小摩：下调原油价格预期，价格底部被显著重置！

J.P. Morgan 近期发布研究报告称，由于全球贸易政策不确定性上升及 OPEC + 反应模式转变，将 2025 年布伦特油价预测从 73 美元下调至 66 美元(WTI 至 62 美元)，并下调 2026 年目标至 58 美元(WTI 至 54 美元)。在特朗普政府主导下，美国战略石油储备(SPR)不再充当价格托底，预计价格干预底线为 50 美元。

摩根大通认为，美国页岩油将首当其冲，2026 年将见产量收缩。若油价持续走低，摩根大通预计自 2025 年 7 月起美国将削减 115 座钻机，2026 年原油与凝析油产量将同比减少 20 万桶 / 日。这将进一步影响相关天然气供应，但利多 Henry Hub 气价。

而OPEC + 再度上调产量，可能为稳定市场做出战略抉择。OPEC + 意外宣布在 5 月新增 40 万桶 / 日供应，沙特亦将面向亚洲原油价格下调 2.3 美元 / 桶。报告指出，若当前价格持续，OPEC + 需在增产与稳定价格之间做出战略抉择，沙特财政赤字风险加剧。

由于新一轮关税及财政收缩带来的经济拖累， 下调全球原油需求预测， 2025 年增长预测为 80 万桶 / 日，但仍高于同行预估的 30 - 40 万桶 / 日。2025 年下半年增长预计疲弱，但上半年受前置贸易驱动支撑。

摩根大通还指出，预期美国能源政策转向 “降本增效” 而非补贴干预。虽然油价已跌至页岩油盈亏线以下，特朗普政府强调通过放松监管与技术进步实现 50 美元 WTI 下的可持续开发。

而非 OPEC 项目受影响较小，绿色能源投资韧性犹存。诸如巴西、圭亚那、挪威等深水项目因低成本与税收优惠继续推进。但新项目决策可能因油价处于 “五字头” 而延后。

高盛预计 2025 年剩余时间布伦特原油和西得克萨斯中质原油（WTI）价格将小幅下跌，平均价格分别为每桶 63 美元和 59 美元，2026 年平均价格为每桶 58 美元和 55 美元（比周五收盘价的远期价格低 5 美元）。

基准情景假设为：一是美国避免经济衰退；二是石油输出国组织及其合作伙伴（OPEC+）的供应量仅适度增加。我们对油价下跌的驱动因素、影响以及未来风险的关键问题进行了解答。