巴菲特说，希望持有日本五大商社至少50年，如何抄作业？

在2025年巴菲特股东大会上，巴菲特谈及了较多关于日本的投资相关内容，我让豆包帮我简单总结了一下：

表达长期投资决心：巴菲特表示希望能持有日本贸易公司股票至少50年，短期内不会改变想法，即便日本央行加息也“绝不会考虑抛售”日股。接班人格雷格·阿贝尔也表示，打算继续持有这些商社的股票五十到六十年，并希望与他们建立长期且深厚的合作关系。

阐述投资缘由及感受：巴菲特称大概六年前关注到日本五大商社，当时它们股价低得荒唐，关注越多越喜欢，觉得其经营历史记录优秀。他还提到日本企业的表现“非同寻常”，苹果、美国运通和可口可乐等公司在日本市场发展良好。此外，巴菲特认为这些商社的文化和习惯与伯克希尔不同，但正因为如此，更珍视这段合作。

介绍投资情况：在2025年股东信中，巴菲特专门用一个章节谈及在日本的投资。截至2024年底，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元。2025年预期从日本投资中获得的股息收入约8.12亿美元，而日元债的利息成本约1.35亿美元。巴菲特透露伯克希尔已在日本市场投资约200亿美元，还希望当初投资的是1000亿美元。

总体来说，此次年会巴菲特主要围绕对日本的投资决策、投资感受和投资现状等方面发表了看法，表达了对日本投资的长期看好以及对日本企业的高度认可。

在我前几天的文章里：我提及了当前日经225指数的估值情况——当前日经225指数的市盈率为17.52倍，估值百分位34.82%；市净率1.74倍，估值百分位46.17%；股息率1.94%，估值百分位70.30%。从数据看，市盈率、市净率估值在中枢值以下，股息率在高位，不算贵。（《机构加仓的QDII基金榜单出炉！20只QDII指数估值大比拼……》）

如果您也想投资日本，个人觉得可以关注投资日本的公募基金。

我整理了一下业绩基准对标日经225指数和东证指数的几只QDII被动指数型基金，按照规模合并值由高到低排序如下，还展示了管理费率、托管费率等信息。从基金公司来看，有五家基金公司推出了投资日本的被动指数型基金，分别是华安基金、工银瑞信基金、华夏基金、南方基金和易方达基金。

数据来源：东财Choice，截至2025年4月30日

从费率来看，它们没有什么区别——在费率没区别的情况下，场内基金建议选择规模相对较大的，因为规模大意味着流动性相对较好。

值得一提的是，当前还有一只主动型的QDII基金主要投资日本市场，那就是张军的摩根日本精选股票(QDII)A（007280），当前规模合并值达到了20.80亿元，比榜单上规模最大的日经225ETF要高出一截。

下面针对提及的这些“日本”基金，简单看看基金经理在2024年年报、2025年一季报中的看法。

一、摩根资产管理张军

2024年年报：2024年日本股票指数在第一季度快速上涨后，3月份开始出现盘整格局。这种走势主要源于部分投资者选择在Japan Central Bank（日本央行）利率决议前卖出股票以锁定利润。

日本新财年的首轮薪资谈判（春斗）达成5.28%的涨薪幅度，高于2023年的3.6%，连续两年的大涨薪幅度有助于支撑日本国内通胀预期。

日本央行在2024年3月19日例会后宣布放弃负利率政策，并停止购买ETF的操作，标志着日本货币政策正常化迈出了实质性一步。

尽管日本央行官员强调其货币政策依然宽松立场，但此次决议并未给市场带来显著的政策转向风险。

因此，投资者应将更多注意力放在美联储利率政策走向上。

在2024年第二季度期间，日本股票指数以日元计价小幅上涨，但由于日元兑人民币贬值，折合成人民币计价的指数出现下跌。

综合来看，2024年的上半年，我们认为日本市场还有以下几方面动态值得关注：

一是部分上市公司对东京证券交易所要求的回应取得进展；

二是春斗后工资上涨超过5%；

三是日元进一步贬值；

四是股东回报增加（交叉持股解除）和通过NISA（日本少额投资非课税制度）账户的资金流入情况。

东证指数在2024年7月上半月创下新高，随后出现回调。

此外，日元兑美元走强也对股市构成压力。

8月初，受美国经济前景不佳、日本央行加息以及日元快速升值等因素影响，日本股市大幅下跌，东证指数在8月5日较7月底下跌20.3%。

然而，在日本央行副行长表态不会加息后，市场情绪得到缓解，指数迅速反弹。

8 月中旬，日元停止升值推动股市进一步回升。

9 月上半月，日本股市因美国半导体股大跌和ISM制造业数据不及预期而再度走弱。

但在9月11日后，随着美国核心CPI数据高于预期引发市场对大幅降息的猜测消退，日元升值暂歇，股市随之反弹。

美联储9月18日降息50个基点后，日元兑美元走软。日本央行在9月20日维持政策利率不变，行长植田和男表示加息并非当务之急。

接近三季度末，随着日元进一步走弱，日本股市显著上涨。

10月1日石破茂当选自民党领袖的消息对市场情绪形成扰动，东证指数随后小幅下跌。

12月9日公布的日本第三季度GDP修正值显示经济环比增长1.2%，高于此前预期，这为股市上涨提供了基本面支持。

在货币政策方面，日本央行维持政策利率不变的决定为市场提供了稳定的流动性环境，有助于促进企业投资和股市上涨。

石破茂当选新首相后，其政策主张尽管延续了安倍经济学的部分内容，但市场普遍认为他可能更加注重经济结构调整和改革。

日本精选基金在4季度净值创新高后小幅回落，全年震荡收涨。

基金的股票投资重点超配了保险、建筑、化工和橡胶制品行业，同时低配了交运设备和陆路运输等行业。

2025年一季报：展望后市，我们认为支撑日本股市上涨的中长期因素主要包括：

首先，日本已逐步走出通缩时代。通胀价格指数连续两年多维持在2%以上，并且2024年的涨薪幅度超出预期，预计2025年工资水平也将保持较高涨幅，这将有助于支撑日本未来的物价和通胀的持续。

其次，全球投资者对日本股市的分散风险的配置需求仍在上升。从稳定美日关系和抵御通胀的角度来看，日本市场仍具有吸引力，并可能从中受益。

第三，日本公司治理改革正在加速推进。随着东京证券交易所推动更多交叉持股问题的解决，我们预计交叉持股的解除将刺激股票回购并提升公司的资本效率，这或将对日本股市产生积极的长期影响。

与此同时，我们将密切关注以下短期因素：一是实际工资上涨情况；二是上市公司对先前谨慎业绩指引的调整；三是公司治理改革进度是否能超越8%的ROE目标；四是交叉持股改善进程。

此外，还需关注日本央行如何在经济稳步增长和美国实现"软着陆"背景下避免政策过快退出，这可能影响日元汇率走势。

从投资结构来看，我们认为选股仍为关键。（阡陌说点评：张军言下之意，大家投资日本市场还是选择我这只主动基金更好。）

短期内，日本经济复苏或将利好那些聚焦内需或旅游行业的公司；而具备强劲技术实力和创新资本的企业，则有望在未来获得更持久的增长潜力。

二、华安基金倪斌

2024年年报：回顾2024年，日本经济继续呈现较强的复苏态势，工资、物价等持续上行，日央行最终退出负利率政策，开启货币化正常进程，但也因日央行加息一度导致日元过快升值，进而在8月初对日本股市造成较大冲击，另外，东京交易所推动企业治理改革，全年股票回购规模创历史新高，也吸引了外资持续流入，整体看日本股市全年表现较好。

2025年一季报：展望2025年，我们认为日本经济有望延续复苏，维持当前工资与物价之间的良性循环，而中国经济复苏对于日本出口也将带来正向拉动，鉴于通胀前景，日央行大概率将继续小幅加息，但也需要重点关注，日央行加息的节奏对经济与股市的波动以及潜在的全球关税提高和地缘政治等外部事件对日股带来的冲击。

日经225指数重仓行业集中于高端制造、零售消费与医药，代表了日本最具国际竞争力的优势行业，作为全球重要的指数，与国内A股走势形成良好的互补，中长期看是值得投资者配置的发达市场的核心指数。

三、易方达基金余海燕

2025年一季报：展望2025年，日本经济预计延续温和复苏，通胀水平或维持在现有水平，但日元贬值及进口成本压力可能推升物价。

消费方面虽然受实际工资增长提振，但是高通胀一定程度上抑制了购买力，复苏力度有限。

就业市场方面因劳动力短缺加剧，薪资或将进一步上涨。

制造业有望重回扩张，但美国加征关税或拖累汽车等出口。

货币政策方面，尽管日本央行开启了货币政策正常化的进程，但受制于中小企业债务及市场对美联储降息的预期，预计加息步伐仍将较为谨慎。

四、华夏基金赵宗庭

2024年年报：2024年，国际环境错综复杂，世界经济增长动能不足，地缘政治冲突加剧，贸易保护主义愈演愈烈；主要经济体表现分化，各国央行在应对通胀和促进经济增长之间艰难权衡，货币政策趋向差异明显。

日本国内方面，日本央行在3月正式退出负利率政策后，在7月底继续加息，将利率水平提高至0.25%，但在9月、10月以及 12月的货币政策会议上，日本央行都选择按兵不动，对进一步加息保持十分谨慎的态度，主要原因是对全球经济增长前景和薪资驱动的通胀能否持续存在较多疑虑。

市场方面，在美国软着陆预期、企业业绩超预期、包括鼓励企业回购在内的企业治理改善、新NISA 制度实施以及日元贬值等诸多因素的驱动下，日本股市上半年表现强劲，进入下半年后日本央行意外加息引发股市剧烈震荡，后续受日本央行货币政策预期、外部环境等不确定性因素的影响，股指呈现持续震荡向上走势，日经225指数全年上涨近20%。

汇率方面，由于美联储的降息进展并没有市场预期的那么快，日元对美元的汇率持续走弱，多次突破心理关口，连续4年贬值；日元对人民币汇率同样疲软，连续5年贬值。

2025年一季报：2025年，全球经济有望延续温和复苏态势，但保护主义抬头、地缘政治局势动荡以及发达国家债务水平攀升三大不确定性风险，可能对复苏进程带来一些挑战。

日本国内方面，在内需、外部环境好转的背景下，日本经济延续修复。

“薪资-通胀”的良性循环将进一步巩固，消费动能有望得到进一步改善；日本公司治理改革成效显著，推动企业利润实现快速增长，为企业资本扩张奠定了坚实基础,无论是消费端还是投资端都将带来内需改善。

受益于地缘政治紧张带来的订单转移，日本出口有望延续改善，叠加赴日旅游加速回暖等因素，外需也有望提振。

货币政策方面，面对通胀的温和复苏，日央行预计延续货币政策正常化进程，年内仍有多次加息的可能。

市场方面，日本经济有望继续恢复，叠加企业改革增厚日股盈利，日股有望继续上涨。

汇率方面，受日本央行加息政策影响，日元可能出现小幅升值，但在美元走强和美日利差因素的共同作用下，日元仍将面临一定的压力。

五、南方基金崔蕾

2024年年报：2024年日本东证指数震荡上行，其中7月份由于套息交易的逆转出现较大跌幅，后持续震荡修复。

宏观方面，日本经济中短期维持温和复苏，12月9日日本政府上调了第三季度的经济增速，GDP增长率从0.9%提升至1.2%。

此外日本通胀持续回升，摆脱长期通缩区间，失业率维持低位，工资增速回升，家庭消费支出抬头，各项数据显示出经济基本面向好态势。

行业方面，受益于日元贬值，旅游业保持较高增速，并带动零售业和服务业增长，此外半导体出口也表现亮眼。

货币政策方面，12月日本央行维持政策利率不变，叠加美联储鹰派降息，日美利差再次走阔，前期日元升值趋势被逆转，美元兑日元贬至157。

但基于日本经济基本面的良好态势，日本加息空间仍存，日元或仍有升值的潜力。

总体而言，在全球资产配置中日本股市是分散风险、捕捉亚太增长机会的较好选择。

2025年一季报：本报告期内东证指数下跌4.53%。2025年一季度日本东证指数区间震荡，季末受美国关税政策影响有所下跌。

日本经济维持温和复苏态势，其中贸易表现有所改善，工资和价格的良性循环持续加强，日本最大工会组织宣布2025财年平均工资涨幅为5.46%，连续第二年超过5%。

通胀方面，日本2月核心CPI同比上涨3.0%，3月东京核心CPI同比上涨2.4%，高于市场预期。

货币政策方面，3月日本央行决议维持0.5%的关键利率不变，央行的鹰派表述叠加超预期的通胀数据，强化了市场对日本加快加息进程的预期。

一季度美元兑日元震荡下行，季末下破150，日元持续升值对日股估值造成了压制。

展望后市，需持续关注美国关税政策落地情况、日本经济复苏及央行加息进度，日本股市或仍面临较大扰动。

六、工银瑞信基金李锐敏

2024年年报：2024年日经225指数上涨 19%，指数点位和东交所成交额再创历史新高，指数收益率在全球主要股票市场中排名靠前。

日本央行在2024年结束了自2016年2月以来的负利率政策，启动了货币政策正常化进程，但加息过程中也出现了日本股票市场波动率较上年的大幅提升。

日本2024年春季薪资谈判的工资涨幅达到1991年以来的最高水平，CPI同比增速全年维持在2%政策目标以上。

2024年美日货币政策均出现重大转向，美日利差全年仍小幅扩大，日元汇率较美元连续第四年出现大幅贬值，但对日本上市公司盈利偏向正面影响。

居民实际工资收入增速出现转正，对日本走向再通胀起到刺激作用，对扭转较为疲弱的国内消费产生积极影响，但日本全年 GDP 仍略有收缩，内需提振和经济复苏仍在路上。

此外，日本上市公司加强股东回报尤其是股票回购力度，日本政府鼓励国内长期资金和个人投资者流入股市的政策也对股市上涨起到有利催化。

流动性方面，日本在2025年仍处于加息周期，但货币政策导向有望维持宽松，利率依然维持相对低位。

汇率方面，美日利差在2025年较大概率收窄，但受强美元宏观背景影响，日元汇率或略有走强但仍将区间震荡，对日本出口和内需的总体影响相对中性。

通胀方面，2025年日本薪资谈判结果有望再次实现较高增幅，带动居民收入增长与通胀上行的良性循环，使得日本核心CPI水平继续落在日本政府合意区间。

产业趋势方面，人工智能产业有望在2025年加速科技突破与商业落地，对产业链各细分环节中具备全球竞争优势的日本企业也将进一步提供基本面及估值面支撑。

日本政府2025年度财政预算创历史新高，有望对半导体等科技创新领域推出更强的政策支持。

企业盈利上，日本上市公司整体海外业务及营收占比较高，受益不断修复的全球需求和具备韧性的全球经济，日本股市有望延续业绩增长趋势。

市场表现上，日企公司治理持续改善，股东回报意愿提升，有望继续体现在减少交叉持股及加强股票回购等方面，市场风险方面，对于日本央行加息频率和幅度的市场预期差仍可能对股票市场造成一定冲击。

若海外投资者仍保持相对低配日股，包括日本个人投资者在内的增量资金是否稳定流入有待继续观察。

此外，2025年，特朗普政府政策落地进程对美国及全球经济增长、通货膨胀、贸易关税及地缘政治的不确定性均造成较大潜在影响，对日本经济及权益市场同样造成一定扰动。

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