，简直像是商场清仓大甩卖。

逐点半导体可不是什么无名小卒，它背靠美国上市公司Pixelworks，在智能手机显示芯片和投影仪主控芯片领域都有不错的技术积累，还手握一百多项专利。

按理说，这样的公司不该这么便宜，但现实是，不仅逐点被低价收购，上个月概伦电子收购锐成芯微时，交易价也只有其最高估值的四成左右，当初靠资本堆起来的估值，现在正被市场一点点“打回原形”。

有意思的是，虽然价格打折，但交易结构却设计得相当巧妙，尽可能让各方都能接受，芯原股份专门设立了一家特殊目的公司来完成收购，自己只占四成股份，其余由共同投资人持有

这样一来，收购方不用一下子拿出太多现金，而被收购公司的原有股东也有机会通过新平台继续参与未来成长。在市场调整期，大家不再执着于高价，而是更看重如何“体面退出”。那么，投资人真的能接受这样的低价吗？

控股方主动让利，投资人实现平稳退出

在并购交易中，如果收购价格远低于前期估值，外部投资人很容易面临亏损，但有意思的是，在逐点半导体的案例中，所有参与的投资机构居然都没有亏钱。这是怎么做到的呢？

原来，控股方Pixelworks在这笔交易中主动调整了股权比例，把自己持有的份额从78%降到了49%，而外部投资人的持股比例则相应提高。

像海南启芯这样的投资方，原本持股2.49%，调整后提升到了8.68%，按照9.5亿元的收购价计算，它退出时收回的资金和当初投入的成本大致相当，其他几家基金，比如上海超越摩尔、北京屹唐长厚等，也都通过股权比例上调实现了平稳退出。

这种操作，相当于Pixelworks把自己的一部分利益让渡给了外部股东，用真金白银补偿了投资人。

不仅如此，部分投资人还可以通过转投收购方设立的SPV公司，继续留在游戏里，等待未来芯原股份和逐点半导体整合后可能带来的增值机会。

这种设计既缓解了投资人的退出压力，也为收购方减轻了资金负担，芯原实际上只掏了五千多万自有资金，就撬动了这笔近十亿的交易。不得不说，在商场上，“退一步”有时候真的能海阔天空。不过，话又说回来，控股方为什么愿意这么大方地让利呢？

内外压力之下，控股方选择套现离场

控股方愿意低价出售子公司，甚至还贴钱补偿投资人，这听起来有点“亏本赚吆喝”的味道，但实际上，这背后反映的是控股方自身面临的经营困境和战略抉择。

就拿Pixelworks来说，它作为一家在纳斯达克上市的公司，近几年业绩并不理想，公开数据显示，其2024年收入同比下滑超过四分之一，净利润持续为负，亏损规模还在扩大。

在这种背景下，旗下的逐点半导体虽然技术不错，但财务表现同样不佳，2024年营收3.85亿元，净利润却亏损1.2亿元。

原本Pixelworks还指望逐点能在国内科创板上市，借资本市场翻身，但这个计划最终没能落地。一边是自身经营压力大，急需现金补血，另一边是子公司盈利遥遥无期，再加上中美科技竞争带来的不确定性，Pixelworks最终决定“保大舍小”，通过出售逐点来回笼资金。

根据估算，这笔交易能为Pixelworks带来5000万到6000万美元的现金，正好可以用来填补财务窟窿，尽管消息公布后公司股价大跌，但其CEO仍公开表示这是“最优路线”。

可见，在某些情况下，及时套现、降低风险，比硬撑着维持高估值更务实，这也提醒我们，企业战略不仅要看未来潜力，还得兼顾现实生存。

半导体并购市场的这波“打折潮”，既是市场对过去高估值的理性回调，也是各方在现实压力下寻求平衡的结果。

收购方以较低成本获得了优质技术资产，投资人借助巧妙交易设计实现了平稳退出，而出售方则缓解了自身的经营压力。这种多赢的局面，反映出中国半导体产业正在从过去的资本狂热转向更加务实的发展阶段。

随着国内外市场环境变化，半导体行业的整合或许还会继续，但只要我们保持理性、开放和协作的心态，这股“打折潮”未尝不是一次重新出发的机会，未来中国半导体产业有望在夯实基础后，迎来更高质量的发展。