被吹上天的越南，是如何迎来至暗时刻的？东南亚新格局逐渐形成

越南的经济故事，本来是东南亚版图上的一抹亮色。1975年南北统一后，这个国家花了十几年时间才从战乱的泥潭里爬出来。1986年，越南共产党第六次代表大会推出革新开放政策，这步棋直接改变了国家的轨迹。过去那种计划经济模式走不通了，越南学着邻居的样，逐步放开市场，吸引外资建厂。

结果呢，外资像潮水一样涌进来，尤其是中美贸易摩擦从2018年开始，外企蜂拥从中国转移生产线到越南。想想看，三星、英特尔这些巨头把手机和芯片工厂安在河内和胡志明市周边，越南瞬间成了全球第二大手机出口国。2020年前后，越南的GDP增速一度冲到7%以上，出口额翻番，纺织品、电子产品满世界跑。

这股势头不是天上掉馅饼。越南劳动力便宜，政策又给力，2006年的投资法直接取消外资持股上限，能源、金融这些敏感领域也敞开大门。外资直接投资（FDI）占比高达GDP的14.5%，三星一家就贡献了全国产值的20%。老百姓日子好过了，城市里咖啡馆林立，年轻人开着摩托车穿梭，农村也开始用上电。

2021年，越南经济反弹强劲，疫情后订单爆棚，工厂加班加点。国际机构像世界银行和IMF都看好它，预测它会成为下一个亚洲四小龙。越南政府也雄心勃勃，定下到2045年跻身高收入国家的目标。表面上看，一切顺风顺水，越南从穷小子摇身一变为投资天堂，谁能想到这繁荣底下藏着多少定时炸弹。

但腾飞的代价是依赖症。越南的工业基础薄，战后重建慢，1979年中越边境冲突又毁了不少设备。结果，制造业起步晚，配套链条不全，工厂还得从中国买电。外资来得多，走得也快，一旦全球风吹草动，越南就得跟着晃。

2015年住房法修订，允许外国人买房，热钱涌入房地产，房价蹭蹭涨，年轻人买不起房，钱都堆在水泥里。经济结构失衡，制造业被地产挤兑，出口虽猛，但利润薄，工人加班工资却低。越南想抄中国作业，学改革开放的皮毛，却没学到工业积累的深功夫。2022年前，这一切还像纸上谈兵，可美联储一加息，整个牌局就变了。

张美兰这个人，本是越南地产界的传奇，却成了国家耻辱的代名词。1956年生于胡志明市一个华裔家庭，她从上世纪80年代起步，靠贸易和服装生意攒下第一桶金。1990年代转战房地产，2001年创办万盛发集团，很快就成了越南最大地产开发商之一。

她的手腕狠，2008年全球金融危机时，她低价收购三家濒临破产的银行，合并成西贡商业银行（SCB）。表面上她没直接持股，只控制了90%的股权，通过上百家空壳公司和人头账户暗中操控。这招高明，避开了监管，储户以为是靠谱大行，蜂拥存钱。

从2012年起，张美兰就把SCB当自家提款机。她伪造贷款文件，层层转账，给万盛发项目输血。短短十年，她从银行套出440亿美元贷款，相当于越南2022年GDP的3%。这些钱没投实体，大部分砸进地产泡沫。万盛发项目市值一度超120亿美元，但全是杠杆堆出来的庞氏骗局。她还把公司债券包装成理财产品，忽悠老百姓买，发行总额超278亿美元，半数没资产担保。

2022年是转折点。3月美联储启动加息周期，从0%拉到5%，美元强势，全球热钱回流美国。越南盾贬值15%，外债成本暴增，企业偿债压力山大。外资一撤，工厂订单锐减，股市楼市双双崩盘。10月，SCB挤兑潮爆发，储户冲进银行门，坏账缺口高达240亿美元，占外汇储备四分之一。央行紧急注资260亿美元稳盘，可这等于给全国金融体系打了一针镇静剂，挤兑从一家银行蔓延全国。越南股市跌停，交易量蒸发，楼市成交冻结，烂尾楼遍地，青年失业率创历史新高。

这场危机根子在结构问题。越南出口导向经济，制造业靠外资，地产靠热钱，美联储一收割，越南就现原形。2022年GDP增速从8%滑到5.2%，出口遇瓶颈，通胀抬头。SCB案曝光后，张美兰10月18日被捕，牵出85名同案犯，包括银行高管和官员。调查显示，她从2012到2022年，伪造2.5万份贷款文件，挪用资金建豪宅。

全国信心崩塌，中产财富缩水，债券持有者血本无归。政府仓促重组SCB，注入5% GDP的救助金，可地方财政吃紧，基础设施项目延期。外资观望，韩企减产，越南从天堂掉进地狱，一夜间积累的几十年成果打水漂。

到2025年，越南开始喘口气。国会6月25日废除贪污等8项罪名的死刑，张美兰的死刑改成终身监禁，她提出3亿美元追偿计划，但实际追回的钱杯水车薪。SCB重组推进，15年偿付草案出台，债券受害者2月开始拿回部分本金。

经济数据回暖，上半年GDP增长7.5%，第三季度8.22%，全年预计7.1%。出口订单复苏，制造业占比升，纺织车间重启。央行修订信用机构法，支持坏账清理，银行利润目标创纪录。外资谨慎回归，三星扩厂，越南重拾“世界工厂”标签。但特朗普2.0关税威胁，20%美进口税让出口承压，增长或降到6.2%。

恢复不是一帆风顺。烂尾楼拆除花时间，地方债高企，青年失业仍痛点。世界银行从1993年起投了258亿美元援助，帮越南稳盘。但教训深刻：金融安全是国本，资本不能放养。越南转向平衡发展，推产业升级，防单一依赖。

东南亚格局因此变味。越南危机警示邻国，泰国、印尼加强金融监管，筑防火墙。区域内，越南领跑增长，印尼菲律宾跟上，但中美贸易战升级，关税壁垒升，大家都得重塑供应链。东盟深化合作，LNG需求涨12%，越南泰国成主力。